1、中国消费改善有显性信号，消费预期部分兑现

铜材开工率回升

根据SMM的调研情况，10月份精铜制杆企业开工率为71.29%，环比增加0.37个百分点，同比减少0.41个百分点。其中大型企业开工率为71.34%，中型企业开工率为79.71%，小型企业开工率为39%。10月份铜杆企业开工率高于预期，环比小幅回升。10月份铜管开工率为76.35%，环比上升1.16个百分点，同比上升2.72个百分点。10月铜管企业开工情况出现好转，主要受10月制冷行业订单增长影响。
汽车产销延续景气表现

10月汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分贝增长11.0%和12.5%。汽车产销连续7个月增长，1-10月汽车产销累计同比分别为-4.6%和-4.7%，较前9个月同比降幅收窄2.1和2.2个百分点。10月新能源汽车产销分别完成16.7万辆和16万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，单月产销第四次刷新当月历史记录。1-10月，新能源产销累计完成91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%，降幅较前9个月收窄9.5和10.6个百分点。从10月的汽车产销数据来看，汽车行业景气度延续，传统汽车用铜的累计同比降幅已经收窄到4.6%，年底前有望持平去年需求；新能源汽车产销两端仍有超预期的亮眼表现，累计用铜量加速收窄至10%以内，年底前有望正增长7个百分点左右。 10月房地产竣工端改善，空调或步入旺季生产

今日上午公布的房地产相关数据显示，在经历了9月疲软消费后，房屋竣工面积开始加速回升，房屋竣工面积降幅收窄至9.2%，收窄幅度2.4个百分点；新开工面积降幅2.6%，收窄幅度0.8个百分点，销售面积累计同比回正。四季度房屋竣工加快是我们在之前的报告中就提及的潜在消费预期，目前来看，在9月的数据不及预期之后，房地产竣工端开始有所表现，基于三道红线的房地产政策原则，后期一直到明年年底房屋都处于竣工周期中，竣工面积的回升利好房屋家装的铜消费，并且会带动空调等家电领域再度步入旺季，从前面的铜管开工率回升，订单量增加来看，空调生产部门的高库存有后期的高消费做支撑，空调部门再入生产旺季节奏。

2、显性库存低位，国内库存双降升水坚挺

截至11月13日，三大交易所总库存36.56万吨，较上周五减少了1.92万吨，主要来自于上期所铜库存的减少，上期所库存11.79万吨，周库存减少了1.34万吨，LME库存减少7000吨至16.52万吨，COMEX铜库存增1410吨至8.25万吨。上周在消费和供应两个端口的作用下，社会库存与交易所库存齐降。从消费端看，11 月下游订单环比增长，同时废铜货源相对偏紧，下游入市采购，并以湿法及低价的非标非注册铜为主。而供应端口，比价关闭期间进口铜维持低流入量，这也是内贸市场湿法货源量少的原因。消费增而供应紧，库存出现大幅下降。铜材企业整体开工情况有所改善，预计本周国内将维持去库状态。上周国内库存下降近四万吨的背景下，是本次行情的内生驱动因素，低库存背景下，国内货源偏紧致使升水坚挺，往后看，这种去库的表现仍将继续，不过伴随着11合约计入交割周，去库幅度或有所下滑，但是全球显性库存仍处于低位，中国消费的回升无疑会刺激价格高位运行。02

本次拉升的外部事件驱动

1、中国签署RCEP协定，建立外部消费循环

周末中国携手日本，韩国，澳大利亚，新西兰签署RCEP协议，正式进入东盟成员国，形成东盟十五国集团，这个自由贸易圈对于大宗商品铜来说，供给端加速货物贸易流通，但对供应量影响不大；消费端，中国建立起了一个亚洲地区的铜消费外部循环，出口需求提振的同时也有助于中国继续去除本国过剩产能，并向着铜材高精尖化迈进；在这个消费循环中，中日韩将扮演生产者的角色，其他同盟国扮演消费者角色，同时废铜回收可以通过南亚通道进入中国回收再利用，通过循环拉高精铜整体需求。在分析该则消息对价格影响时，从短期来看，RCEP协定的签署是利好精炼铜的消费的，所以铜价本次拉升受该事件背景影响；但我们还是应该关注它后续的发展路径以及更长远的影响，如果东盟十五国顺利建成自贸区网络，未来五年的精铜在亚洲地区的消费仍将保持稳步增长态势，铜价依然有比较乐观的前景。

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