策略概述

玉米2101合约自今年7月下旬开始加速上涨，主要利好包括：需求端：受益于猪肉价格大幅上涨，市场预期生猪存栏将明显恢复，而近期农业农村部发布的数据显示，9月底全国生猪存栏量3.7亿头，恢复到2017年末的84%；能繁母猪存栏达到3822万头，恢复到2017年末的86%，确实印证了这一预期；供给端：9月东北玉米产区接连受到台风影响，使得部分玉米出现倒伏，吉林东部及黑龙江部分地区受灾严重，产量和质量下降，东三省整体减产或超1000万吨，同时造成收获成本增加，收货进度较慢，上市量比正常年份少，以上供需两端的利好均已充分体现在目前玉米的价格上。而近期玉米面临的利空也需要引起重视，包括：新玉米即将集中上市，进口玉米增加，小麦等替代产品的影响。而目前玉米的价格并未对这些利空有充分的反映。我们认为这些潜在的利空因素将导致玉米出现阶段性回落，因此我们将在C2101-P-2540、C2101-P-2520、C2101-P-2500合约同时买入建仓。

我们提出买入玉米看跌期权的策略如下：

操作合约：C2101-P-2540：

方向：做多

资金占用：不超过5%；

建仓数量：不超过1200手

建仓区间：30——50

止损区间：20——30

目标区间：100——150

操作合约：C2101-P-2520：

方向：做多

资金占用：不超过5%；

建仓数量：不超过1500手

建仓区间：20——40

止损区间：10——20

目标区间：80——100

操作合约：C2101-P-2500：

方向：做多

资金占用：不超过5%；

建仓数量：不超过1800手

建仓区间：20——30

止损区间：10——20

目标区间：70——100

风险控制：

C2101-P-2540合约以建仓均值40，和止损均值25计算，最大止损18万，C2101-P-2520合约以建仓均值30，和止损15均值计算，最大止损22.5万，C2101-P-2500合约以建仓均值25，和止损15均值计算，最大止损18万，总计最大亏损预计58.5万。风险可控。

风险因素：

1、新作玉米未能在近期大量集中上市。

2、玉米进口不及预期。

3、玉米饲料需求超预期。

二、宏观面

从9月已公布的宏观经济数据来看，CPI同比涨幅及环比涨幅均回落，具体来看，主要是由于猪肉价格出现回落，随着生猪生产持续恢复，存栏不断改善，储备猪肉投放增多，猪肉供给有所增加，价格由上月上涨1.2%转为下降1.6%。从猪肉同比涨幅来看，猪肉同比价格上涨25.5%，但是涨幅比上月大幅回落27.1个百分点；而CPI回落，或预示着居民消费的上游，包括玉米在内的原料价格面临回落的压力。

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数据来源：国家统计局，wind

三、基本面

1、全球玉米供应缺口降低

根据USDA2020年10月份月度报告估计，全球玉米年度供求缺口-15.58百万吨，同比增加5.21百万吨。

2、中国玉米进口量大幅增加

当前玉米进口量位于历史较高水平。根据中国海关统计：中国9月份玉米进口108万吨，同比增675.1%。2020年1-9月中国玉米进口量为667万吨，同比增长72.5%，为近三十年来最高。数据显示我国玉米进口量已经用完720万吨的征税税率配额，USDA下属的FAS显示，中国迄今累计购买了1055万吨玉米，且仅装出不到200万吨，仍有约870万吨等待后续装船。今年8月以来，美国对中国月度玉米装船均在100万吨左右，进口玉米将陆续到港。市场预估2021年玉米进口规模在2000-3000万吨。

3、伴随玉米全面收获，上量逐步增多

为规避价格跳水的风险，贸易商大量建库意愿降低，以随采随销为主。北方港口集港量增多，价格倒挂导致南运不畅，北港贸易商收购心态走弱。东北产区新玉米收获进入尾声，受冷空气降雪天气影响，新玉米晾晒降水分难度大，且外运受阻，基层种植户售潮粮积极性提高，而收购成本高企贸易主体收购积极性下降，部分贸易主体趁机压价。华北黄淮产区基层种植户售粮意愿增加，本地新粮上市量增多，深加工企业厂门到货持续增加，部分深加工企业小幅下调收价。

4、小麦、稻谷等替代效应持续

随着小麦玉米价差持续缩小，甚至部分地区玉米价格反超小麦，将加速小麦替代玉米规模。山东调研发现，饲料厂目前鸭料中玉米基本被完全替代，肉鸡料玉米替代比例在25%左右，猪料和蛋鸡料玉米替代比列10-15%。除此之外，理论上猪料中小麦能100%替代玉米。小麦价格将限制玉米价格上涨空间。

5、饲料需求增速可能出现阶段性放缓

因为生猪价格下跌，玉米、饲料等价格上涨，养殖企业成本增加，生猪养殖利润减小，这会加速生猪出栏。据天下粮仓数据，10月份计划出栏量环比增加9.67%。另外，预计9-12月生猪出栏将逐月增加，比去年同期增长17%。生猪出栏加速会使玉米需求增速有所放缓。

6、淀粉企业加工利润大幅下滑

根据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行抽样调查，10月份国内玉米淀粉企业月度开机率71.19%；已经开始拐头向下。

国内43家玉米酒精企业DDGS产出量为33.22万吨，较上月37.36万吨减少4.13万吨，月度行业开工率约42.81%，较上月回落6.93%。行业开工率较去年回落26%。

加工企业利润的大幅下滑以及开工率的下降这意味着深加工企业对高价玉米的需求将会减弱。

综合来看，我们认为在新作玉米即将集中上市之际，同时，高价玉米刺激大量进口，在供给明显增加的背景下，需求可能因为猪价下滑，导致生猪出栏增加，进而导致玉米需求下滑，并且，高价玉米导致玉米深加工企业利润下滑，开工率下降，同样导致玉米需求下降，并且随着玉米价格的上涨，小麦等对玉米的替代效应增加，再次导致玉米需求下降，因此，目前玉米正面临供增需减的不利局面，而目前玉米价格对这一可能趋势未充分反映，玉米价格出现回落的概率较大。

四、技术面

从玉米2101合约来看，目前价格处于历史高位，一旦跌破2530一线支撑，下跌空间将打开。与此同时，C2101-P-2540和C2101-P-2520，C2101-P-2500合约均处于低位，具备较好的做多基础。

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