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曾经的小甜甜如今变成了牛夫人，这正是当下白酒板块的真实写照。

  周一，白酒板块下跌惨重，泸州老窖和山西汾酒跌停，五粮液大跌8.26%，贵州茅台大跌4.86%。自本轮高点以来，白酒板块整体回调超过30%。超级龙头——贵州茅台更是在短短13个交易日中，市值蒸发超8000亿元。

  研究机构认为，白酒板块的大跌并不是基本面问题，行业景气向上趋势并未改变，当前市场关注的焦点是以什么样的价格买入问题。本轮调整以杀估值为主，而估值下行是有限度的，当前白酒板块已重回合理估值区间。

  白酒板块已重回合理估值区间？

  华创证券认为，当下贵州茅台估值回落至今年47倍市盈率，五粮液回落至43倍市盈率，板块整体已至合理区间，虽然由于资金行为难以判断短期低点，不过若板块继续回调，则越回落越值得买入。

  与国际高端消费品相比，白酒板块40倍市盈率具有合理性。华创证券表示，从国际化视角看，贵州茅台和无连夜等高端白酒的估值对应当年40-45倍市盈率区间，已可比国际高端品估值中枢，比如爱马仕、LVMH等奢侈品标的估值中枢40倍市盈率左右，帝亚吉欧和保乐力加等烈酒集团在个位数稳态增长背景下，估值中枢也达25-30倍市盈率，国内白酒10%以上持续成长性，估值中枢则可看更高；二是内资机构投资白酒，已实现了从周期品向高端消费品的视角转变，市场认可行业平稳增长的预期，这使得白酒估值中枢从20-25倍市盈率抬升至40倍市盈率以上。

  招商证券认为，从全球范围看，爱马仕等奢侈品维持在50倍市盈率以上，高端白酒具有较强的稀缺属性，理应享有估值溢价。而次高端白酒估值回落合理范围，行业可持续增速和价格成长确定性强。

  中泰证券表示，白酒板块本轮股价与基本面情况明显背离，即本轮调整以杀估值为主，而估值下行是有限度的，茅台、五粮液等名酒未来15%-20%年化增长确定性不断提升以及市场对名酒认知不断增强的基础上，当前估值对应2021年约40-50倍，从长期来说已具备安全边际，且中秋进行估值切换后多数已不足40倍。未来可通过业绩稳定增长不断消化，同时未来白酒板块基本面由于名酒批价上行、春糖催化等因素具备持续超预期可能，站在当前时点建议加配高端白酒以及优质次高端白酒。

  行业向上景气趋势未改

  华创证券表示，从中长期看，中高端名酒企业的平稳增长趋势以及核心竞争力并未发生变化，高端、次高端老名酒品牌依旧是优秀的资产；从年内看，春节动销强劲恢复，高端和次高端名酒需求旺盛，节后渠道库存普遍消化至低位，为全年业绩目标达成打下良好基础，酒企全年经营节奏调节的余地充足，经营达成和增长质量均具备保障。而近期路演反馈，当前市场预期仍处于平稳阶段，业绩落空的风险不大，因此预计全年业绩支撑具备充足保障，每一次报表披露都将更加夯实估值。

  招商证券认为，春节后各家酒企库存处于低位，对价格体系回升创造了良好的条件。由于动销较为旺盛，高端白酒库存处于近年来较低水平，同时五粮液、泸州老窖继去年中秋后，再次实现了旺季稳价放量，渠道信心进一步增强。次高端白酒中，良性库存为节后批价回升创造了良好条件，春节的正反馈将会以构建良好的价格体系的方式向后传递。

  赚业绩成长的钱，对长线资金新引力重新加大

  华创证券表示，考虑在流动性收紧预期、 及与其他行业的横向估值对比，白酒板块估值再度扩张已不具持续性，建议降低全年预期收益率。今年板块收益主要来源于业绩成长，核心名酒标的至下半年估值切换，赚取业绩成长的收益空间已经逐步清晰。从长线资金收益视角看，按 40-45 倍市盈率中枢估值，茅台等优质资产未来3-5年的复合收益空间重回10%

  以上，对长线资金的吸引力重新加大。

  招商证券表示，如果一年维度来看，推荐估值合理，业绩增速在15-20%左右赛道龙头。白酒中首推高端“茅五泸”，估值回落后进入买入区间。次高端中古井、洋河、水井业绩增速与估值匹配，每股收益在经济回暖过程中有进一步上调的可能。

  招商证券还表示，长线资金可布局高增速年内估值较高标的，如果资金比较长期的话，建议在估值回落中去布局年内估值看起来比较高，但中期增速比较快比如山西汾酒等标的，资金持有期限在3年也有不错的回报。

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