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文：徐海峰

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美国政府考虑为每蒲式耳大豆提供2美元补贴，作为抵消与中国的贸易战给农户带来的200亿美元损失计划的一部分，高额补贴将刺激农户种植积极性，大豆种植面积将提高，从而进一步扩大美国大豆库存，打压美豆价格下跌。同时南美大豆丰产，全球大豆供应庞大，亦不利于豆价。基本面偏空，美豆或维持偏弱运行。贸易战担忧令人民币贬值及南美大豆升贴水涨，提升进口成本，水产需求慢慢启动，及豆粕和杂粕价差较小，豆粕成交良好，油厂暂无库存压力，期货持续拉升后涨势或将放缓，买家暂不宜过分追高，谨防短线调整风险。

中美贸易战升温本月美农报告利空

自去年12月中美两国元首在布宜诺斯艾利斯举行的G20峰会同意启动旨在结束贸易战的谈判以来，达成协议的希望便时隐时现。双方经贸团队进行了有成效的磋商，2019年3月28-29日中美贸易谈判于北京展开，中美两国对彼此征收的关税不会马上取消，而是逐步取消，中国在技术转让方面做出重大的让步，美国打算取消对中国产品的一些关税。2019年4月4-5日中美两国将在华盛顿继续谈判，市场对于两国达成最终协议愈加乐观，预计有望在未来四到六周宣布协议，贸易谈判进展非常良好。2019年4月30日中美两国将在北京继续谈判。但2019年5月8日，美国贸易代表办公室（USTR）发布声明宣布，美方将于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。同时计划对另外3000亿美元商品加税，中国表示不得不采取必要反制措施，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税，这是去年以来中国第二次加征报复性关税的商品。中美双方互征关税，贸易战重新升温，打压美豆价格下跌。目前中美下一次谈判暂无进展，但根据历史的规律，边打边谈的可能性较大，和谐发展才是社会前进的动力，市场对贸易战的炒作仍然会持续。

美豆出口方面，自从中美元首在2018年12月1日在阿根廷达成贸易战休战协议以来，美国农业部证实中国订购美国大豆的数量大约为1300万吨，眼下中美贸易再度被推上风口浪尖，美国大豆对华出口可能会再度中断的担忧重燃。美国农业部公布的数据显示，本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3315万吨，上一年度同期4566万吨。美国农业部周度出口销售报告显示，2018/19年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为607.1万吨，仍然远远低于去年同期的2668.3万吨。迄今美国对中国已销售但未装船的2018/19年度大豆数量为720.6万吨，去年同期为205.2万吨。美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1327.6万吨，较去年同期的2873.5万吨减少53.8%。

本月USDA供需报告中将美豆2018/19年度出口预估调减1亿蒲至17.75亿蒲式耳，压榨量仍维持不变，年度期末库存骤增至9.95亿蒲式耳，创下纪录高位。同时，虽然美豆2019/20年度产量预估在41.50亿蒲式耳，但在此前庞大期初库存的背景下，美豆2019/20年度期末结转被调升至9.70亿蒲式耳。庞大库存压力之下，美豆价格难以上涨。

南美丰收价格压力较大

USDA维持巴西大豆产量预估1.17亿吨不变。迄今巴西2018/19年度大豆收获进度达到98%，同时AgRural公司将巴西大豆产量预测值调高到了1.153亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）将巴西大豆产量调高到1.143亿吨。受中国需求强劲的支持，巴西大豆出口销售步伐较快，加上巴西雷亚尔汇率走软，提振港口的大豆价格及升水。

阿根廷方面，USDA将阿根廷大豆产量预估上调了100万吨至5600万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，阿根廷大豆收获进度达到76.7%，交易所将大豆产量预测值调高到5600万吨，比上年产量3510万吨高出59.5%。

南美大豆丰产上市，且近期南美大豆升贴水持续上涨，但中美贸易担忧提振南美大豆出口，中国仍在采购大量采购南美大豆，后续大豆到港量较大。

后期到港增大豆粕库存将增加

大豆到港预估方面，后期供应较大。6-9月国内进口大豆到港量较大，预计后续油厂开机率将逐步提升，油厂仍在积极预售远期基差豆粕。6月份预估850万吨，7月预估930万吨，8月份预估920万吨。港口大豆库存压力不小，国内供应宽松。 

国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量460万吨较去年同期515万吨减少10%，后期港口大豆库存仍将逐步回升。

豆粕库存方面，将会增加。目前国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量61.66万吨，较去年同期115.13万吨降46.44%。未来两周油厂压榨量仍在190万吨以上，中下游经过补库后需要时间消化，预计后面三个月豆粕库存将会增加。

非洲猪瘟蔓延，豆粕需求堪忧。2018年8月开始的非洲猪瘟，扑杀百万头猪，加快了本轮猪周期，猪肉相关的股票大涨。但是大量的生猪扑杀影响了国内饲料消费，国内豆粕消费也受重创。目前猪瘟继续发酵，节前集中出栏，节后生猪存栏大降，市场对豆粕后期需求悲观令粕价承压。农业农村部公布的最新数据显示，4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点，同比下降20.8%，能繁母猪比上月下降2.5个百分点，同比下降22.3%。生猪存栏大幅降至低点，影响豆粕需求，也影响到中国大豆进口需求。

综上，美豆方面，美国陈豆供应充足，市场也在等待美国政府的援助计划细节，该计划载鼓励农户种植更多的大豆，且南美大豆丰产，全球大豆供应充足，加上中美贸易谈判缺乏进展，大豆上涨空间将受限，整体维持偏弱震荡运行。连粕方面，贸易战担忧令进口成本提升，及豆粕和杂粕价差较小，成交良好，油厂暂无库存压力，贸易战担忧和谈前，豆粕整体仍将偏强运行。但南美进口大豆榨利还不错，油厂开机积极性高，近几周大豆压榨达到超高水平，而四川及宁夏陆续发现非洲猪瘟，其他疫区生猪存栏减幅明显，这将影响后期需求，豆粕价格涨势或将放缓，已补足库存的买家，暂不宜过分追高，谨防短线调整。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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