并购重组牛市正反馈

　　很多人现在担心“见顶”，主要是因为股票“太贵”了。但兴业证券指出，在牛市过程中，股市泡沫会在较长时间内存在，但过程会有波折，当泡沫太大了时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。而且当前A股估值系统性泡沫尚未到高潮，这一轮牛市所带来的资产证券化率将创历史新高。截至2015年5月20日，A股总市值为65.6万亿(含在香港的股权)，占当前GDP(滚动4个月约为64万亿)的比例为101.87%。这一轮资产证券化率在未来很可能会超越2007年底150%的历史顶部。从全球财富配置的角度，全球资产管理规模大约100万亿美元，中国的GDP占全球的比例大概是12%，随着中国经济复苏和人民币国际化，未来大概有10万亿美元左右向中国资产配置。

　　不仅如此，并购重组牛市正处于正反馈阶段。兴业证券指出，2014年至今A股上市公司发布董事会预案的股权并购事件共2874起，这对于2713家上市公司来说意味着平均每1家上市公司就有1家公司涉足并购。今年截止到5月下旬，A股并购重组个数达到1123家，几乎每两家A股上市公司涉及一次并购。延续A股近几年并购的火爆趋势。

　　和主板收入下滑的窘境截然不同，创业板收入增速自2013年二季度起连续八个季度高于20%，2015年一季度加速至33%。创业板公司加杠杆扩规模增加供给，形成正反馈。2014年创业板上市公司资产负债率33.87%，较2013年末增加5个百分点。同时，活跃的并购推动外延增长，2014年创业板商誉合计同比增长了209%，若以商誉的增加额和300%的溢价率估算，并购增加净资产规模10%以上。

　　牛市将延续三到五年

　　兴业证券明确表示，这一轮的A股市场全面牛市行情，可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段，其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。

　　当前牛市正处于第一阶段尾声，随后会有第二阶段的调整阶段，而第三阶段可能有两种情景。情景一为中国经济转型和改革的进程低于预期，那么资产证券化将被持续推动，至少类似1999年“5.19”行情。情景二则是未来数年经济基本面显著改善，海外资金对中国的配置增加。本轮牛市从开始至今是由国内资金推动，未来随着人民币国际化的进程加快，特别是进入IMF[微博]特别提款权的一揽子的货币篮子，以及确立在亚投行的货币篮子中的重要地位，人民币将成为其他央行[微博]的储备货币。届时中国高息的债券以及高分红的“类债券”大盘蓝筹股将成为外国央行、长期资金特别是养老金必备或优先配置的资产。因此，第三阶段行情表现可能比当前更好的股票将包括金融、消费等高分红的价值股，还包括TMT为代表的新兴产业的真正的成长股新蓝筹。

　　牛市中的具体投资配置，兴业证券建议短期顺势而为，均衡配置，寻找补涨洼地，持有性价比更高的品种。但是中长期，改革和创新是主战场，特别是代表了中国新兴产业的群体的创业板指数的成分股，其估值水平的高低反映了市场对经济转型的强烈预期。成长股中要找更新、更炫的机会，而创新相关的产业是此轮牛市最强音，精选“风口上的鹰”，即这轮牛市对经济改变最大的成长性行业龙头。

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