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近来，海外疫情反复叠加复杂诡谲的国际形势使债券市场面临前所未有的挑战。10月30日，多位专家齐聚中国债券资本市场四十人论坛第一届峰会，围绕着后疫情时代中国金融市场的开放、债券市场未来发展前景等议题展开了激烈的观点碰撞。

人民币债券全球避险资产角色初显

中银证券全球首席经济学家管涛认为，当前人民币债券全球避险资产角色正在逐步显现。

“今年人民币债券市场表现尤为出色。”管涛表示。“由于3月份全球疫情大流行，美股10天4次熔断引发了全球金融大动荡，美元飙升，全球都在抛售包括黄金、美债等各种风险资产。在这种情况下，中国在今年一季度外来的债券投资仍然保持净流入，根据中央结算公司的统计，到今年9月份为止，境外已经是持续22个月净增持人民币债券。”

据国际货币基金组织(IMF)公布数据显示，二季度人民币在全球外汇储备中的占比从一季度的2.02%微升至2.045%，继续创出2016年第四季度IMF报告该数据以来的新高。

“从这个角度来讲，在全球大动荡的背景下，人民币债券市场扮演着避险资产的角色。而这和股票不太一样，其中一个很重要的原因，因为境外持有的人民币债券资产主要是国债、政策性金融债、银行同业存单，在全球低利率环境下，安全资产比较稀缺。所以，人民币债券资产，主权信用或准主权信用资产还是受到了国际投资者的青睐。”管涛表示。

当前债券市场存流动性不足、衍生品市场发展缓慢等问题

在中国金融期货交易所原总经理戎志平看来，当前债券市场主要面临三方面问题。

第一，债券市场流动性仍然不足，流动性是市场的命根子，没有流动性就没有市场。“和成熟市场相比，我国市场流动性显著偏低。比如2019年美国国债的换手率是8.98倍，我们的国债只有2.1倍，不足美国国债1/4，这是一个非常突出的问题。债券市场的流动性不足的原因是多方面的，既有市场结构方面的原因，也有制度安排方面的原因。”戎志平表示。

第二，债券市场在提升资源配置效率方面作用发挥不充分。“仅仅从债券市场看债券市场，的债券市场发展已经很好了，但是从金融市场全景来看债券市场的话，债券市场形成的价格信号（即：收益率曲线）在金融资产定价、金融机构资产负债管理、货币政策传导方面的作用发挥还很不充分”， 戎志平表示，“特别是债券市场和信贷市场定价机制分割，债券市场通过交易形成的利率没有办法及时传导到信贷市场，信贷市场的供求也不能及时传导到债券市场。

第三，衍生品市场发展缓慢。“2005年以来，我们债券和利率衍生品市场有了一定的发展，但是与投资者要求相比还有比较大的差距，在场外的衍生品方面，2006年国开行和市场机构推出了市场化的回购利率互换产品，现在14年过去了，FR007交易量还是占利率互换市场的80%，但是这一方面说明这个市场化的FR007的利率有强大的市场生命力，但另外一方面也说明利率互换市场当中创新处于停滞不前的状态。”戎志平表示，“在交易所市场方面，2013年以来陆续推出5年期、10年和2年期的国债期货。前些年由于银行、保险等债券市场的主力机构一直没有入市，所以制约了市场的发展，持仓量、交易量等指标远低于美国和欧洲国债期货市场。”

三种力量推动中国金融未来发展

“着眼于未来，最核心的是要提升中国金融的功能，要改善它的功能结构，” 中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求表示，“应该着眼于高科技、新技术、新产业。这些应该作为中国金融未来的基础架构。”

吴晓求认为， 中国金融未来主要是三种力量在推动：

第一，市场化改革。没有市场化改革，中国金融不可能造成竞争的格局。市场化改革的核心是金融脱媒，要不断造就金融脱媒的基本机制，金融活动要越来越通过市场来完成，而不是通过金融机构或商业银行来完成，这是基本的趋势，世界主要国家的金融现代化都是通过金融脱媒来完成的。现代金融体系的核心和基础就是市场，这一定是毋庸置疑的。

第二，推动科技对金融的重构作用。“科技会改变传统金融的基因，虽然不能增加金融的效率，但会提升金融的效率。”吴晓求认为，科技能使金融业态多元，可以更好地满足社会中低收入阶层以及中小微企业的金融需求。但金融业态的多样性只有通过科技才能够完成。如果忽略了这些基本趋势，中国金融现代化是不能完成的，中国金融也不会进步。

“从工业4.0角度来看，金融业必须跨越时空的限制，信息化、数字化是它的基础。我想金融应该适应这样一种历史的变化。”吴晓求表示。

第三，开放化和国际化。党的十九届五中全会公报，提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，其中提到，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。吴晓求认为，“如果金融不开放，想达到那样的目标还是非常困难的。”

责任编辑：房俊

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