消费淡季施压

近期，国内外棉花期价走势明显分化，ICE棉花在基金买盘推动下不断创出新高，而郑棉上涨乏力，屡屡冲高回落。虽然郑棉仍在14500元/吨以上，但国内需求淡季来临、内外差价高企、国储棉收购难以实施等原因限制了涨幅。后期即使ICE棉花继续走高，郑棉也会在前期高点15300元/吨承压。

内外价差处于高位

12月1日国家就要开启50万吨疆棉的收购工作，原先预期其存在利多效应，但目前来看，收储可能搁置。“轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易”，内外棉花价差10月15日以来迅速拉大，最高达到1647元/吨，11月27日仍有1100元/吨，并不符合轮入条件。

内外棉花价差回归到800元/吨以内，有两种路径：一是国内棉花滞涨，而ICE棉花继续上涨；二是国内棉花下跌幅度较大，而ICE棉花跌幅较小或者盘整。按照国内棉花上涨至15300元/吨计算，涨幅超过5.3%，ICE棉花则需要上涨7.3%，即79.2美分/磅，才能让国储棉收购重启。目前看，难度有点大。

海外订单后劲不足

9月底—10月初，海外纺织订单的转旺促使棉花价格大幅攀升。市场传闻，部分企业订单排到了明年。但实际上，这只是个别现象。11月开始，因欧洲疫情二次暴发，加之担心圣诞节需求疲弱，部分海外订单直接违约，纺织大国如印度、孟加拉国和我国的订单锐减，旺季不旺现象突出。海关公布的数据也验证了这一点。10月，我国出口纺织纱线、织物及制品116.62亿美元，同比增长14.84%，环比减少11.3%；当月，出口服装及衣着附件131.81亿美元，同比增长3.7%，环比减少13.4%，明显后劲不足。

需求季节性减弱

棉纺企业9月开始主动对原料棉花进行补库，但在10月23日库存达到35天后放缓了采购动作，现阶段企业以消化库存为主，去库过程可能持续到春节后。此外，棉纺企业开工率从国庆节前的40%上升到11月初的60%之后，便无法继续提升，目前正在缓慢回落。上周末市场传闻，江浙地区部分棉纺企业已经提前放假。在人民币升值和国际海运费走高的环境下，棉花的年底需求堪忧。

基金净多持仓下降

基金在ICE棉花上的净头寸与期价走势高度相关。5月12日，基金在ICE棉花上的头寸转为净多，随后逐步加仓，棉花价格也自56美分/磅开始上涨。10月27日，基金在棉花上的净多单为7.4万张，创出疫情暴发以来的新高，但ICE棉花价格转而下跌，之后基金连续两周减少多单，直至11月17日，净多头寸才重新增加至6.9万手，而此时期货价格却创出新高，说明基金很可能采取了边拉升期货价格边减仓的策略。如果后期再出现净多单减少迹象，那么ICE棉花见顶回落的概率较大。

目前ICE棉花价格上涨趋势仍在，郑棉下探至14000元/吨后也恢复了涨势，但毕竟需求淡季来临，疫情暴发以来累计涨幅已经较大，想突破前期高点15300元/吨实属不易，后期预计在14000—15300元/吨的区间内宽幅振荡。