去年四季度海外钢厂密集复产导致市场对于铁矿石缺口担忧加剧，铁矿石价格出现大幅上涨。但是到目前为止，由于海外供应的同步快速恢复，海外钢厂复产所导致的对国内供应分流的总量影响较为有限。国内港口库存的小幅积累反映铁矿石近期表现出供需两旺的格局，总量矛盾并不突出。

但目前铁矿石现货端结构性问题仍然较为突出，海外钢厂的复产带动了精粉、块矿和球团等品种相对价格的强势表现。港口现货目前的估值体系中，低品粉矿属于前期涨幅最小的品类，相对估值处于低位，且库存表现平稳，价格或表现较为抗跌。

目前05合约最低可交割品为低品超特，贴水也处于历史同期的高位，在超特估值相对较低且库存平稳的情况下，价格的抗跌或可制约05合约短期的下行空间。

然而无近忧却有远虑，后期随着我国可能出台关于压减粗钢产量的具体政策，铁矿石需求面临着大幅下滑的压力，供需有着向弱平衡转变的可能。但是从节奏上来看需要矛盾的积累，一方面需要看到实际减产政策的正式落地，另一方面也需要现实端给出具体信号如库存出现趋势性上行。最快二季度有可能迎来铁矿石供需和价格拐点。

在1-3月国内钢厂高产量的情况下，铁矿石由于其外矿供应的同步恢复整体呈现出供需两旺的格局。从较为平稳的库存表现已经反映出铁矿石在总量上的供需问题较去年有一定程度的缓解，年初至今基本保持着较为均衡的态势，但现货中较为突出的结构性问题对05合约盘面价格形成一定的支撑。

后期随着我国可能出台关于压减粗钢产量的具体政策，铁矿石需求面临着大幅下滑的压力，供需有着向弱平衡转变的可能。但是从节奏上来看需要矛盾的积累，一方面需要看到实际减产政策的正式落地，另一方面也需要现实端给出具体信号如库存出现趋势性上行。最快二季度有可能迎来铁矿石供需和价格拐点。

01 四季度以来全球钢厂复产
对国内供应分流有限

去年四季度至今铁矿石价格出现大幅上涨，普氏指数从2020年10月初的123.15美金/干吨一路最高上涨至178.45美金/干吨，最高涨幅达到44.90%，截至3月9日仍维持在160美金/干吨的高位。

四季度价格上涨的核心逻辑驱动力在于全球钢厂短时间内的集中复产。去年由于新冠疫情，全球钢厂在二季度一度出现了大规模减产，2020年二季度全球（除中国）生铁产量同比下降达到23.50%，三季度缓慢恢复，同比降幅收窄至10.46%，而进入四季度后海外钢厂加速复产，产量已恢复至2019年同期水平，短时间内海外需求快速复苏，加剧了市场对于铁矿石供需缺口的担忧，推动价格连续上涨。

图1：全球（除中国）生铁产量
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资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 

图2：进口矿港口库存
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资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货产业服务研究所

从本轮上涨逻辑的演绎来看，海外钢厂的密集复产应当体现为总量矛盾的激化。也就是说国外钢厂的复产会导致铁矿石需求的恢复，带动国内供应的分流。在国内钢厂铁矿石需求稳定的情况下，理应看到国内供应的减少和库存的下降。

但是从年初至今，国内铁矿石港口库存不减反增，库存持续积累，截至3月5日铁矿石港口库存为12789万吨，逼近去年年内高点12811万吨。从库存的角度来看，市场走向迟迟未对前期的逻辑形成有效验证。

从国内的需求来看，年初日均铁水产量维持高位平稳，且大幅高于往年同期水平，从2月开始日均铁水产量持续回升至245万吨以上高位。因此，港口库存的积累并非是由于国内需求的下降所致。所以在国外钢厂确实有大面积复产，国内需求高位平稳的情况下，国内库存持续积累的主要原因在于海外供应也有较为明显的恢复。1月至今前10周澳大利亚与巴西合计发运量为2.10亿吨，较去年同期增长2400万吨，增幅达到12.91%。虽然由于全球的复产，澳大利亚和巴西发往中国的铁矿石占比有一定程度的下降，其中巴西发运占比的下降更为明显，但是由于总发运量的提高，这种到国内发运比例的下降在国内到港量及港口库存上影响得并不明显。


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