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那么，究竟发生了什么？分析人士认为，出现这种情况最主要的原因是抱团。由于抱团资产虹吸效应不断增强，很多中小盘个股出现无人问津的局面，股价不断杀跌，进而导致一些两融户出现平仓风险。而据券商中国记者统计，以周一为例，316只股票(占比约8%)成交金额就达7277亿元(占比约60%)，而另外3700只股票仅占4700亿元。

  问题是这样一个极致抱团的市场会崩吗？如今的盈利模式究竟会给市场带来怎样的影响？

  杠杆危局隐现

  本周一，上证指数震荡攀升，续创阶段新高，收盘涨0.48%，报3624.24点；深证成指涨0.52%，报15710.19点；创业板指冲高回落，收盘跌0.09%，报3355.24点，盘中一度涨至2%。两市成交额超1.2万亿元，近16个交易日14天破万亿；北上资金净买入19.31亿元。

  但就是在这样一份看似健康的交易数据面前，杠杆危机山雨欲来。据券商中国记者独家获悉，本周一，一家中型券商两融平仓预警客户数突然暴增。据该券商深南中路营业部总经理介绍，较上一交易日，预警客户数应该增加了有两到三倍。“我们是下午一点半会发出预警，今天(25日)突然特别多。公司两融群里都在讨论这件事情，行情看着这么好，真的有些不可思议。”

  两融平仓预警线是指维持担保比例，该比例=信用账户内的总资产/总负债，很多券商将预警线设置在140%，平仓线则设置在130%。如果低于平仓线，警告后仍未补充保证金，就会将账户强制平仓。

  “如果这些客户的股票再出现杀跌，很有可能就会引发平仓潮。”上述总经理说，“很多个人投资者最近比较惨，这是让人始料不及的。”

  在此之后，券商中国记者又向某头部券商了解了相关情况。他们表示，本周一，抵达两融平仓预警的客户数应该有增加，但具体数据不好透露。“可能要注意一下风险。”该头部券商人士说。

  究竟发生了啥？

  截至最新的数据显示，两市融资余额目前高达1.56万亿元，较去年底的1.48万亿增加了近800亿元。目前，两融标的达1600只。多数标的质地还算不错。按理，这样一个市场，再怎么抱团，不至于突然出现两融平仓预警大增的情况。那么，究竟发生了啥？

  从整体数据来看，市场一派“牛相”。但从细分数据来看，这却是一新物种“牛头熊”。首先，从涨跌比来看，周一全天上涨的股票为979只，杀跌的股票却高达3106只。也就是说，指数强劲的背后仅有四分之一左右的股票上涨。这种结构并不是在本周一才上演，而是进入2021年以来，一直在上演。今年以来，指数虽然创出新高，但存在正收益的个股仅1357只，约为全市场的三分之一。

  从成交数据来看，两市成交金额超1.2万亿元。理论上，这是一个非常漂亮且健康的数据，显示增量资金在不断入市。然而，从个股来看，也显示出了与以往非常不同且令投资者非常不适应的一面。数据显示，周一成交8亿元以上的公司有316家，成交总金额达7227亿元，占到全市场全天成交的60%以上。

  值得注意的是，港股亦是如此。港股市场中，腾讯成交额349亿港元，阿里成交额123亿，美团成交额119亿，比亚迪88.5亿，小米成交额86亿，中芯国际62亿，阿里健康55亿，中移动48.6亿，京东成交额31亿，网易成交额23亿。而全市场总成交额为2869亿港元，上述10家就占了近35%。

  上述营业部总经理表示，近期A股的赚钱效应太强，已经有不少私募和个人专户通过港股通南下扫货。这在一定程度也导致了A股出现缺血效应。此外，A股基金抱团现象愈演愈烈，钱都出去抱团资产，许多中小盘股涨不动。这可能是两融账户出现况的主因。

  极致抱团市场会崩吗？

  无论是A股还是港股，抱团可谓到了极致。

  从1月22日基金四季报披露情况来看，广发证券认为，基金持股市值已超过保险与北上资金，去年四季度“赎旧买新”现象存在。“头部化”提速从基金产品和基金经理两维度体现。强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的极限位置。截止20年四季度，基金对白酒配置较自由流通市值占比超配1.5倍，对白酒和电源设备整体超配1.4倍。

  东兴证券认为，流动性角度，2006年前后动性环境中性偏松；2016年流动性也维持整体宽松。这两次抱团的终点都在经济顶部+流动性收紧的宏观环境下出现。经济角度，受全球金融危机冲击，2008年起GDP连续下跌，2018年中美贸易摩擦进一步加剧经济下行。由于宏观经济开始走向复苏，流动性自2006年4月开始由宽松向中性转变；2018年强化金融去杠杆，流动性环境明显收紧。目前流动性处于宽松后期收紧前期，尚未达到之前两次抱团结束时流动性紧缩中后期的状态。

  从基金仓位来看，2020年四季度偏股型基金规模较三季大幅增加1.16万亿至5.95 万亿的规模，占A股流通盘的 9.27%，提升 1.01 个百分点。但其仓位水平变化并不大，维持在 77%左右的水平。这离传统意义上的88魔咒还有一段距离。渤海证券认为，近期下跌过程放量而上涨缩量也显示资金的畏高情绪，持筹者可能继续在行情的极端演绎过程中逐步兑收。

  值得注意的一点是，虽然我们鼓励长期投资，投资优质资产，但随着抱团演绎到极致，可能会引发结构性的杠杆风险，进而引发更为恶劣的负反馈效应，并影响股市的融资功能和一级市场的投资，一些中小型个股的发行也可能会受到一定冲击。这显然也不是大家愿意看到的。

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