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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

 一、淡季来临，矿石供应继续收紧

  据媒体报道，菲律宾最大的镍矿生产商和出口商亚洲镍业公司周三表示，在19名员工新冠测试呈阳性之后，为遏制病毒的传播，该公司卡拉加地区HMC镍矿山从周二开始暂停运营，暂停时间直到11月10日。

  从产量上看，11月起菲律宾矿石发货将开始受季节性影响出现下降，数量上看今年菲律宾矿石进口和去年基本相当，预计11月全月进口在240万吨左右，停止发货十天左右影响的数量约1万吨镍，对市场的实际影响比较有限。尽管如此，接近年底国内的矿石供应却不容乐观。首先从国内目前的矿石存量看，港口库存近几个月维持平稳。Wind数据显示，国内10港口镍矿库存自5月起基本稳定在700万吨以上，较年初减少约600万吨，折金属量约8.4万吨。产量方面，2020年国内镍铁产量全面不及去年，9月国内镍铁产量同比下滑15.28%。此外今年镍铁进口较去年大幅增加，截至8月底较去年增加约65万吨，折10万金属吨左右。

  矿石进口方面，由于印尼禁矿影响，今年国内矿石进口基本全部来自于菲律宾的出口。从价格上看，尽管国内港口矿石库存自5月菲律宾矿石出口进入旺季后基本企稳，但进口矿石价格却依然一路攀升，从5月初的350元/吨左右上涨至目前超过600元/吨。一方面进口镍铁增加挤压国内企业市场份额，另一方面原料采购困难以及成本高企甚至造成亏损也导致了国内产量的进一步下降。

  结合去年印尼矿石进口来看，去年1-8月我国累计进口印尼镍矿约18.5万吨的镍金属量，几乎正好填补目前除镍铁进口增量之外的缺口。按目前的情况推算，即使印尼镍铁对国内出口进一步增加，四季度菲律宾雨季矿石出口减少后，国内镍原料供应仍面临至少超过10万金属吨的缺口。年内部分镍铁企业的经营困难加剧，在11月至明年初菲律宾矿山传统发货淡季来临后，国内镍铁企业的原料采购只会更加困难。

  二、下游亏损严重，企业利润分化

  除了部分镍铁企业受原料价格上涨出现亏损之外，下游不锈钢企业的生存环境也同样恶化。自9月以来国内不锈钢企业的亏损快速扩大，按照国内的原料价格出现450元/吨左右的亏损，已经接近2018年时的亏损情况。

  考虑到目前不锈钢行业亏损的时间已经比较长，未来这一情况预计难以持续，下游企业已经无力承受原料价格继续单方面提涨，不锈钢价格亟待回升。此外如果年底由于供应紧张矿价继续提涨，那么镍铁和不锈钢行业预计将不得不迎来进一步出清。

  从下游不锈钢企业的情况来看，目前无锡佛山两地的300系不锈钢库存仍然偏高，且年底消费偏淡，预计需求端提振有限。

  相比之下，9月印尼镍铁产量5.57万金属吨，环比增加6.49%。印尼方面镍铁不锈钢产能继续投产，未来供应进一步增加，挤压国内市场。

  三、小结

  总体来看，近期镍价的冲高受到了菲律宾矿山部分关停消息的提振，但短期矿山的关停并不是价格上行的根本动力。现阶段镍价最大的利好依然是国内的矿石原料供应不足以及金属的总体需求在疫情下整体好于市场预期。供应端受限于印尼矿石出口的禁令，国内部分企业高价拿货模式难以为继，考虑到下游不锈钢企业目前同样经营困难，双方短期博弈加剧。预计在没有充分备库的情况下，年底部分高成本镍铁产能将迎来关停的命运。从今年国内的进出口情况看，印尼的金属镍更多的以镍铁的形式进入到国内市场而非不锈钢，但目前的数量依然难以满足国内需求。

  未来镍产业链的趋势预计将是印尼镍铁进一步增产对应国内镍铁减产，国内进口镍金属的价格将延续强势表现。下游不锈钢企业短期部分出清后仍面临原料端过于强势的问题，价格反弹后中期预计跟随镍价波动为主。操作上我们认为镍价中期偏多操作，不锈钢短期利润修复前偏多操作。