核心观点

需求端看，整体还是缓慢增长。需求驱动主要关注国外经济恢复的速率，目前看实质经济依旧是缓慢恢复为主；国内需求3月份依旧会保持一定增长，但是其增速会逐渐下降。整体来看需求驱动仍需时日，预计国外需求较好恢复需要在4、5月份。

从供给端来看，目前整体供应还是较为充裕，深色胶2月份因为运输和春节因素积压的进口天胶会逐步到港，库存存小幅累库预期。但是结构性行情还是会延续，上期所仓单库存为167940吨，处于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（国外供应端因天气等因素影响）或者国外疫情逐步得到控制，则结构性行情会再次加速启动。

目前从绝对价格来看，天胶价格存被提前推涨的情况，16000以上的价格需要实质性需求驱动或者供给驱动才可维持，因此在此价格下，结合宏观的波动性，天胶高波动态势会非常频繁。

整体看多天胶还是不变，结构性行情和供需错配的预期和逻辑依旧存在，至于程度还是需要进一步看天气情况和疫情演变情况（目前有超前反映），回调依旧是逢低建多单为主。

风险：疫情异变严重，宏观性风险

一、行情回顾

图1：全乳胶主力合约走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经、信达期货研发中心

图2：20号标胶主力合约走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经、信达期货研发中心

二、供给端：除天气，3月供给端驱动需需求配合

（1）3月是全球产量低谷期，关注天气和需求启动

3月份是主产国停割期和减产期，需要关注降雨量等天气情况对往后割胶的影响；而国内将临近开割期，目前全乳胶的产量增产困难，至05合约至多增产5万吨，全乳胶仓单偏紧问题会持续。而从全年看，依旧是供过于求，而全乳胶结构性行情依旧会存续，其结构性冲突程度就要看供需劈叉问题（供给端主要是天气，需求主要是疫情控制情况和经济增长速率）。ANRPC2021年天胶1月产量为100.95万吨，同比增长13.87%。

图3：ANRPC天然橡胶月产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图4：泰国天然橡胶月产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图5：印尼天然橡胶月产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图6：马来天然橡胶产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

其中，泰国2021年1月产量为47.58万吨，同比增加40.73%；印尼1月天胶产量为23.79万吨，同比下降8.5%；马来1月产量为6.2万吨，同比下降6.49%；越南1月产量为10万吨，同比增加5.26%。中国1月产量为0.05万吨，同比下降16.67%。

图7：越南天然橡胶产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

图8：中国天然橡胶产量 单位：千吨

资料来源：wind，隆众资讯、信达期货研发中心

（2）原料价格季节性支撑

图9：泰国生胶片价格走势 单位：泰铢/公斤

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图10：泰国烟片价格走势 单位：泰铢/公斤

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

目前云南、海南等国内产区临近开割，但开割提量需要时日，且主要国外产区进入停割期和减产期，叠加全球经济缓慢增长，原料价格具有季节性加需求性支撑，但具体程度还是要看天气情况以及疫情压制下的需求演变情况

图11：泰国胶水价格走势 单位：泰铢/公斤

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图12：泰国杯胶价格走势 单位：泰铢/公斤

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图13：泰国RSS3的参考加工利润 单位：美元/吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图14：泰国STR20的参考加工利润 单位：美元/吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

上表是计算的比较严格的参考加工利润，实际上STR20还是有加工利润的，整体来看目前价位，主产国还是会加大供给量出口（在供给端不出现实质性问题情况下）。

（3）前期积压出口量3月会陆续到港

ANRPC2021年1月出口为79.05万吨，同比下降5.33%；泰国1月出口为36.08万吨，同比下降5.30%；印尼1月出口为19.52万吨，同比下降12.7%；马来1月出口为8.98万吨，同比增加1.13%；越南1月出口为9万吨，同比增长1.58%。

整体来说，主产国供给还是较为充裕的，主产国产量季节性下降，但是因为春节等原因，以及近段时间的海运偏紧张等原因，2月积压的出口量会在3月份陆续到港，因此深色胶供应还是较为充裕；此外，需要关注天气和疫情下经济演变情况，一旦有所劈叉，则天胶预期行情就会促进全乳胶仓单偏紧下结构性行情加据。

图15：ANRPC天然橡胶月出口量 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图16：泰国天然橡胶月出口量 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图17：印尼天然橡胶月出口量 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图18：马来天然橡胶月出口量 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

ANRPC天胶1月ANRPC天胶消费量为77.5万吨，同比增加20.64%。中国天胶1月天胶消费量为48.6万吨，同比上升42.11%。天然橡胶在上半年还是会保持一定增量，3月份随着全球经济逐步复苏，天胶消费量依旧会保持在同比60%以上的增幅（去年2月份春节和疫情影响，消费基数小，较为特殊）。

图19：越南天然橡胶月出口量 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

图20：ANRPC天然橡胶月消费类 单位：千吨

资料来源：隆众资讯，wind，信达期货研发中心

（4）3月供给端总结：深色胶驱动在于未来，全乳胶仓单偏紧延续

3月份国内云南、海南产区开始逐步恢复割胶，但是根据目前天胶产量，全乳胶至RU2105合约至多增量5万吨，而全乳胶仓单依旧是处于低位水平，全乳胶仓单偏紧问题依旧延续。从浅色胶角度出发，由于疫情下乳胶手套需求依旧较好，浅色胶相对还是会偏紧。

而从深色胶情况看，2月份因为海运偏紧和春节因素积压的出口天胶会在3月陆续到港，整体现实供应依旧较为充足；而供给驱动还是要看3月份的天气导致的预期产量情况，此外经济复苏下需求恢复的速度，再结合全乳胶仓单偏紧问题，阶段性的行情依旧存在较大概率。

总结看，供应端现实端整体充裕，预期看天气情况，结构性问题存续，结构性行情需要进一步看天气情况和疫情演变情况的逻辑未有变化。

三、需求端：国内需求支撑，国外需求有恢复空间

（1）国外汽车销量在稳步恢复，增长速度会逐步降低

虽然目前全球疫情还是较为严重，但是目前疫苗利好消息频出，各国都出台相应财政和货币救济政策，汽车产业又是各国的支柱产业，世界各国汽车销量已经在不同程度上缓慢恢复，最新1月的数据较去年疫情前的销量同比仍有一些差距，但是其降幅已经大幅收窄了，由于全球经济受疫情冲击较大，其实质性恢复需要较长时间，因此全球汽车销量增长速度会边际下降。

表1：全球主要国家汽车销量 单位：万辆

数据来源：汽车纵横、信达期货研发中心

（2）中国汽车销量会保持一定增速预期，具体要看政策驱动程度

2021年1月，我国汽车产销分别达到238.8万辆和250.3万辆，同比分别增长34.6%和29.5%，环比则下降15.9%和11.6%。

乘用车方面，1月，乘用车产销分别完成191.0万辆和204.5万辆，环比分别下降18.1%和13.9%，同比分别增长32.4%和26.8%。

商用车方面，1月商用车产销分别完成47.8万辆和45.8万辆，产量环比下降6.1%，销量环比增长0.5%，产销同比分别增长44.3%和43.1%。

1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，同比分别增长285.8%和238.5%，这是新能源汽车连续7个月刷新单月销量历史记录。

汽车芯片紧张会对汽车产业平稳运行带来影响，但是目前还不能较好预判此问题对2季度汽车产量的影响，需持续关注。

图20：中国汽车月销量 单位：辆

资料来源：wind，信达期货研发中心

图21：中国乘用车月销量 单位：辆

资料来源：wind，信达期货研发中心

图22：中国商用车月销量 单位：辆

资料来源：wind，信达期货研发中心

图23：中国重卡月销量 单位：辆

资料来源：wind，信达期货研发中心

根据科瑞资讯中重型商用车预测模型，2021年中国中重型商用车市场销量相比2020年将下降16.6%，至157万辆。其中，重卡车型130.5万辆，同比下降19.4%；中卡车型14.5万辆，同比下降8.8%；大中客车型12万辆，增长14.3%。

2021年是“十四五”规划的开局之年，在“双循环”的新发展格局下，将持续扩大国内消费市场，推动“新基建”项目落地实施，而传统基建仍将是国内经济发展的重要支柱。政策方面，国三淘汰进入自然更新为主阶段，拉动力相对减弱，国四车限行范围或将扩大，整治非法改装、治超治限力度依然不减，诸多因素将会持续带来置换需求，2021年中重卡置换需求约为92万辆，新增需求约为53万辆。

（3）中国轮胎产销季节性趋弱

图24：半钢胎开工率 单位：%

资料来源：wind，信达期货研发中心

图25：全钢胎开工率 单位：%

资料来源：wind，信达期货研发中心

图26：轮胎月产量 单位：万条

资料来源：wind，信达期货研发中心

图27：新充气橡胶轮胎出口量 单位：万条

资料来源：wind，信达期货研发中心

受益于春节期间开工较为迅速，以及国内外经济复苏，轮胎开工率节后反弹迅速。山东地区半钢胎厂家复工情况好于预期，部分工厂存次月涨价预期，近期厂家内销出货较好，部分规格出现缺货现象，整体库存呈现下跌态势。整体来看，轮胎生产和出口依旧会保持一定增长速度。

四、期现端

（1）全乳胶仓单低位，深色胶库存压力依旧较大

据隆众资讯，截至2月21日，中国天然橡胶社会库存较1月31日增加1.01%，同比增加1.99%，其中深色胶库存较1月31日增加1.45%，同比上涨18.31%，浅色胶库存较1月31日上涨0.23%，同比下跌18.23%。节后中国库存较节前小幅上涨但是幅度较小，春节刚过，下游陆续开工但是需求暂未恢复至高位，节后到港较多，预计短期依旧存在小幅累库可能。

但是全乳胶结构性问题还是会持续，上期所仓单库存为167940吨，处于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（国外供应端因天气等因素影响）或者需求阶段性驱动，则结构性行情会再次加速启动。

（2）目前基差价差处于蓄势调整期

图28：全乳胶与RU09合约基差 单位：元/吨

资料来源：wind，信达期货研发中心

图29：全乳胶与RU05合约基差 单位：元/吨

资料来源：wind，信达期货研发中心

从基差来看，我们可以看到，目前RU2105合约最终基差整体依旧在收敛当中，表明整体预期还是较为强劲，但是实质性矛盾仅在于全乳胶仓单偏紧和预期层面（宏观、通胀、需求恢复等）。RU2109基差整体还是处于收敛状态，目前现货依旧处于跟涨状态。从目前的基差情况看，主要还是在一定现实基础之上的预期行情并逐步兑现，但是基本面的实质性利好仍需要等待，天胶持续行情依旧需要现货升水，但目前还是未有此基础。

图30：RU05与RU09合约价差 单位：元/吨

资料来源：wind，信达期货研发中心

图31：RU09与RU01合约价差 单位：元/吨

资料来源：wind，信达期货研发中心

目前月间价差看，59合约价差整体处于小幅波动当中，反映了目前结构性行情下，对天胶还是存在多头思路，而对于远月还是认为供给增量下会有较大压力，因此59价差是比较好的产业链情绪跟踪指标，可持续跟踪。

五、总结

需求端看，整体还是缓慢增长。需求驱动主要关注国外经济恢复的速率，目前看实质经济依旧是缓慢恢复为主；国内需求3月份依旧会保持一定增长，但是其增速会逐渐下降。整体来看需求驱动仍需时日，预计国外需求较好恢复需要在4、5月份。

从供给端来看，目前整体供应还是较为充裕，深色胶2月份因为运输和春节因素积压的进口天胶会逐步到港，库存存小幅累库预期。但是结构性行情还是会延续，上期所仓单库存为167940吨，处于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（国外供应端因天气等因素影响）或者国外疫情逐步得到控制，则结构性行情会再次加速启动。

目前从绝对价格来看，天胶价格存被提前推涨的情况，16000以上的价格需要实质性需求驱动或者供给驱动才可维持，因此在此价格下，结合宏观的波动性，天胶高波动态势会非常频繁。

整体看多天胶还是不变，结构性行情和供需错配的预期和逻辑依旧存在，至于程度还是需要进一步看天气情况和疫情演变情况（目前有超前反映），回调依旧是逢低建多单为主。

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