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行业聚焦：

  确定性溢价，是大小风格分野的内核。2020年尤其是下半年以来，以中证100、沪深300为代表的大市值蓝筹股票与以中证1000、国证2000为代表的中小市值股票价格之间出现巨大的分化。面对宽松的流动性，为何不是普涨行情？一个重要的微观基础在于，新冠疫情之下龙头公司凭借竞争优势相较于中小公司甚至行业当中的龙二、龙三实现了更快的修复以及更稳定的盈利增长，2020年美股也有类似特征。低风险偏好下，估值提升的本质是投资者给予了龙头公司更高的确定性溢价，而无风险利率下降与权益市场机构化无疑放大了这一过程。

  买大还是买小？风险评价下降+行业景气扩散，投资向新的方向聚焦。估值的明显抬升已贴现了投资者对于一线龙头确定性与成长性的预期，超预期的空间也在对应收窄。2021年投资的超额收益来源于哪？我们认为这一问题的答案并不在简单的押注大蓝筹还是小市值。在流动性收紧的预期下，寻找增长超预期仍是投资的核心。但是，在认知层面，我们认为随着风险评价的下行(全球复苏的不确定性下降)以及行业景气向更宽的范围扩散，一线大市值蓝筹或龙头公司的确定性溢价将逐步收敛。投资者的视角应重新聚焦，关注盈利边际改善更快，估值更合理的方向，尤其是关注龙头白马的扩散以及中盘蓝筹公司的崛起。年初以来全球定价周期品的领跑与以上的逻辑是一脉相承的。

  A股历次盈利上行周期，中盘股具有盈利与估值弹性的双重优势。2005年以来，A股历史上四轮盈利上行周期分别是2006Q1~2007Q1、2009Q1~2010Q1、2012Q3~2013Q4与2015Q4~2017Q4。申万风格维度，我们发现在盈利上行的过程中，中盘股在大多数情形下相较于大盘以及小盘股具有更高的估值弹性，估值弹性背后源于业绩增长的超预期。实际上，景气扩散以及估值抬升在2020年白酒行业已经发生，除贵州茅台以外，泸州老窖、山西汾酒以及酒鬼酒等体现了更高的估值弹性。随着消费和制造业复苏纵深，将有更多的行业出现投资机会。

  盈利复苏已向更广维度扩散，新线索已出现，认知将扭转。2020年报业绩预告有三个重要的边际：第一，高业绩增速公司占比不再与市值同向变化，500-800亿中盘蓝筹显现更强盈利弹性。第二，从行业层面看高盈利增速行业出现明显的扩散，基化、有色、煤炭、新能源、军工等行业居前；第三，复苏背景下一二线龙头业绩差收敛，Q4二线龙头单季利润增速首次超越一线龙头。盈利复苏已实质向广维度扩散。

  投资的新选择，关注中盘蓝筹的崛起。三条投资主线：1、供给端受限或中国在全球供给地位提升的上游原材料与制造业：基化、石化、有色、机械；2、受益于服务与可选消费复苏：酒店、旅游、汽车(汽车零部件)、家电、家具；3、行业需求处于变革拐点：军工、新能源车。

  01

  买大还是买小？

  关注边际改善的第三维度

  中盘蓝筹的崛起

  策略角度如何理解当下的抱团行情？核心在于对确定性溢价的追逐。2020年尤其是下半年以来，以中证100、沪深300为代表的大市值蓝筹股票与以中证1000、国证2000为代表的中小市值股票价格之间出现巨大的分化。面对宽松的流动性，为何不是普涨行情？一个重要的微观基础在于，新冠疫情之下龙头公司凭借竞争优势相较于中小公司甚至行业当中的龙二、龙三实现了更快的修复以及更稳定的盈利增长，2020年美股也有类似特征。低风险偏好下，估值提升的本质是投资者给予了龙头公司更高的确定性溢价，而无风险利率下降与权益市场机构化无疑放大了这一过程。

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