一、基本情况

1、概况

福耀集团是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，产品“FY”商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的“中国驰名商标”，自2004年起连续两届被授予“中国名牌产品”称号；福耀产品被中国质量协会评选为“全国用户满意产品”，福耀集团董事会是“十佳董事会”，福耀玻璃股票为上证50指数样本股、《新财经》“漂亮50”、“中证·亚商中国最具发展潜力上市公司50强”，等等。福耀集团多年来一直是最具成长性的50家蓝筹A股上市公司，同时还是有评选以来连续三届的“中国最佳企业公民”、“2007CCTV年度最佳雇主”。

经过三十余年的发展，福耀集团已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员约2.7万人。福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。

2、董事长

大家知道，买股票就是买企业，董事长的决策及行为方式等对一家企业的未来发展至关重要，因此咱们有必要了解一下。

福耀玻璃董事长：曹德旺先生，1946年5月出生，16岁时，他冒着“投机倒把”的风险帮着父亲倒烟丝，后来又做水果生意，而做生意靠得不仅仅是运气，还要付出比常人的努力，才会有所收获，但曹德旺却坚持了下来，那时候，一天赚个两元钱也是不错的。

到了上世纪七十年代，曹德旺进入了福清高山镇异形玻璃厂，成了一名采购员，后来这家乡镇小厂维系不下去，曹德旺则拿出了积蓄，承包下这家厂子，继而自己又开始当老板做生意。

1985年，曹德旺将主业转向了汽车玻璃，当时我国的汽车玻璃供应，还是依赖于进口，而曹德旺则成为了第一个吃蛋糕的人，由于一直以来的经历，给了曹德旺很大的锻炼，曹德旺在汽车玻璃这条路上顺利的走了下去，两年后，曹德旺成立了福耀玻璃有限公司。

今天，曹德旺先生早已成为享誉全球的企业家，其事迹不胜枚举，窥一斑而知全豹，这里，咱们只提有关他的几件小事。

曹德旺自己曾经说过，自己不会去搞房地产，自己就是要做实业，不能为了赚钱，而把名声搞坏了。

他说，房子不过是钢筋水泥，意思就是中国的房子卖得太贵了。曹德旺也曾经大胆建议年轻人不要先买房子，要先创业，不然买了房子就会束手束脚，没办法放开手脚去创业了。因为买了房子就要供房，这意味着你可能无法存钱，也无法失去收入，只能老老实实打工了。

曹德旺先生虽然不是中国顶级富豪，但是他却是如今中国最受到欢迎的企业家，因为曹德旺敢说真话，而且人品也让人佩服。许多人还不知道，曹德旺是内地企业家中第一个建立慈善基金的人。他一生累计已经捐出了100多亿，最近他又增加了10亿的捐款。

他说，作为企业家，所做的事情必须是国家的需要、人民的需要或者社会需要。中国人有一个习惯看见别人做得很好，也去办一个厂，一定要把别人打倒。为什么不考虑如何共生共存呢。一定要竞争？用这个心态一开始登场就注定你必须输，企业家必须有胸怀，有境界。

曹德旺早在2005年就放弃了美国绿卡，他认为，将来福耀是汽车玻璃的代名词，所以福耀集团要属于中国人，要对自己负责，对历史有交代。他不仅自己放弃了美国绿卡，同时他还要求妻子和三个孩子都放弃美国绿卡。

3、护城河

护城河是巴菲特最重要的投资理论之一，他曾多次提到，一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的护城河，从而保护企业享有很高的投入资本收益率。

1）无形资产

“福耀集团是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，品牌“FY”是中国汽车玻璃行业迄今为止惟一的中国驰名商标。

福耀集团已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。

2）高转换成本

造车公司对其配套供应商进入配套体系的审核非常严格，由于汽车玻璃不是完全标准化的产品，并且汽车的设计需要与玻璃供应商配套，因此一经认证和选用，主机厂一般不会轻易更换，与配套客户所签订的合同期限，通常涵盖新车型的整个生命周期，一般介于5至10年之间。

二、财报分析

1、总资产

福耀玻璃总资产规模较大，且近5年平均增长率大于10%，说明公司成长性较好。

2、资产负债率

资产负债率大于40%，小于60%，偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机，需要密切关注。

3、固定资产

固定资产与总资产比率大于40%，说明福耀玻璃属于重资产型公司，维持竞争力的成本比较高，风险相对较大。

4、投资类资产

投资类资产占总资产的比率远小于10%，说明福耀玻璃专注于主业，属于优秀的公司。

5、毛利率

连续5年平均毛利率大于40%，说明福耀玻璃的产品或服务的竞争力较强，但2019年低于40%，说明相关费用有所上升，需要引起重视；毛利率波动幅度小于10%，属优秀的公司。

6、期间费用率

期间费用率占毛利率的比例持续大于40%，说明福耀玻璃成本控制能力较差，需加强成本特别是管理费用的控制。

7、主营利润

主营利润率远大于15%，说明福耀玻璃主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，说明公司利润质量高。

8、净利润现金比率

过去5年的平均净利润现金比率小于100%，主要是由于2017、2018年占比较低所致，2019年超过100%，说明福耀玻璃2019年赚到了真金白银，后续需密切关注。

9、净资产收益率（ROE）

ROE是巴菲特最爱的指标，他说：“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率。”福耀玻璃ROE除2019年外持续大于15%，属优秀的公司；2019年ROE下降，主要为相关费用增长较多所致，公司需加强成本特别是管理费用的控制。

10、派息比率

除2017、2018年外，福耀玻璃的派息比率均远大于20%，说明公司管理层比较慷慨。

三、行业发展

汽车玻璃的需求和汽车新车产量和汽车保有量有直接关系。

根据国家统计局数据显示，2019年我国汽车产量为2552.8 万辆，居全球首位，2014-2019年年均复合增速为1.5%
2015-2020年国内汽车产量及增速

根据公安部交通管理局统计，截至2019年末，全国机动车保有量已达3.5 亿辆，保有量排名世界第二，其中汽车为2.6亿辆，与2018年底相比，增加2122万辆，增长8.8%。
2014-2019 年中国机动车保有量变化情况

汽车玻璃的需求量与汽车新车产量和老车损坏维修量有关，新车一车一套玻璃，那么2020年新车玻璃就需要2522.5万套，目前中国的汽车玻璃损坏率较低只有4%（中国的总体车龄较发达国家低），那么汽车玻璃损坏量约为1400万辆。

从全球汽车工业结构看，发展中国家占汽车工业的比重不断提升，影响不断加大；但就汽车

保有量而言，中国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大，2019 年美国每百人汽车拥有量超过

80 辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约 50 至 60 辆，而中国每百人汽车拥有量仅约 17 辆。随着

中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的

改善，中国潜在汽车消费需求仍然巨大，从人均 GDP 和汽车保有的国际横向比较看，中国中长期

汽车市场仍拥有增长潜力，为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

四、企业估值

福耀玻璃护城河有2个，分别为无形资产及高转换成本，资产负债率稍高，合理市盈率20。

目前汽车行业已进入成熟期，福耀玻璃近5年的净利润约30亿左右，2015年净利润26.05亿，2019年为28.98亿，近5年的复合增长率近为2.7%，主要原因是受疫情影响，2019年净利润下滑导致，结合整体汽车市场环境以及福耀近5年的净利润增长情况判断，预计未来3年增长率为5%。

对应未来3年及估算计算如下：

2020年净利润：28.98亿*1.05=30.42亿

2021年净利润：30.42亿*1.05=31.94亿

2022年净利润：31.94亿*1.05=33.54亿

分别对应估值：

2020年底估值：30.42*20=608.4亿

2021年底估值：31.94*20=638.8亿

2022年底估值：33.54*20=670.8亿

2021年3月福耀玻璃估值1175亿，已经超过了3年后的合理估值，处于高估状态。

（免责声明：以上内容仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。）