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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

一、天气、疫情改善，高利润刺激割胶进行

  2月泰国天气、疫情改善，割胶或正常释放。过去30天，泰国特别是泰国南部整体降雨较往年偏高明显，产量存在缩减预期。根据泰国气象局预报，2月泰国降水与历史均值持平，且1-2月气温较往年略偏高，目前预计割胶能持续至2月底3月初。泰国、缅甸疫情得以控制，新增病例已下降至每日200例和450例以内，利于泰国割胶。

  高利润或提高供应释放积极性。标胶生产利润环比12月走强，同比略偏低，处于3年75%分位的偏高位置。烟片胶生产利润环比12月持平，同比略偏高，处于3年50%分位的平均水平。

  图1：泰国进口至中国标胶生产利润

  图2：泰国天气预报

  

  

  资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所

  资料来源：泰国气象局，宏源期货研究所

  二、标胶、混合胶进口强弱切换，有利于国内库存去化

  国内混合胶环比下滑，标胶增速回升显著。12月我国进口橡胶71万吨，同比下滑2.74%，1-12月进口橡胶747万吨，同比增长14.05%。分胶种看，混合胶同比增长17.77%，其他胶种同比均为负增长，但11月标胶增速加速修复，混合胶增速进一步放缓。

  泰国标胶出口增长快于混合胶。11月泰国出口35.5万吨，环比继续回升，然同比跌幅扩大，11月泰国标准胶出口增速快于混合胶，显示海外需求复苏，泰国产能或继续向标胶倾斜，有助于国内混合胶库存消化。

  混合胶库存加速去化。截至1月中下旬，青岛保税区区内库存11.36万吨；青岛保税区区外库存62.15万吨。2月进口淡季，且标胶与混合胶强弱切换，叠加集装箱紧张影响，预计区外库存继续去化。

  图3：我国进口胶种累计同比

  图4：半钢胎开工率

  

  

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  资料来源：卓创咨询，宏源期货研究所

  三、节后内需复苏，外需值得期待

  1.节后轮胎厂开工、施工、物流需求恢复

  本次春节或有部分提前开工情况，利多需求。春节临近开工率季节性走弱，截至1月中旬，半钢胎开工率65.95%，全钢胎开工率67.95%，因春节错位同比较高，环比继续走弱。轮胎厂放假陆续开始，据悉受疫情和就地过节影响，部分工厂或提前开工，略利多节后需求。

  公路货运、施工复苏加速。今年受疫情影响，公路货运持续位于低位，近期公路货运增速回升。1-11月，铁路货运量同比增长3.2%，增速较1-10月持平；公路货运量同比下滑1.2%，增速较1-10月回升1.2%。另外，春节后一般是传统的开工旺季，施工重启利多需求。

  汽车维持高景气，但增速放缓。低基数+国三换国六的政策支撑下，重卡景气延续但增速或进一步放缓，12月重卡销量10.9万辆，同比增长18.77%，1-12月累计销量161.6万辆，同比增长37.7%。汽车企业经营继续改善，车企主动补库延续，但增速放缓，1-11月汽车制造业增加值同比增长6.3%，11月汽车产成品库存同比增长10.4%。

  2.出口集装箱紧缺仍影响轮胎出口

  截至1月中旬，中国出口集装箱运价指数CCFI报1966.64，继续上涨，欧洲航线涨幅超过美国航线，显示轮胎出口仍然受阻。

  图5：汽车行业持续主动补库

  图6：CCFI涨势延续

  

  

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  3.美国汽车新订单回升、持续补库，需求强劲

  美国车企新订单连续7个月回升，批发商连续6个月补库，预计补库仍将持续；美国八级重卡订单同比增长150%。

  商用车销量领先指标美国卡车指数回落，但仍在快速扩张区间，预计商用车销量将继续回升。

  欧洲受疫情影响，复苏进程仍较缓慢。

  图7：美国汽车行业补库加速

  图8：美国卡车货运和商用车销量

  

  

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  资料来源：Bloomberg，宏源期货研究所

  四、价差结构优化，对胶价形成支撑

  1.深浅色价差回归一波三折

  春节后，RU或偏强震荡，混合胶继续去库，考虑RU流动性较好，预计价差扩大。中期，RU库存回升、高估值难以延续，同时深色胶的基本面改善和低估值，预计NR强于RU；但NR受制于波动率较低，导致涨跌幅均弱于RU，影响RU-NR套利策略的运行。

  图9：混合胶与RU主力合约价差

  图10：RU与STR20价差

  

  

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  2.3L-全乳价差扩大，但反替代尚未发生

  当前价格3L对全乳已存在明显优势，但全乳整体库存仍维持低位，近期累库也告一段落，表明当前价差不够吸引工厂反向替代，或者胶种间差异使得部分需求无法替代。若为第一种情况，短期价差仍将扩大，直至发生替代；若为第二种情况，3L增产对全乳补缺口的力度有限，全乳仍将维持强势。

  3.天胶-合成胶价差快速收缩

  2020年原油低价，导致丁二烯生产利润位于高位，供应增加14%，价格下跌35%；原料低位，合成胶利润偏强，供应增加10%，价格下跌14%，对天胶形成替代。

  进入21年，多家合成胶在上半年集中进行检修，涉及69万吨丁苯、59.2万吨顺丁产能，或推动合成胶供应减少、价格回升，天胶-合成胶价差收缩，预计中期对天胶的需求带来利好。

  图11：3L与全乳胶价差

  图12：全乳胶与丁苯价差

  

  

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  资料来源：WIND，宏源期货研究所

  五、行情展望

  供应偏空、需求递增，浅色胶库存短期见顶、深色胶库存加速去化，价差对全乳胶有支撑，预计橡胶节后偏强震荡：

  供应偏空：天气、疫情改善，高利润或刺激泰国割胶延续至二月底三月初；

  需求偏多：节后内需复苏、美国复苏加速，欧洲复苏缓慢；

  库存偏多：国内停割浅色胶库存短期见顶，标胶与混合胶强弱切换，深色胶库存加速去化；

  价差偏多：天胶-合成胶价差收缩，或增加天胶需求，3L-全乳价差扩大，但3L替代并未发生，深浅色的价差在二月或扩大；

  宏观不确定：关注疫苗注射进度和病毒变异，美国财政刺激方案，以及国内节后流动性。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。