利多因素：澳煤进口政策难放松、生铁产量有增量、终端需求开始恢复。

利空因素：煤矿产量继续释放、蒙煤通关恢复、焦炭产量极值、煤矿库存积累、期价季节性下跌。

操作建议：逢高沽空，及时止损。

风险提示：两会政策、煤矿安全检查、焦炭产能新增与淘汰、终端复苏情况。

Part1 盘面回顾

期货：2月份焦煤期货W型走势，主力JM2105合约价格最高至1608.5元/吨，最低值1438元/吨，收于1474.0元/吨，跌幅2.38%。

现货：炼焦煤市场稳中偏弱，价格有所下跌。基本面，2月主产地响应就地过年，煤矿开工高于往年，春节后陆续复工，煤矿生产快速恢复。节前下游焦企利润高位，补库积极，节后控制采购节奏，煤矿库存累积。进口煤方面，澳煤进口政策依然未放松，蒙煤春节期间放假较短，初四即恢复通关，且288口岸日通关量迅速恢复至300车以上。蒙煤进口量要高于去年同期。

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数据来源：博易大师、格林大华期货

Part2 本期分析

2.1 行情预判

3月国内焦煤供应继续释放，蒙煤进口料继续增加，下游焦炭产量难有增量，供需预计进一步宽松。

3月预期JM2105合约价格下跌为主，目标位1400。

策略：1500附近逢高沽空，设好止损。

2.2 多空逻辑

利多因素：

1、澳煤进口政策难放松，澳煤进口同比大幅降低。

2020年7月份以来，澳煤进口政策收紧，目前尚未看到放松迹象。

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2020年2月份澳煤进口390万吨，今年2月份澳煤进口降幅同比90%以上。

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2、生铁产量可能继续增加，月内先减后增。

钢厂高炉开工率持续高位，2月份全国平均66%，唐山68%。

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2月铁水日均产量198.5万吨，过去几年同期产量多再160-175万吨。春节后2月中旬日均产量达到201万吨，创历史新高。

3月份随着终端需求的复工，下游钢材需求将提升，预计生铁产量总体可能继续增加。

月内看，受两会、钢厂高炉检修、季节性旺季等因素影响，预计高炉产能利用率先降后升，即生铁产量先减后增。

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3、3月份终端需求逐步启动，市场开始进入旺季。

随着春节假期结束和天气转暖，终端房地产、基建、制造业等需求逐步启动，带动黑色产业链整体需求回升。

利空因素：

1、煤矿开工已恢复至往年同期水平，3月国内供给继续释放。

3月份煤矿几乎全部开工，焦煤供应释放较快。目前焦煤精煤日均产量49.44万吨，与2019年同期大致相当，但高于2020年的40.98万吨。考虑到去年疫情延期复工影响，2019年更具有参考意义。

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按照往年经验，3月份精煤日均产量会进一步提升，大致升为60万吨以上。

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2、3月蒙煤通关继续好转，蒙煤供应继续增加。

春节后蒙煤通关车辆快速回升，288口岸通关车辆日均300车以上，高于往年同期。预估3月份继续回升，蒙煤供应继续增加。

但蒙古国疫情形势依然严峻，蒙煤供应虽有增加，但增量受限。

数据来源：Wind，格林大华期货

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3、下游焦炭产能利用率达到极值，产量难有增量。

2月份焦炭利润继续攀升，创下历史新高。至1月19日独立焦化厂吨焦利润1002元，远高于历史同期。

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高利润刺激下焦企生产积极性很高，开工率持续高位。目前独立焦化厂开工率85.38%，也高于过去几年同期水平。表明2月份焦炭供给持续高位。同时意味着焦企主动减产意愿很低。

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2月份焦炭日均产量64.6万吨，低于2018、2019年。主要原因在于，经过过去几年产能淘汰后，有效产能实质性减少。

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在已有产能条件下，焦炭产能利用率已经达到极值，2月份均在90%以上，相当于满负荷生产。表明已有产能条件，焦炭供给几乎难有增量。

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3月份焦炭产能计划净淘汰539万吨，其中淘汰1129万吨，新增590万吨，主要集中在山西和河北。如果政策严格执行的话，那么焦炭产能将继续减量。

综上所述，预计3月份焦炭供给继续保持高位，难有增量。

4、3月份焦煤期货价格下跌可能性很大。

焦煤期货上市7年多，其中3月份焦煤期货上涨1次下跌6次，下跌概率85.7%。

7年间，3月份焦煤期货平均跌幅4.9%。

焦煤期货月度价格涨跌幅

数据来源：Wind、格林大华期货

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5、煤矿库存开始累积，表明市场供需逐步宽松。

春节后焦企和钢厂炼焦煤库存均补至合理水平，炼焦煤采购意愿降低。至2月下旬焦企炼焦煤库存881.28万吨，钢厂库存922.40万吨，港口520.7万吨。均高于往年过去两年同期水平。

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受下游采购节奏放缓，煤矿春节期间放假时间较短或不放假影响，春节后煤矿库存迅速抬头，至2月底已经攀升至172.7万吨，已经高于2017、2018、2019年三年同期水平。

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Part3 风险提示

两会期间是否出台黑色产业链相关政策文件。

两会期间和两会前可能更加严格的煤矿安全检查。

焦炭产能关停是否按照计划严格执行，特别是山西和河北两省份。

钢厂高炉检修是否有重大变化。

终端需求恢复情况直接影响产业链需求。

格林大华期货纪晓云