上周五凌晨美国农业部发布了12月供需报告，但报告利多程度不及预期，国内豆粕价格不涨反跌。在商品市场的红火牛市下，豆粕价格却异常疲弱。随着美豆的低库存和南美天气的不确定性逐渐被市场消化，美豆潜在的上行驱动减弱，接下来将面临南美巨大的供应潜力，加上国内饲料消费季节性下降，短期来看豆粕价格仍将承压。

  12月报告利多不及预期

  北京时间12月11日凌晨，美国农业部发布12月供需报告。报告上调2020/2021年度美豆压榨量0.15亿蒲式耳，出口保持不变，结转库存从1.9亿蒲式耳下调至1.75亿蒲式耳，不及预期的1.69亿蒲式耳；全球范围内，下调2020/2021年度阿根廷大豆产量，从5100万吨下调至5000万吨；巴西大豆产量预估维持1.33亿吨不变。

  报告未调整美豆出口，2020/2021年度结转库存高于预期，报告发布后美豆冲高回落。12月份报告虽然下调了美豆的结转库存，但调整幅度不及预期，加上11月已经有了超预期的调整，12月继续调整边际效应已经大幅减弱。12月份供需报告发布，属于利多因素落地，因此并没有驱动豆粕价格上涨。

  南美大豆供应潜力巨大

  此前支撑美豆价格的核心因素有三个：一是美豆出口好、低库存，二是南美大豆上半年出口量大，库存同样走低，三是今年拉尼娜来袭，南美天气干旱，大豆播种延迟，产量可能受损。但目前来看，第二个和第三个驱动因素已经开始弱化。

  过去两周，南美大豆主产区降雨有了明显改善，阿根廷和巴西大豆的播种进度逐渐赶上，巴西大豆的播种已经完成90%，进入尾声，到明年1月份早熟的大豆即将收获上市。阿根廷大豆的播种也已经过半，产量虽然有所下调，但无碍大局。美国农业部目前对巴西大豆产量的预估是1.33亿吨，对阿根廷大豆产量的预估是5000万吨，供应潜力依然巨大。

  一旦南美大豆开始上市，那么美豆就有了替代品，支撑价格的低库存因素将不再成为核心矛盾。后期如果南美天气没有太大意外，那么势必会挤出美豆价格中的天气升水。目前美豆的期货和期权基金净多持仓仍处于历史高位，最近两周已经开始逐渐下降，后期大量多头的退出，也将继续给美豆带来下行压力。春节前后美豆市场仍可能面临短期扰动，但上行驱动难以持续。

  国内豆粕供应“压力山大”

  由于国内大豆进口量大，库存高企。但下游走货偏慢，近两周油厂压榨量明显下降，豆粕库存“压力山大”。被迫停机的油厂增加，近一周豆粕库存一度小幅回落，但预计未来两周压榨量将逐渐回升，分别为197万吨、206万吨，豆粕库存下降的态势较难持续。

  当前市场运行的核心逻辑在于美豆单产下调的预期和库存下调的预期落地，南美天气威胁减弱，供应潜力巨大。低库存会使得美豆价格相对抗跌，但难以驱动价格再度大幅上涨。南美天气改善，播种进度已经赶上正常水平，整体供应潜力巨大。随着时间越来越接近南美大豆上市，那么市场需要正视接下来的供应问题。加上国内豆粕库存高企，走货缓慢，消费进入淡季，豆粕的价格上行驱动偏弱。预计短期豆粕振荡趋弱，在资金和情绪的助推下不排除短期反弹，但后期大概率延续弱势。近弱远强格局非常明显，1—5、1—9价差持续下跌。后期豆粕价格维持区间偏弱振荡的概率大，继续关注豆粕5—9价差走弱的机会。

  综上所述，笔者判断从现在到春节前后豆粕价格都处于一个振荡趋弱的过程，前期的高点较难突破，但是对明年3月、4月份以后的市场是比较乐观的。随着春节后南美大豆上市压力释放，国内生猪存栏恢复，下半年豆粕的消费可期，行情也可期。因此近期来看豆粕走势仍将步履蹒跚，但明年4月份以后仍值得大家期待。

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