报告要点：

全球玉米期末库存连续三个年度下降

国内玉米年度供需存在缺口

收割成本提高，新粮开秤价是近五年最高价

生猪养殖快速恢复，拉动玉米需求

深加工企业重建库存过程中

策略方案：

尽管新粮逐渐上市，增加市场供应，但是同时饲用需求和深加工需求呈现不同周期、不同程度的增长，因此市场短期供需节奏基本保持平衡状态。而从整个长期供需格局而言，生猪养殖的恢复带来远期需求的长周期增长，而临储储库已经基本被消耗，新作生产受到天气等方面因素制约，年度供需格局偏紧格局基本奠定，市场看涨氛围浓厚，整体上升行情趋势仍将保持。在2500或以下区域做多期货合约并可适当配置买入看涨期权。

第一部分 基本面分析

一、全球玉米期末库存连续三个年度下降

美国农业部（USDA）公布的10月供需报告显示，全球2020/21年度玉米年末库存预估下调至3.0045亿吨，比9月预估减少634万吨，比2019/20年度减少379万吨。从图中可以看出，美国玉米产量下调是全球产量下降的主因，按最新预估，2018/19至2020/21年度全球玉米期末库存连续三个年度下降。

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数据来源：USDA 瑞达研究院

二、国内玉米年度供需存在缺口

农业农村部发布《2020年10月中国农产品(000061,股吧)供需形势分析》，2020/2021年度，从供应端来看：本月预估玉米种植面积41693万亩，玉米产量25600万吨。进口方面：本月预估玉米进口量700万吨左右，较上月持平。从需求端来看：本月预估饲料玉米消费量18300万吨，工业消费8300万吨，本年度消费量28800万吨，较上月预估持平。当年度供需缺口3200万吨。

国家粮油信息中心的数据显示，2020-2021年度的玉米产量将达到2.65亿吨，比上一年增加了400万吨，但是，2020-2021年度玉米国内消费量的预测值较2019-2020年度增加了1300万吨至2.93亿吨，预计2020-2021年度的玉米需求缺口为2800万吨。

上述两者数据有些许差异，不过可以看到均预测2020/21年国内玉米供不应求，存在2800-3200万吨缺口，这为玉米大周期行情奠定了基础。

三、收割成本提高，新粮开秤价是近五年最高价

今年国内各主产区新玉米开秤价大多在1.05~1.25元/斤，比去年高0.2元，这也是近五年的最高价，而且行情居高不下，造成这方面的原因主要有三个：一是年度供需格局存在缺口预期，价格心理预期提高，二是2020年受台风及多雨天气影响，东北地区收获推迟，且作物倒伏导致收割成本增加，助推价格提高，三是基层农民有一定惜售情绪，新粮初期上市量比往年偏慢，同时下游用粮企业又积极采购，供需之间的博弈推高了价格。

四、生猪养殖快速恢复，拉动玉米需求

国内生猪生产快速恢复，生猪存栏量连续7个月环比回升。农业农村部数据显示，截至9月底，前三季度新建投产1.25万个规模猪场，1.34万个空栏规模猪场复养。全国生猪存栏达到3.7亿头，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，恢复到2017年末的86%。随着生猪供应的存栏量增加，猪肉价格将保持稳定，同时利好于饲料需求的稳定恢复，拉动包括玉米在内的原料消费需求。

数据来源：Wind 瑞达研究院

据Cofeed调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业9月份饲料总产量为11827686吨，较8月份的10854399吨增加973287吨，增幅在8.97%。较去年同期的9104782.7吨增长29.91%。其中1135家样本中：猪料总产量为5384287吨，较8月份的4587207吨增加797080吨，增幅在17.38%。较去年同期的3497482吨增长31.16%。禽料总产量为4812096吨，较8月份的4620173吨增加191923吨，增幅在4.15%，较去年同期的4194344.7吨增长10.15%。水产料总产量为1275687吨，较8月份的1334357吨减少58670吨，降幅在4.40%。较去年同期的1155141吨增长15.52%反刍料总产量为330346吨，较8月份的291188吨增加39158吨，增幅在13.45%，较去年同期的252715吨增长15.22%。其它料（特种料）总产量为25270吨，较8月份的21474吨增加3796吨，增幅在17.68%。

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

五、深加工企业重建库存过程中

玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。

根据天下粮仓数据显示，截止2020年第43周，纳入调查的119家深加工企业玉米收购情况为：玉米总收货量817600吨，较第42周的645630吨增加171970吨，增幅26.64%，较去年同期的957420吨减少139820吨，减幅在14.60%。华北地区玉米上市量有所增加，因此该地区玉米收货量增加。

根据天下粮仓预估，截至10月28日，河北、河南、黑龙江、山东地区淀粉加工利润为正，最高为河北，最低为山东，辽宁和吉林地区加工亏损。吉林、黑龙江、河北、河南地区酒精加工利润分别为448/595/173/133元/吨。整体来看，我国淀粉和酒精加工厂加工利润尚可。

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

根据天下粮仓数据，截止2020年10月30日当周123家玉米深加工企业玉米库存总量（含拍卖粮）在423.43万吨，较前一周的库存413.68万吨增加9.75万吨，增幅在2.36%，较去年同期的416.56万吨增加6.87万吨，增幅1.65%。由数据可知，由于深加工企业玉米库存处于低位，目前处于重建库存过程中，有一定补库需求。

数据来源：天下粮仓 瑞达研究院

第二部分 投资策略

尽管新粮逐渐上市，增加市场供应，但是同时饲用需求和深加工需求呈现不同周期、不同程度的增长，因此市场短期供需节奏基本保持平衡状态。而从整个长期供需格局而言，生猪养殖的恢复带来远期需求的长周期增长，而临储储库已经基本被消耗，新作生产受到天气等方面因素制约，年度供需格局偏紧格局基本奠定，整体上升行情趋势仍将保持。

在逢低建立玉米期货多头的同时，可以适当仓位配置买入玉米1月合约的看涨期权，以1月行权价2600的合约来看，在8——18区域买入，在60以上可分批进行获利了结。

策略：做多玉米2101合约

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，建仓后持仓金额比例不超出总资金的20%。

（2）持仓成本：持仓成本控制在2480-2520元/吨之间。

（3）风险控制：若期价跌至2440元/吨之下，则需要对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计1——2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略预期方向运行，上方目标看向2660-2700元/吨。

（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于200万元，预期风险收益约比为1：3。

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