目前高硫燃料油市场整体保持偏紧局面，新加坡现货近月价格延续升水格局，国内期货裂解价差亦保持在较高位置。除船舶加注需求回升利好外，电厂发电、炼厂进料需求也成为燃料油市场的重要支撑。

  近月现货大幅升水

  上半年，受原油价格走势和航运需求下降影响，新加坡高硫燃料油近月价格基本保持贴水走势。今年夏天，在原油联合减产背景下，沙特为保证夏季用电需求，在新加坡市场采购大量高硫燃料油用于国内电厂发电，造成8月新加坡高硫燃料油现货呈现升水局面。随着夏季用电高峰结束，沙特电厂用料需求下降，新加坡市场高硫燃料油现货价格在10月初转为贴水。近期，随着高硫燃料油供需更加紧俏，现货价格再度转为升水，并且上涨速度和升水幅度明显大于8月。10月23日，新加坡高硫180CST现货价格升水9.03美元/吨，380CST现货价格升水5.31美元/吨，均为年内最高。后期受油价下跌等因素影响，升水小幅收窄，但升水局面并未改变。

  自今年8月开始，上期所燃料油期货与原油的裂解价差快速上涨至高位。裂解价差升高，说明炼厂生产该产品可以取得较高利润，有较好的经济性，也反映出目前该产品的供需情况较好。高裂解价差已持续两个多月，表明目前燃料油的供需形势未有明显改变，炼厂或许还未将过多的组分用来生产高硫燃料油。

  高硫燃料油市场萎缩

  IMO限硫令导致高硫燃料油市场规模快速下降。1—9月，新加坡市场高硫380CST销量为670.6万吨，较去年同期下降73.2%。1—9月我国保税船供油量达1185万吨，同比增长约32%，但高硫燃料油占比仅为6%。

  高硫燃料油供给下降。委内瑞拉马瑞原油、伊朗的索鲁士原油都是著名的重质原油，是生产沥青和重质渣油的主要原油品种，但美国对委内瑞拉、伊朗的制裁导致全球重质原油供给下降。原油供应轻质化以及炼厂向化工领域升级，也导致高硫燃料油收率已经呈现持续收缩态势。近期炼厂秋检也使重馏分以及渣油的供应量进一步收紧。

  发电采购不断涌现

  国际航运快速恢复，船舶加注需求上升。下半年，各国经济重启的效果开始在国际航运领域显现。国庆、中秋长假期间，波罗的海干散货指数涨至2000点以上，为近一年来最高。舟山保税船燃加注量也在快速增长，三季度各月保税船燃加注量月环比增幅分别为25.4%、9.1%和6.4%。

  电厂采购订单超出市场预期。今年电厂采购燃料油的订单明显多于往年，夏季有来自沙特的电厂订单。10月中下旬，巴基斯坦发布标书采购接近58.5万吨，10—12月装船的高硫燃料油用于国内电厂发电；毛里求斯国营贸易公司发出购买招标，询购在2021年2月至2022年1月期间在路易港交付27.2万吨高硫燃料油和4.4万吨低硫燃料油，主要用于发电。另外，今年下半年国际天然气价格持续上涨，目前已涨至2019年年初以来的最高位，较6月价格已经翻倍，天然气发电成本的上升将促使电厂考虑燃料油发电的经济性。若后期天然气价格继续上涨，或今年“冷冬”的预测转为现实，很可能继续增加电厂对高硫燃料油的发电需求。

  目前来看，高硫燃料油持续的高裂解价差并未带来供给量的上升，而需求端船舶加注量上升，电厂采购订单增加，表现出目前高硫燃料油市场供给弱、需求强，短期高硫燃料油供需依旧保持偏紧态势，建议在油价稳定后逐渐进行多头配置。需要关注的风险因素有两点：一是欧美新一轮疫情持续，市场恐慌造成油价继续暴跌；二是封锁措施趋严造成航运需求再度下降。