ETF及股指期权：

2021年1月，指数总体呈现冲高回落的走势，波动幅度加大，截至 2021年1 月29日，50ETF 当月涨 1.99%。沪深 300指数涨 2.7%。市场做多情绪略有回升，但受到资金面紧张及外围股市下跌影响，国内股市出现回落。

从基本面来看，2月 A股依然面临较大变数，人民币升值态势趋缓，美元升值及外围股市下跌利空 A股走势，资金面方面，春节前资金面偏紧，指数回落概率较大。此外，沪深 300及上证50 指数估值水平已经到达历史高位，处于较高的危险区间，这意味着估值进一步走高的空间有限。总体来看，指数料维持偏弱格局，需要警惕大幅回落的风险。

技术上看，沪深300 指数达到 5600点高位，上证50 冲击 3800 高位，目前指数处于较高历史区间，因上方压力较大，上行空间较为有限。需要警惕指数向下走弱的风险。下方支撑在 60日及 120日均线附近。

期权策略方面，方向上，股市 2月有望继续维持震荡回落格局，可以在震荡区间上沿逢高做空，在下方支撑位逢低做多。优先考虑买入熊市价差策略。从波动率方面看，1月波动率高位回落，目前已经回落至 23%附近，仍然略偏高。2月我们判断波动率先下后上的可能性较大，先做空后做多波动率是值得考虑的策略。中期来看，由于指数估值水平已经处于历史较高区间，继续上行概率较低，2月可以考虑逢高布局备兑策略，或者卖出宽跨式策略。

商品期权：

2021年1月，商品市场波动较大，期权交投活跃，总成交量为 1257.9万手，同比增加 212%，环比则有所降低。其中豆粕达到 306 万手，排列第一位，甲醇、玉米期权分列二三位，总成交量依次为 159 万、 118 万；期末持仓量为216万手，同比增多46.6%。其中，仍然是豆粕期权位列第一，玉米和甲醇期权分列二三位，日均持仓量依次为54万、32 万和30万；总的成交额为 159 亿，同比增加263%。其中，豆粕期权成交额仍位居第一，铁矿跃居至第二位，橡胶则位列第三。在波动率方面，1 月各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。随着春节临近，标的市场波动或将逐渐缩小，期权隐波也将逐步走低。建议投资者可逢高做空波动率，减少买方操作。短期搏方向的投资者，仍建议构建价差策略，降低Vega 风险。

宏观市场方面，美联储2021 年首次议息会议维持放水基调，符合市场预期。鲍威尔认为新冠疫情加重了经济不确定性，经济与就业复苏步伐放缓，宽松货币政策拐点未现，货币利率将保持不变。在疫情方面，目前疫情形势仍十分严峻。全球确诊病例超1亿。辉瑞疫苗负面消息给接种速度和民众接种意愿带来挑战。另外，即使疫苗取得重大效果，全球经济复苏也不可能一蹴而就，贫富差距拉大，底层群众消费乏力，高层通胀、底层通缩或将持续很长一段时间。近期美元指数走强，此前美国财政部长耶伦支持出台更多财政刺激措施，重申“市场决定汇率”。另外，拜登巨额刺激计划受阻，美元日K 走出“头肩底”。关注后续美元指数走势变化。国内春节临近，资金利率年末资金开始逐步兑现利润，不少商品出现较大回踩。投资者要注意风险，建议轻仓过节，下游库存较多的企业则可买入看跌期权进行套保，或构建领口策略进行保值。

全球宏观经济:

2021 年 1 月，疫情依然严重，变异毒株继续冲击经济，疫苗接种进展不及预期亦加剧市场恐慌。随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声。

欧美经济在 2020 年均陷入深度衰退中，虽然 2020 年下半年持续复苏，但是因为二次疫情和变异毒株的冲击，经济修复放缓，欧洲经济更是面临二次探底的风险。疫苗的接种进展为当前经济复苏的核心影响因素，当疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后，欧美日等经济体经济将会进入强劲复苏期。拜登入主白宫后，重点解决疫情和经复苏问题，美国经济复苏为主旋律，将会持续进行，美国将会再度推出万亿的财政刺激措施，而美联储维持当前的宽松货币政策不变，后面不排除为财政政策买单的可能，将会在 2021 年底或 2022 年初开始讨论缩减购债规模。

2021 年，新冠肺炎疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱，全球经济深度衰退后均进入渐进复苏中，欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，促进经济的复苏。对于金融和商品市场而言，经济的渐进复苏、超宽松的经济政策、通胀风险逐步显现、美元的弱势等因素影响下，市场风险偏好较强，大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间，抗通胀贵金属仍有上涨空间，当然难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，暂时谨慎长线做空。

股指期货:

我们认为，中短期市场处于阶段性高位之后的调整之中。3450 点附近上行趋势线的支撑仍需要重点关注，此外下方 3200 点至3152 点缺口是重要的中期支撑位。短期压力仍为3637 点附近的阶段性高点。但我们仍为中长期走势仍为震荡上行的观点暂时不变。基于未来中长期市场仍将震荡上行的判断，我们认为单边策略上继续做多为主的思路，目前指数呈现冲高回落走势，可等待企稳之后积极买入。现货层面主要在周期股和消费股之间转换，调仓不宜过猛。科技股则坚定长期持有信心。暂时调低总仓位区间至 50%至70%。期货做多操作中，可尝试远端尤其是隔季合约，博取基差收益。IH/IC 价差仍在上行趋势中，且上行趋势较慢，尚无明显的趋势性交易机会，短期可适度做多 IH 做空 IC 博取跨品种套利的交易性机会。此外，春节前后交易中应警惕市场风险。

国债期货:

我们继续看好阶段性债市表现，一是国内宏观经济数据公布完毕，鉴于部分经济数据 1-2月份合并发布，市场将迎来较长时间的数据真空期。二是年初利率债发行融资规模较小，而市场配置需求旺盛，供需矛盾缓解的情况下，市场存在提前抢跑的可能。三是货币政策保持了较强的灵活性，市场对资金面的预期更加稳定，春节前流动性得到保证。从全年来看，国内经济将进一步向常态回归，由于基数效应影响显著，2021 年经济同比数据的可预期性更强，全年经济将呈现前高后低的走势，国内财政货币政策的支持力度也会相应弱化，在不产生所谓“政策悬崖”的情况下，特殊时期出台的政策将陆续退出，国内信用条件面临收缩，因此货币条件预计将保持适度宽松。基于对经济“前高后低“的判断，以及政策方向的预期，我们认为利率债将在 2021 年上半年迎来转机。结合我们对于利率周期和经济周期的跟踪，下一轮利率周期的起点以及市场收益率的拐点预计将在 2021 年二季度到来，我们预计 10 年期国债收益率运行的区间在 2.8%-3.6%之间。

中国宏观经济:

大类资产配置：

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