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春节假期外盘大类资产专题：美债收益率飙升影响美指和黄金黄金上半年上涨空间仍存

发布时间：2021-2-18 11:24阅读：223

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问一问

一、美债收益率和通胀持续上涨联储官员则淡化其影响

近期美债收益率持续上涨，通胀预期上涨亦较为明显，对美元形成支撑，对无息黄金则形成压制，对经济复苏则会产生一定的负面影响，对此，美联储官员均发表讲话，淡化美债收益率和通胀上涨给经济和货币政策带来的压力影响。美联储乔治则称，在某种程度上，经济乐观情绪是长端收益率上涨的原因，这与美联储政策相一致；长端收益率的增长并未反映融资环境收紧；并不担忧收益率的增长，将继续关注。当美联储明确有望实现双重目标后，就会开始有关债券购买的讨论。未来利率上升的情况下，联邦政府借债的代价“不会太小”；短期内没有通胀问题；随着人们复工，可能看到物价压力增加。美联储将着眼于广泛且持续的物价压力，而非特定行业的一次性上涨。美联储戴利表示，通胀压力目前正在下降，通胀目前并非实质性风险。认为高通胀不会很快出现，对通胀的“恐惧”可能危及数百万就业岗位。一旦高通胀出现，美联储也知道如何应对。美联储布拉德表示，目前的通货膨胀状况良好，通货膨胀率今年会上升，美联储将把通货膨胀纳入考虑范围；目前的金融状况总体上非常好，现在没有像去年三四月那样恐慌，所以对于上涨的通胀和美债收益率无须担心。随着疫情风险的逐步消退，美国经济的强势复苏，美债收益率仍有较大的上涨空间，对无息黄金则形成压制，利好美元，故美元的局部反弹难以避免。对于通胀而言，当前通胀压力依然较小，对经济影响有限。但是，美国新一轮的1.9万亿规模纾困计划若在3月落地实施，则美联储将会在二季度仍将大量增持美债并保持10年期美债收益率在较低水平徘徊，比如中枢或低于1.5%。另一方面，在欧佩克+控制产量和全球需求好转影响下，美油和布伦特原油价格重回疫情前水平，在此情形下由于原油价格的基数效应，2021年二季度美国CPI同比增速会快速攀升并有望在二季度底迎来全年CPI同比高点。基于“实际利率=名义利率-通胀” 的逻辑分析，在代表名义利率的10年期美债没有明显大幅上涨前，随着通胀的大幅增加，那么实际利率则会继续回落，该过程对黄金价格形成支撑。但是，三季度后，美国通胀同比中枢出现下移，美债收益率在经济强劲复苏影响下亦会出现上涨，故实际利率开始反弹，黄金上行行情也大概率随之结束。

二、日本经济连续增长日本央行继续大力放松货币政策

日本2020年实际GDP下降4.8%，为2009年以来首次下降，疫情对日本的经济冲击非常严重。日本第四季度实际GDP年化环比初值增12.7%，为连续第二个季度增长，虽然不及22.9%的前值，但是表现强于9.5%的预期，第四季度虽然比上一季度有所放缓，但仍保持了较高的增长率；第四季度GDP环比增长3%，表现虽不及5.3%的前值，但是强于2.3%的预期。随着疫情风险的逐步消退，全球有效需求的恢复，以出口贸易导向型为核心的日本经济受到提振，亦会迎来加速修复，一季度表现可能依然会偏弱一些，但是随后则会迎来强势复苏期。2021年全球经济的复苏将会有助于日本进出口贸易的恢复，扩大经济修复的幅度，预计2021年日本经济将会出现3%-3.5%的增长。在经济持续复苏背景下，日本央行行长黑田东彦表示，日本央行将继续实施当前的政策以支持经济，将继续大力放松货币政策，但也将警惕与超宽松政策相关的潜在金融风险；他表示，日本央行正在以一种灵活的方式购买ETF。财政方面，日本财务大臣麻生太郎表示，日本、英国、美国和法国等多数G7集团国家同意，现在不是撤回对受疫情打击的经济体的财政支持的时候。何时从疫情危机模式转向财政恢复模式至关重要，主要经济体应协调时机。日本的财政状况已经严重恶化，需要关注债券收益率。虽然日本经济在持续复苏，但是复苏的程度依然有限，疫情风险依然没有解除，故日本央行维持宽松的货币政策和日本政策维持宽松的财政政策，对于经济的持续复苏至关重要。故在2021年前三季度，日本政府财政政策和日本央行货币政策不会急转弯，会继续当前的宽松，刺激经济继续回暖。

三、全球疫情好转趋势明显疫苗接种速度加快

全球疫情出现明显好转趋势，世卫组织表示，全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续第五周下降，上周新增确诊病例数量是去年10月以来单周新增病例数量最低的。从国外新增确诊病例走势图可以看出来，全球新增确诊病例越过拐点后，持续的下降，疫情好转趋势非常明显。

2021年初，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的大幅好转，与疫苗的问世、量产和分配等问题密切相关，疫苗的大量使用是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。当前，疫苗的接种为关注的重点，2021年以来，中国、美国等主要经济体逐步加大疫苗的接种，其中中国和美国接种的人数最多，均在4000万以上，美国已经接近5000万，其次为英国和以色列等国接种人数相对较多。从接种比例来看，以色列和阿拉伯联合酋长国的接种比例最高，以色列的接种比例突破70%，阿拉伯联合酋长国的接种比例亦达到50%以上，中国和美国因为人口基数问题使得接种比例偏低。随着疫苗的量产和加大接种，不论是接种人数还是接种比例均出持续的大幅上涨。这有利于经济的渐进复苏。

四、供给趋紧继续提振油价欧佩克+在4月后放松减产的可能性增加

因得克萨斯州极寒天气使美国最大页岩油产区受到影响，油井和炼油厂关闭，原油供应端趋紧；另外，也门胡塞武装宣称使用无人机袭击了全球最大石油出口国沙特的机场，这引发了对中东供应的担忧；俄罗斯2月增产原油的预期因极寒天气而未能兑现；原油供应趋紧程度更加严峻；油价收于13个月高位附近。具体消息方面，寒冷天气导致美国原油产量减少超过200万桶/天，原油供应趋近程度愈发严峻。美国的石油日产量大幅下滑200万桶以上，因30年来最寒冷的天气给南方的主要产油州带来了破坏。不愿意具名的石油贸易商和公司高管将他们对供应损失的预测从周一时的150万桶提高至170万桶。根据最新的政府数据，200万桶大约相当于美国原油总产量的18%。整体减产程度将取决于产量急剧下降的天数。贸易商预计，随着二叠纪盆地的温度上升，产量将在周三前缓慢回升。极寒天气影响，俄罗斯原油产量不及配额。俄罗斯2月增产原油的预期因极寒天气而未能兑现，部分地区甚至被迫中断管道输油。2月1-15日，俄罗斯原油、凝析油产量均值为1011.5万桶/日，较1月份低了4.4万桶/日。原油供应预计在春季增加。此前石油输出国组织(OPEC)和其盟友组成的OPEC+联盟消息人士称，鉴于油价回升，OPEC+产油国可能会在4月之后放松对供应的限制。面对高油价和供应趋紧问题，欧佩克+在4月后放松减产的可能性增加。欧佩克+消息人士称，鉴于油价回升，欧佩克+产油国可能在4月之后放松对原油供应的限制，不过放松的幅度不会太大，因产油国仍警惕潜在的抗疫挫折。欧佩克+于1月份放慢了增产步伐，沙特自愿削减2-3月份的供应，油价反弹至13个月高位，增强了产油国对于市场可能吸收更多供应的信心。欧佩克+将于3月4日举行会议以制定政策，两个主要的问题是：沙特是否撤销自愿减产100万桶/日的决定，以及整个欧佩克+是否有增产的空间。当前宏观层面的乐观情绪以及原油近端基本面偏强支撑油价，依然处于易涨难跌行情。需求状况仍是目前市场担心的源头之一，然天气的变化使得供给再度成为关注焦点，供给偏紧支撑油价持续上涨，仍有上涨的空间，当因天气影响出现的供应偏紧出现好转时，对于油价的支撑作用亦会减弱。另外，除天气以外，最近的多头行情亦严重依赖于对今明两年经济强劲稳定复苏的预期，当出现预期差时，油价则会出现明显变化。

五、其他资讯与分析

①欧洲系统性风险委员会(ESRB)周二在一份报告中表示，尽管一波流动性操作稳定了信贷，并使企业和家庭在防疫限制期内保持运转，但将此类刺激措施延长太长时间可能会使退出过程复杂化，并使最终的重组更加痛苦。ESRB表示，如果过早取消财政支持，经济复苏和金融稳定可能会受到威胁，但如果刺激措施持续的时间超过了紧急状况所需，财政可持续性和长期增长可能会受到威胁。有效地权衡利弊需要及时、可靠地获得有关经济状况和政策措施效果的信息。②中日两国12月减持美债。其中日本12月减持美债40亿美元，持有规模为1.257万亿美元。中国12月减持美债15亿美元，持有规模为1.062万亿美元。③美银全球基金经理调查显示，超过90％的投资者认为，2021年经济将变得更加强劲，市场普遍认为这是V型复苏；基金经理的现金配比下降至3.8％，为2013年3月以来最低水平，股票和大宗商品的配比为2011年2月以来最高水平；潜在风险包括新冠疫苗的推出、通胀、科技股火热、比特币多头交易和美元空头交易；只有13％的受访者表示股市正处于泡沫之中。④欧元区2月ZEW经济景气指数69.6，前值58.3。德国2月ZEW经济景气指数71.2，预期59.6，前值61.8。⑤澳洲联储会议纪要：预计最早要到2024年才能达到失业率和通货膨胀的目标，现在考虑退出货币政策措施还为时过早。澳大利亚联储承认来自低利率的风险，尤其是房地产市场。

六、核心外汇分析-美元弱势难改、英镑上涨空间仍存

美元指数方面，10年期美债收益率触及2020年2月以来的最高水平，增加了美元的上行压力，美元周二从三周低点反弹，美元指数上涨0.25%至90.58；此前曾跌至90.12，为1月27日以来的最低水平；美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，投机客仍看空美元，最近一周美元净空头仓位规模为295.3亿美元。短期内，因美债收益率的走势影响、经济复苏预期强等因素提振美元需求，美元仍有小幅反弹的空间，然反弹的幅度有限，中长期来看，超宽松经济政策、超低利率和新的货币政策框架，美元信用体系的冲击和通胀的压力，欧元英镑强势的冲击，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，跌破88后将会下探84，不排除跌至80的可能。

欧元方面，受美元指数走势影响，欧元兑美元扭转升势，尾盘下跌0.19%至1.2106。当前欧美经济表现分化使得欧元承压，短期内或仍有下行的空间，或跌至1.2下方；随着欧洲疫情得到有效管控，欧元在未来进一步上探1.255的可能性非常大，若有效突破，不排除涨至1.3上方的可能；欧元的回落正是加大配置的机会。英镑方面，英镑因英国疫苗接种取得了进展而上涨，盘中曾涨至1.3952，为自2018年4月来最高，尾盘受美元走势影响，英镑兑美元基本持平。硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；当前英国疫情严重使得英镑承压，而英国央行的货币政策亦会影响英镑。英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；2021年，随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；美元中长期弱势反向影响；我们认为只有疫情有向好进展，英镑将会继续上涨，涨破1.4后将会继续上探1.4377的前高位置。日元方面，美元兑日元上涨0.63%至106.04；短期内日元将会继续区间震荡调整，小幅回落，但是整体仍然看涨避险日元，美元弱势且避险需求上涨情况下，日元仍有上探102的可能。人民币方面，乐观的中国经济数据继续支撑人民币，国内外经济表现的分化亦加大人民币的走强动能，叠加美元弱势，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4011；随后，人民币持续回落调整，现收于6.4254；然人民币长期上涨趋势不变，依然建议逢低逐步做多。中国经济复苏依然比较强势，美欧经济和疫情都是外汇的拖累项从而助涨人民币，外资持续加大国内资产的持仓从而形成较大的资金需求，不管是经济基本面还是外汇市场供需，这些因素都推动人民币持续上涨，所以长期人民币还是继续走强；近期依然维持偏强走势，下一支撑位为6.4，强支撑位为6.23。

七、美债飙升使得黄金承压然避险黄金上半年仍有上涨空间

因能源成本上升以及美国的新财政刺激措施预期提振了通货再膨胀交易，美债收益率大幅飙涨， 10年期美债收益率从盘初的1.21%飙升至1.31%上方，为近一年来首次，且日内涨幅超9%；美元指数在美债的影响下亦反弹。美债美元使得黄金承压，周二现货黄金在晚间开始持续大幅下挫，最低下探1789.37美元，较日高跌超35美元，美盘初短线拉涨近25美元，但之后再下探至1800大关下方。截至收盘，现货黄金收跌1.26%，报1794.55美元/盎司；白银收跌1.3%，报27.21美元/盎司，周二一度下破27美元关口。当前，疫苗以及疫情风险仍然存在，全球主要经济体将会维持超宽松的量化宽松政策，2021年通胀压力逐步显现，美元整体维持弱势，避险和抗通胀的黄金仍有上涨的空间，短期回落均是上半年配置的机会；下半年随着疫情的临近尾声，美联储货币政策和美国政府财政政策的转向，美债的回升和通胀压力的回落，贵金属将会高位回落，或逐步震荡走弱，故下半年需要警惕贵金属回落行情。预计2021年上半年现货黄金的波动区间为1750-2200美元/盎司，下半年现货黄金的波动区间为1600-1950美元/盎司。

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