电商3.0基于移动社交网络平台，代表电商未来的发展方向：在电商1.0流量为王与电商2.0强调供应链管理的基础之上，我们认为电商3.0是基于移动社交网络平台，强调去中心化的移动电商，关键点在于粉丝经济+社交圈子。1）移动互联大发展，消费者碎片化需求被充分挖掘，依赖粉丝效应与熟人信任而产生的分享与购买带来新的巨大商机，未来有望分流京东淘宝等传统电商平台。2）传统电商运营多年来建立起较完善的信用、物流与支付体系等，均已发展较为成熟。3）14年微商快速崛起：包括最初级的朋友圈微商，以及C2C微商平台（口袋购物为代表）、B2C电商平台（拍拍小店、微卖等）。

微卖具备几大微商平台的优点，且新浪微博（阿里）基因更重，即将进入爆发前夜：1）商业模式优秀，具有一定稀缺性：以B2C2c模式为主，行业里目前仅此一家。B端是经过层层认证的供应商，保证质量可靠，大C端主要是粉丝众多的微博达人，号召力大且定位精准，大大提升渠道效率。2）背靠新浪微博，未来有望获得阿里系更大支持：微卖团队来自新浪微博与阿里，微博购物直接为其引流，目前约70%收入来自微博，从注册入口与支付方式上看也是阿里系基因重，我们认为未来不排除在股权等方面展开合作。3）成长性好：微卖上线仅8个月，15Q1日均交易额为120万，日均活跃人数25万，到年底这两数据有望分别达到300万与60万。未来也有望提取交易分成。

微卖将为裘皮行业提供互联网入口，未来开展供应链金融也有预期：1）裘皮交易量大，方式较落后：公司当地每年裘皮原材料交易额约140亿，目前国内交易方式主要为集散交易，为接入互联网提供基础。2）微卖提供商品与数据挖掘通道：微卖为裘皮商户提供入网的通道，且公司可以借助大数据，进行线上交易数据的挖掘与积累。未来微卖还将重度垂直于包括裘皮在内的3个行业。3）开展供应链金融：裘皮变现性高，农户资金需求量大，过去做原材料质押积累了良好的信用记录。公司未来有望借助专业化团队，利用微卖平台开展P2P业务，为整个裘皮行业发展注入新的增量。

公司全产业链龙头地位仍然强势，15年业绩下滑在预期之内，预计16年业绩将反转：1）高端大众消费持续扩容。随反腐边际影响消除，以及股票牛市来临，高端大众消费继续扩容，国内裘皮消费良性发展。2）公司是打通全产业链的行业龙头：公司作为裘皮行业龙头与唯一一家上市公司，产业链从上游养殖引种一直延伸到下游品牌运营，市场地位非常强势。3）15年业绩见底，16年迎来反转：15年受俄罗斯局势影响，及不转让商铺，预计公司业绩下滑50%，在市场预期以内。而16年随原材料与服装市场收取约1.66亿元租金，及俄罗斯刚需见底反弹，我们预计公司收入与业绩将显著回升。

考虑到16年主业拐点带来高弹性，以及公司插上移动互联网翅膀后，新的成长空间被打开，目前77亿市值仍为价值洼地，上调评级为买入，第一目标市值为100亿。