铁矿节后首日高开高走，一举突破前期整理平台，主力合约已经实现7连涨。一方面是由于春节期间海外风险资产价格集体走强，道指再创新高，原油涨幅明显，新加坡铁矿石当月掉期价格也出现小幅上行，带动节后商品市场风险偏好明显提升。同时从铁矿石自身的供需角度来看，节后也具备进一步走强的基础。节前外矿发运降幅明显，澳矿周度发运降至1200万吨的绝对低位水平，且节前发运至我国的比例有明显回落，从海运时间来计算节后外矿到港量有望出现明显下降。而需求方面，今年钢厂节前对铁矿的补库力度本就相对较弱，厂内库存整体水平不高。但从节前日均铁水产量的坚挺可以预计春节期间对铁矿的日耗水平要高于往年同期，节后钢厂主动补库意愿将较强。在到港量偏低的情况下节后港口库存有望再度出现明显去库，总量和结构性矛盾可能会再度凸显。2105合约的高基差节前已出现修复的迹象，节后随着供需的进一步走强以及市场风险偏好的提升，基差修复行情有望进一步演绎，有望突破前期高点。操作上对05合约应继续维持逢低多配的策略，3月份预期有望上探1200/吨一线。

  一。上半年供需偏紧预期逐步落地为现实

  年初以来外矿发运量波动较大，但总体来看降幅较为明显。海外主要矿商在结束冲年报后检修明显增多，加之天气影响，春节前14港澳巴矿周度发运量分别降至1202万吨和478万吨的历史绝对低位水平。加之海外铁矿需求持续恢复，发运至我国的比例出现明显下降，一季度外矿供应偏紧的预期正逐步落地为现实，供应端对2105合约价格形成较强的支撑力度。

  二、节后需求预期坚挺，钢厂主动补库意愿增强

  节前铁矿需求端韧性十足，即便成材累库速度较快但钢厂的减产主要集中在短流程，高炉日均铁水产量虽有小幅回落但始终维持在240万吨以上的高位水平。节前还一度出现止跌回升，对铁矿的日耗明显高于历史同期水平，铁矿需求端的超预期坚挺是其价格本轮走强的另一主要驱动。从钢厂厂内进口烧结的库存水平来看，今年春节前钢厂的主动补库意愿并不强，处于近年来历史同期相对低位水平。而春节期间铁矿的日耗应高于往年，意味着钢厂节后的主动补库意愿将有所增强，将再度提振港口现货价格。

  从去年12月的地产数据看，今年上半年的建材需求将仍具较强韧性。制造业投资在上半年的增速也将较为乐观，支撑工业材需求。高需求下叠加新增高炉产能投放，铁水产量在上半年整体将维持高位运行。考虑到今年原地过年的因素，节后终端需求的回归或将早于往年，成材的去库预计将较为顺畅。另一方面由于今年冬储意愿不高，使得成材资源更多地集中在钢厂，现货资源集中度较高使得成材价格在节后将更具弹性。总之节后成材价格的走强以及铁水产量的回升将给予铁矿价格进一步上行的空间。

  三、港口库存有望再度去库

  节前进口矿港口库存水平处于近年历史同期低位水平，总量矛盾仍在。考虑到节前澳矿发运量的大幅下降，按海运时间计算节后首周的外矿到港量或将出现明显回落。随着下游钢厂节后补库的开启，港口库存水平将再度进入下行通道，总量矛盾将进一步凸显。从品种间结构来看，从去年8月中旬开始，球团和块矿的港口库存开启了持续去库模式，尤其是球团库存的累计降幅更为明显。近期块矿的去库速度也开始加快，钢厂球团和块矿的入炉比例不断刷新历史新高，使得二者溢价水平持续上行。当前钢厂对球团和块矿的使用比例已趋于极限，后续进一步提升的空间已极为有限，后续对粉矿需求将逐步回升，利多盘面价格。澳矿库存当前处于2019年来的低位水平，反观巴西矿的库存水平处于明显高位。后续中高品澳粉紧缺的品种间结构性矛盾有再度显现的可能。

  四、基差修复行情有望再度显现

  节前铁矿各合约的高基差均较为明显，但2105合约开始出现了基差修复的迹象。从前文对铁矿的基本面分析来看，上半年铁矿的供需平衡表整体仍将维持偏紧的格局。现货价格易涨难跌，2105合约高基差的修复大概率将重复去年四季度的路径，即以盘面价格的上涨向现货价格收敛。3月在基差修复的驱动下盘面有望开启新一轮流畅的上涨行情。

  五、操作建议

  从中期角度来看，铁矿石上半年将整体维持供需偏紧的格局。随着钢厂铁水产量的上行以及主动补库的开启，铁矿供需错配的矛盾节后将逐步显现，现货价格具备进一步上行的空间。基差修复行情将进一步演绎，铁矿2105合约在3月或将迎来一波较为流畅的上涨行情。大概率会突破前期高点，上探至1200/吨一线。操作上应继续维持逢低多配策略，钢厂可尝试在2105合约盘面进行买入套期保值以规避成本端进一步上行的风险。期权方面可尝试持续卖出看跌期权或构建买入跨市组合策略以做多波动率。

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