摘要

行情回顾：受国际油价连续上涨带动，11月国内PTA期价连续反弹，主力合约TA101在月末短暂站上3500元/吨后略有回落。

宏观环境：尽管美国三季度GDP大幅回升、个人消费支出也连续6个月实现环比正增长，但随着冬季新冠疫情再度趋于严重，美国乃至全球经济前景表现不容乐观。

供需关系：供给方面，从目前计划来看，后期国内暂无新增装置检修安排，而前期检修的中泰化学(002092,股吧)120万吨/年装置即将重启，国内PTA装置开工预计还将有进一步提升，PTA供给继续维持高位。需求方面，下游聚酯以及终端织造逐步进入年末淡季，虽然聚酯装置开工尚且维持高位，但在织机开工已经出现下滑的情况下，后期聚酯装置开动下降的概率较大，PTA需求表现难言乐观。库存方面，由于供给仍然维持高位而需求方面存在转弱预期，PTA社会库存料将有进一步提升，同时PTA仓单库存亦持续处于高位，PTA库存压力仍然较大。成本方面，在新冠疫苗以及OPEC+预计将延长减产利好刺激下，国际油价连续上涨，不过近几日海外疫情形势再度趋紧，OPEC+最终决议尚未公布，国际油价进一步上涨空间恐将受限；目前PTA加工利润仍旧处于500元/吨附近，在产能大扩张背景下，我们依旧认为该加工利润存在进一步压缩空间，因此PTA成本端支撑较为有限。

操作建议：建议TA105合约逢高适量沽空，建仓位参考3650-3750元/吨附近，止损位参考3850元/吨附近，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：国内外疫情发展动向、OPEC+会议决议、国内PTA装置变动情况

一

行情回顾

受国际油价连续上涨带动，11月国内PTA期价连续反弹，主力合约TA101在月末短暂站上3500元/吨后略有回落。截至11月27日，郑商所PTA主力合约TA101日盘收于3498元/吨，较10月30日上涨138元/吨，涨幅达4.11%。

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11月国内PTA现货市场价格震荡回升，国际市场中美国海湾到岸价和西北欧离岸价继续维持稳定，中国CFR现货价与印度到岸价小幅上涨。截至10月27日，国内PTA现货基准价为3320元/吨，月内均价为3176.48元/吨，较10月均价下跌128.2元/吨；CFR中国现货中间价为449.5美元/吨，月内均价为432.39美元/吨，较10月均价下跌5.18美元/吨；美国海湾到岸现货中间价为822.1美元/吨，月内均价为822.1美元/吨，与10月均价持平；西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨，月内均价为744欧元/吨，与10月均价持平；印度到岸现货中间价为543美元/吨，月内均价为510.3美元/吨，较10月均价上涨36.14美元/吨。

二

价格影响因素分析

1.宏观分析

1.1 美国三季度GDP环比大幅回升

11月25日晚间，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国三季度GDP环比增速修正值持平于初值，且符合预期；具体来看，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为33.1%，预期为33.1%，初值为33.1%。尽管美国三季度GDP修正值总体维持不变，但具体分项数据有所调整，其中企业投资、住房投资和出口向上修正，而地方政府支出、库存投资和消费者支出的向下修正抵消了前者的效果。

11月25日美国商务部公布数据显示，10月美国个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，远低于9月从1.4%下修至1.2%的调整后增速，为六个月来最低增速，但优于市场预期增速0.4%，为连续第六个月环比增长。10月美国个人收入环比下降0.7%，而市场预期为下降0.1%或是零增长，9月增速由0.9%下修至0.7%。美联储青睐的通胀指标10月PCE物价指数与核心PCE物价指数分别同比增长1.2%和1.4%，符合市场预期，9月增速分别为1.4%和1.5%。

2.供需分析

2.1 装置开工回升高位，周产量再创新高

11月国内PTA装置检修较少，PTA装置开工整体维持在较高水平，下半月随着前期检修装置陆续复产，PTA装置开工再度回升至90%以上高位。产量方面，由于开工整体维持高位，国内PTA周产量维持高位，下半月连续两周产量突破100万吨，再创历史新高。截至11月27日，国内PTA装置开工率为92.86%，较10月30日上升8.14%,10月国内PTA装置日均开工率为87.49%，较10月平均开工率上升1.41%。11月国内PTA周均产量为99.22万吨，较10月增加4.71万吨，较2019年11月增加13.42万吨。

2.2 聚酯开工保持高位，市场交投明显降温，各品种库存出现分化

11月聚酯整体开工继续保持高位，其中聚酯切片在下半月开工出现较大幅度提升。11月26日当周，国内聚酯切片周度开工率为84.57%，11月平均周度开工率为82.72%，较10月平均开工率提升2.79%，较2019年同期水平下降5.11%；涤纶短纤与长丝周度开工率分别为89.39%、84.3%，11月平均周度开工率分别为90.01%、84.29%，较10月分别上升0.33%、上升1.56%，较2019年同期水平分别上升8.04%、上升4.98%。

与10月相比11月聚酯市场交投明显降温，各品种产销呈现出间歇性上升态势。11月26日当周，国内聚酯切片周均产销率为105.98%，11月平均产销率为81.29%，较10月上升1.07%，较2019年同期下降13.71%；涤纶短纤周均产销率为101.69%，11月平均产销率为84.76%，较10月下降42.79%，较2019年同期下降1.49%；涤纶长丝周均产销率为79.03%，11月平均产销率为69.38%，较10月下降10.9%，较2019年同期下降13.58%。

11月聚酯库存出现分化，聚酯切片与涤纶长丝库存有所下降，而短纤库存出现回升。11月26日，聚酯切片库存天数为3天，较10月29日下降4天，较2019年同期下降3天；涤纶短纤库存天数为3.5天，较10月29日上升8.5天，较2019年同期下降5.5天；涤纶长丝POY、FDY、DTY的周度库存天数分别为13.9天、12.9天、23.4天，较10月29日分别下降1.8、1.7天、2.8天，较2019年同期分别上升3.9天、0.9天、3.4天。

2.3 PTA期货库存快速上升，社会库存突破400万吨

11月郑商所PTA仓单库存快速上升，至月末时库存量再度逼近前期高点；11月国内PTA产量整体维持高位，而聚酯端需求表现难有进一步提升，PTA社会库存因此连续上升，至月末时库存量已突破400万吨。截至11月27日，郑商所PTA仓单数量233935张，较10月30日增加90222张，有效预报为33898张，较10月30日减少10573张。截至11月27日，国内PTA社会库存为405.7万吨，较10月30日增加11.2万吨，较2019年同期大幅增加280万吨。

2.4 国内PX出厂价有所下跌，亚洲地区PX价格震荡回升

11月中上旬国内PX出厂价格维持稳定，月末时有所下跌，亚洲地区PX价格受国际油价上涨带动整体呈现震荡回升态势。截至11月26日，国内PX出厂价为4130元/吨，11月国内PX出厂均价为4264.21元/吨，较10月均价下跌141.24元/吨。截至11月25日，FOB韩国现货中间价为553美元/吨，11月均价为518.33美元/吨，较10月均价下跌4.21美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为571美元/吨，11月均价为536.33美元/吨，较10月均价下跌1.29美元/吨。

3.持仓分析

11月PTA主力合约合约多、空持仓均减少，主力合约持仓正逐渐转移。截至11月27日，多方持仓前20位共计持仓711665手，较10月30日减少245851手，空方持仓前20位共计持仓959827手，较10月30日减少310220手，净空持仓248162手，较10月30日减少64369手。从持仓分布来看，11月多方持仓前20位持仓集中度小幅上升，空方持仓前20位持仓集中度大幅下降。截至12月27日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的37.38%，较10月30日上升1.9%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的42.32%，较10月30日大幅下降9.63%。

三

价差分析

1.PTA期现价差（现货-期货）

11月PTA期现价差较10月扩大，价差波动幅度有所扩大。11月2日至11月27日，国内PTA现货与期货主力合约价差在-156元/吨至-250元/吨之间波动，平均价差为-201元/吨,较10月扩大24.77元/吨。11月27日，PTA期现价差为-178元/吨，较前一交易日扩大20元/吨。

2.PTA跨期价差（TA101-TA105）

11月PTA 1-5价差较10月扩大，价差波动幅度缩小。11月2日至11月27日，TA101和TA105合约价差在-114元/吨和-128元/吨之间波动，平均价差为-121.1元/吨，较10月扩大17.48元/吨。11月27日，PTA 1-5跨期价差为-118元/吨，与前一交易日持平。

四

行情展望与投资策略

宏观方面，尽管美国三季度GDP大幅回升、个人消费支出也连续6个月实现环比正增长，但随着冬季新冠疫情再度趋于严重，美国乃至全球经济前景表现不容乐观。

供给方面，从目前计划来看，后期国内暂无新增装置检修安排，而前期检修的中泰化学120万吨/年装置即将重启，国内PTA装置开工预计还将有进一步提升，PTA供给继续维持高位。需求方面，下游聚酯以及终端织造逐步进入年末淡季，虽然聚酯装置开工尚且维持高位，但在织机开工已经出现下滑的情况下，后期聚酯装置开动下降的概率较大，PTA需求表现难言乐观。库存方面，由于供给仍然维持高位而需求方面存在转弱预期，PTA社会库存料将有进一步提升，同时PTA仓单库存亦持续处于高位，PTA库存压力仍然较大。成本方面，在新冠疫苗以及OPEC+预计将延长减产利好刺激下，国际油价连续上涨，不过近几日海外疫情形势再度趋紧，OPEC+最终决议尚未公布，国际油价进一步上涨空间恐将受限；目前PTA加工利润仍旧处于500元/吨附近，在产能大扩张背景下，我们依旧认为该加工利润存在进一步压缩空间，因此PTA成本端支撑较为有限。综合来看，后期PTA自身供需矛盾依旧突出，虽然国际油价反弹对PTA期价形成提振，但由于PTA加工利润仍然偏高，因此油价上涨的提振作用相对有限，我们认为后期PTA期价仍将以偏弱运行为主；目前PTA主力合约正逐渐向05合约转移，因此我们建议投资者在操作时选择TA105合约进行布局。