美国2月CPI解读

• 美国2月季调后CPI月率录得0.4%，表现符合市场预期，略强于0.3%的前值，增速创去年7月以来的新高；未季调CPI年率录得1.7%，表现符合市场预期，强于1.3%的前值，增速创去年2月以来新高；通胀整体表现符合预期，连续九个月上涨，通胀压力逐步显现。剔除价格易波动的食品和能源部分，美国2月未季调核心CPI月率录得0.1%，表现虽强于零增长的前值，但是不及0.2%的预期；核心CPI指数同比上涨1.3%，不及1.4%的市场预期和前值，核心通胀表现不及预期令市场失望，黄金价格走高。
• 整体通胀方面，因疫苗接种速度加快，疫情风险逐步消退，航空旅行等服务需求逐渐升温，美国2月CPI稳固上升，录得一年来最大年度升幅；然而潜在通胀仍不温不火，由服装项的成本较一个月前下降，美国核心消费物价指数(CPI)升幅低于预期，表明整体通胀压力依然处于可控范围内，对货币政策的影响有限，或局部缓解调整货币政策的压力。低于预期的核心通胀使得美联储从紧的步伐可能放缓，这有利于美联储更长时间维持宽松，从而对金价构成支持，黄金价格上涨，美元指数亦出现小幅回落。
• 环比分项来看，服装项为核心拖累项，环比下跌0.7%，拖累CPI 0.02个百分点，远低于0.07%的前值，为核心CPI表现不及预期的核心影响因素；其他各项则出现不同程度的上涨，拉动CPI继续走强，其中住宅项和娱乐项的涨幅最为明显，分别拉动CPI 0.09和0.03个百分点，远高于前值。
• 从CPI分项同比看，服装项依然是核心拖累项，拖累总体CPI 0.11个百分点；其他各项则不同程度的上涨，其中能源项和娱乐项则是拉动程度涨幅最大。美国CPI已经从疫情导致的通缩阶段回归到正常的温和通胀水平，疫情对美国通胀的需求冲击主要体现在大宗商品和非必需品消费上，必需品消费通胀在疫情期间需求仍在上升。本次CPI的表现亦强化了整体的通胀预期，随着大宗商品和非必需品消费等需求的持续回升，叠加美联储和美国政府继续释放流动性，美国通胀将会继续上升，未来的通胀压力将会继续上升。
• 整体来看，虽然美国2月核心通胀表现不及预期，但是整体通胀则是持续的上涨，通货膨胀现象愈发明显。由于服装项的回落，美国核心CPI升幅不及预期，表明整体通胀压力依然处于可控范围内，对货币政策的影响有限，或局部缓解调整货币政策的压力。低于预期的核心通胀使得美联储从紧的步伐可能放缓，这有利于美联储更长时间维持宽松，从而对金价构成支持；从中期角度来看，由于新冠疫苗的加速接种，以及拜登1.9万亿刺激计划的推出，市场对未来通胀前景的预期仍日渐升温，通胀压力依然较大，未来通胀及通胀预期将会进一步上涨。

近期通胀预期与大宗商品波动

• 各国央行均维持宽松的货币政策，货币超发普遍；疫情风险消退，经济进入强劲复苏期；货币超发和经济复苏双重支撑，通胀预期大增，美国5年期通胀预期已经达到2.4%上方，10年期通胀预期涨至2.2%上方，显著高于2020年，亦显著高于疫情前的水平（2019年通胀预期维持在1.6-1.8的水平），通货膨胀现象非常明显。
• 大宗商品价格涨势明显，导致通胀以及通胀预期持续上涨，再通胀交易逻辑持续强化。随着中国经济继续保持强劲增长，以及海外经济持续复苏，整体来看全球经济偏向经济周期中的繁荣阶段，大宗商品的工业需求端仍有韧性。而美国新出台的1.9万亿美元刺激计划等，也直接刺激消费，拉动能源价格。主要商品价格尤其是工业金属和能源价格仍有上行动力，这将会进一步推升通胀以及通胀预期。虽然近期有色商品和黑色商品有技术性的回调，但是上行趋势依然不变，尤其是原油和能化方面品种，这将继续作用于通胀指标并继续强化再通胀交易。
• 此外，后期全球通胀分化的态势也需要注意，国际油价的上涨对美国乃至全球消费通胀都有一定影响，相对来看对中国CPI影响较小，但对中国PPI影响较大。同时中国PPI受到金属价格影响更多。而随着中国经济周期的转向，二季度PPI进一步冲高之后将会进入平稳期，国内生产端的通胀预期将有所弱化。
• 因此，预计二季度消费端通胀和通胀预期海外强于国内，生产端通胀则中国相对较强。美联储已经表态短期通胀预期的回升不会影响货币政策，甚至能够容忍3%以上消费通胀（传统标准是2%），意味着政策至少不会收紧。至于政策宽松的幅度，还需要结合美国财政政策略低后，美国政府赤字形成和发行国债的进程，大概率美联储可能跟进货币政策。间接影响包括大宗商品在内的风险资产价格波动。
• 基于全球经济持续复苏，但中国经济周期快于海外，以及海外政策相较于国内更宽松的判断，我们认为商品价格整体上半年强于下半年，年中前后是拐点，金属价格拐点早于能化。下半年商品涨势放慢、波动放大，甚至出现调整风险的概率较大。

美联储政策展望

• 核心CPI表现不及预期，局部缓解调整货币政策的压力；就业市场虽然持续好转，但是依然处于疲弱状态，距离疫情前的水平依然较远；美国总统拜登提出的1.9万亿美元经济刺激计划即将落地，美国联邦政府将会加大发债量筹集资金，而美联储被迫买单，会维持当前的量化宽松政策不变，最起码上半年整体超宽松的货币政策不变。下半年，随着财政政策的退出，美国经济的强劲复苏，美联储将会释放缩减购债规模的信号，对于大宗商品将会产生重大冲击。如果美债收益率持续的上涨，威胁到经济的复苏，美联储不排除实施收益率曲线控制的货币政策。

美国经济展望

• 美国2020年全年GDP亦会萎缩3.5%，符合我们2020年的预期；2021年，疫苗量产后将会广泛的接种，美国疫情会得到有效的控制，美国经济亦会持续的修复，预计2021年美国经济将会出现6.2%-6.7%的增长，GDP同比增长率的峰值会出现在二季度，整体呈现先弱后强再走弱的趋势，但是经济复苏是持续的，年底能回到疫情前的经济水平。分季度来看，一季度，虽然随着疫苗接种速度的加快，疫情蔓延趋势得到有效的控制，疫情风险逐步消退，然而疫情对经济的冲击依然存在，加上部分地区封锁措施仍未解除，2021年一季度美国经济仍将会录得零增长或者小幅负增长；二季度开始，随着疫情风险的消退和刺激措施的实施，叠加低基数影响，美国经济或将出现11.5%-12%的增长；三四季度经济增长幅度则会迅速的回落，稳定在6%附近。

美元指数展望

• 随着美国1.9万亿纾困法案的即将落地，美债美元均出现回落，跌至92下方；流动性的释放，美元指数将会继续走弱；2021年，因美债收益率的走势影响、经济复苏预期强等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势，美元仍有反弹的空间，将会涨至92上方，不排除涨至94.7的可能；中长期来看，超宽松经济政策、美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

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