一周宏观视角：服务业输出良性通胀，国企改革顶层设计确立
总体观点：地产销售在政策呵护下逐步改善，6月以来销售增速进一步提升，尤其是一线城市。货币宽松与经济转型结合，使得服务业输出良性通胀，改善通缩且不会引发货币政策急刹车式调整。5月汇丰服务业PMI大幅增长，服务业日益成为稳增长的重要力量，其意义不仅仅在于转型。国企改革确立党管国企的顶层设计，改革加速。第二批债务置换启动，供给冲击引发利率债市场震荡，长端利率上下有限，继续震荡。非常规货币政策磨刀霍霍。5月美国非农就业强劲，但不可持续，不会引发美联储加息提前。
地产继续改善，服务业持续输出良性通胀：地产销售在政策呵护下逐步改善，6月以来销售增速进一步提升，尤其是一线城市。5月十大城市的商品房销售已经达到12Q3至13Q4的地产短周期高峰期的区域水平。一线城市的报价指数继续上升，售房者提价预期进一步上升。猪价上周处于小幅回落整理态势，预计即将步入盛夏，猪价短期内将处于盘整。确实，服务业价格增速持续高于消费品价格增速，2012年以来，两者增速差持续扩大。货币政策宽松引发的价格上涨效应正越来越多地被服务业吸收，这种吸收效应具备两方面重要意义，一是有利于服务业在经济中的比重提高，服务业在量和价的两端增长都比制造业等产业要快；二、服务业价格增长稳定，不会形成波动大的通胀，使得整体通胀稳定，有利于货币政策持续宽松而不用急刹车。
服务业日益成为稳增长的重要力量：大力发展服务业不仅促进转型，同时能够稳增长。5月汇丰服务业PMI达到53.5，高于4月的52.9，创八个月新高。服务业新订单指数上升至54.4，创12年5月以来新高，服务业需求持续旺盛。货币政策、财政政策宽松，对服务业形成重要支撑，资本市场活跃对金融服务业尤其是证券资管业的景气推升非常显著，对整体服务业改善十分重要。同时，5月中采PMI显示经济正在筑底。5月份中采PMI较上月升0.1个百分点至50.2，基本符合市场预期。生产扩张，新订单反弹。供需在本月均出现了显著反弹，其中生产指数反弹0.3个百分点至52.9，新订单指数反弹0.4个百分点至50.6，财政扩张对需求端的刺激显著，尤其是大型企业较为收益，需求端的改善也在助力企业的生产扩张；新出口订单指数反弹至48.9，有一定改善但仍处在低位。产成品库存去化，原材料购进持平。库存周期继续改善，产成品库存下降0.5个百分点至47.5，库存继续去化，原材料库存持平，但采购量及原材料购进价格均出现显著反弹，可以看到微观层面的需求改善十分显著，并在刺激企业生产的扩张。
顶层设计明确，国企改革加速：深改组会议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》，重新确定了国企改革的顶层设计，即党管国企。我们认为，在国企改革顶层设计的大格局确立之后，国企改革将进一步提速，铁路、核电、电力、煤炭、钢铁、有色、航天军工、信息技术、交运物流、汽车、机械制造与基建、地产与工程建、农林牧渔等一众领域的改革将提速，同时央企、地方国企的改革都将加速。
债务置换加速，供给冲击持续：近期央行、市场都认为市场上流动性可能过于宽松，不会有逆回购，但所传之正回购也并未见诸于央行公告。地方债务置换加速推进，第二批债务置换首单花落江苏。6月1日江苏省定向发行449亿元，其中一般债券约339亿元，专项债券109亿元。地方债务置换加速推进，对利率债市场形成越来越明显的供给冲击。预计长端利率将处于上下有限的震荡之中。利率有上限，地方债务置换必须维持低利率以置换高利率，这是政治任务，非常规货币政策正磨刀霍霍。利率有下限，股市的资金分流，经济的企稳预期，都使得利率很难大跌。
非农就业强劲，然加息症结不在就业：5月美国非农就业新增28万人，远高于预期的20万人，美国经济复苏重新令人觉得可以达到新的高度，对美联储9月加息的预期重新上升。我们再次对美联储在15年加息的预期泼一些冷水，我们觉得挺难的。一、我们从来没怀疑美国就业的复苏，这在14年底美联储决定开始削减QE之时就是非常明确的，“无就业复苏”持续的话，美联储只能QE。但是，14年11月和12月新增的非农就业分别是42.3万和32.9万人，这两个数据是美联储敢于改变货币政策走向的关键，5月28万人能持续吗？很难。二、还是那个不可能三角，通缩风险很高，没需求，中国准备重新组织一下全球的需求和供给也被强势压制，世界上还真没有力量能在美国加息时有信心放松而不用担心资产泡沫破裂、资本外流，甚至被权力解构。没有。非农就业是很强劲，但是加息症结在于通胀，通胀关键在于需求，需求的关键是宽松。强势的美国非农就业令黄金暴跌，在这个位置就更不能看空黄金，这反而是积极配置黄金的好机会。LME铜价跌破6000，下跌1.3%，国内钢价也继续下探。这不是大宗商品的末日，而是新黎明的开始。

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