上周的时候，有色金属轮番拉涨行情，沪锌表现极为亮眼，期货价格更是节节高升突破21000大关，创下逾一年半高位。背后原因除了通胀预期和弱美元逻辑强化，锌市本身供应端矛盾也有所加剧，国内锌矿加工费本就持续下滑，恰逢境外又传矿损消息，多头氛围得到持续发酵。

本周以来，沪铜和沪铝新高依然天天见，沪锌期货却连续三日回调，整数关口得而复失，是什么在拖锌价的后腿？

矿紧状态仍在持续 对锌锭增量影响是重点

受制于部分矿山原矿品味下降、前期部分大中型矿山检修、高纬度地区矿山提前减产等因素影响，国内自产锌矿供应相对有限。外矿方面，9月中国锌矿进口量明显下降至26.4万吨，10月恢复至30万吨上方，但距离年内高位46万吨仍有不小差距。此外，冶炼厂要为年底冲量和冬储做准备，对锌矿需求增加，四季度锌矿供应持续紧张。

矿紧的状态在锌矿加工费变动上得到明确的体现，国内锌矿加工费于8月份短暂企稳后又重回下降通道，目前南北方加工费落至2018年四季度以来最低水平，分别在4550元/吨和4750元/吨附近；锌矿港口库存略有回升，最近进口加工费跌势放缓，目前守住95美元/吨，不过仍为2018年三季度以来最低。在这样的背景下，上周二南非Gams berg矿因事故停止采矿活动消息传来，尽管其锌矿年产能只有25万吨，仍然极大的提振了多头信心。

值得注意的是，一直以来市场关注的重点都是矿紧能否影响锌锭增量。统计局数据显示，中国10月锌锭产量升至58.6万吨，为年内和同期最高水平，加工费的下滑压制了冶炼厂利润，但整体来看大部分地区冶炼厂生产比较稳定，不过部分冶炼厂存在原料库存偏低的忧虑。据上海有色网报道，最近有部分冶炼厂进行检修或存在减产计划，具体影响的产量还需进一步落实。

库存略有回升 需求存转弱风险

最近风头极盛的铜和铝都是受到不断下降的库存支撑，其中沪铜库存连降五周至10万吨下方，为近6年低位，铝锭社会库存则降至60万吨附近，暗示下游需求仍然旺盛。沪锌库存目前仍然维持在6万吨附近，不过较三季度末有明显回升，伦锌库存也反弹至22万吨上方。具体下游来看，最近北方展开环保限产，加之天气转冷户外作业减少，对当地镀锌企业开工影响较大，海外疫情加剧则拖累压铸锌合金外需订单，不过氧化锌受轮胎旺季带动需求向好。截至11月23日，SMM七地锌锭库存总量为17.61万吨，较上周一增加1万吨，低位反弹的库存暗示需求出现边际转弱迹象。

进入四季度，2020年全球锌精矿产量大幅减少，且在中国冶炼厂前期已进口大量锌精矿的基础上，加工费有望继续下滑，冶炼厂收入虽受挤压，但仍有利润、精锌产量不减，原料紧张将成为市场矛盾焦点。需求在金九银十旺季过后稳中趋淡。

本月以来宏观氛围持续偏暖，一方面，美国大选靴子落地，最近政权过渡进程也开始启动，市场对财政刺激措施落地充满期待。另一方面，境外疫情虽然严峻，但多国采取新一轮限制措施，且新冠疫苗频传进展。

此外，工业品最大需求国中国经济持续恢复，需求预期有所抬升。宏观面和供应端矛盾一度推升锌价站上21000关口，最近略有回调，后续沪锌期货价格能否继续走强，还需进一步观察锌锭产出增量能否削减和库存累积程度，预计将开始进入宽幅震荡。

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