乙二醇市场供需存转向的预期，未来一段时间抛空是主要的交易方向；节奏上，近期乙二醇价格虽然已出现连续的调整，但相对成本端而言，尤其是原油价格下跌导致油制生产的利润反向扩张，也将带来乙二醇价格下行空间的继续拓宽。

观点：

终端纺织、服装需求超预期回升；国庆节后终端补库带动织造端以及聚酯市场景气度提升，强化四季度纺织、服装消费扩张的预期。

涤纶长丝、涤纶短纤市场受益，库存加速向中间商以及下游工厂转移；库存下降带来了价格以及现金流的修复，并助推了涤纶长丝生产的提升，从实际效果看，部分对冲了聚酯瓶片负荷下降的影响，并保障了聚酯负荷的稳定。

供给端，检修带来了部分地区进口的缩量，但程度上看，是低于预期的；国内煤制装置恢复驱动了近期乙二醇负荷的提升，我们认为，或许是出于平衡全年供给以及合约执行度的需要；与此同时，乙二醇新增装置9月份以来也陆续试车，10月份下旬之后增量存提升的状态，而这将进一步推升国内乙二醇的供给过剩压力。

操作策略：

趋势判断上，乙二醇市场供需存转向的预期，未来一段时间抛空是主要的交易方向；预期空间上，虽然乙二醇价格已出现连续的调整，但相对成本端而言，尤其是原油价格下跌导致油制生产的利润反向扩张，也将带来乙二醇价格下行空间的继续拓宽。

风险因素：

（1）终端需求恢复不及预期、聚酯产量提升不及预期影响。

（2）MEG供给扩张不及预期影响。

一、乙二醇市场回顾

10月乙二醇期货价格呈“倒V形”走势；前半月价格震荡回升，期间高点突破4000元/吨；后半月乙二醇价格重回弱势，截止10月27日，乙二醇期货价格已跌至3830元/吨，已接近国庆假期后的价格低点。

从市场复盘看，“预期落空”是前半月市场的典型特征，体现在两方面，一方面来自于新产能在国庆节后投放不及预期；另一方面来自于需求的稳定，从聚酯来看，织造强劲修复之下，涤纶长丝负荷提升并对冲了瓶片负荷下降的影响，从而保证了聚酯负荷的高位稳定。从后半月来看，聚酯产销开始转弱，但生产尚未发生明显调整；而供给端，新产能试车陆续来看，市场重新审视新装置投产带来的供给压力。

图表1：MEG价格以及基差

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资料来源：Wind 中信期货研究部

图表2：MEG外盘价格以及成本

资料来源：Wind 中信期货研究部

二、需求侧：总量稳定，结构分化

（一）产能扩张，生产稳定

三季度聚酯月均产量突破470万吨，从近期市场来看，聚酯装置负荷总体高位稳定，意味着聚酯产量仍将保持在高位。年内聚酯产量的持续上升，得益于聚酯产能的稳定扩张以及聚酯生产的恢复。

从产能扩张规模来看，年初以来聚酯产能已新增近400万吨；聚酯装置生产负荷在年中已基本恢复至均值水平。聚酯产能扩张以及聚酯生产恢复助推了聚酯产量重心的上移。从数据来看，年中以来，聚酯月均产量已突破470万吨，较去年四季度高35万吨附近。

得益于聚酯产量的提升，在7月份聚酯累计产量已实现同比的增长，在8月份以及9月份聚酯稳定的生产下，聚酯累计产量的同比增速突破3%；即便不考虑四季度产量新增带来的影响，我们预计，按照当前聚酯生产情况估计，到年底聚酯累计产量增速也将突破4%，甚至接近5%。

图表3：聚酯规划产能稳定投放

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表4：聚酯装置负荷以及同期对比

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表5：聚酯产量以及历史同期对比

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表6：聚酯累计产量及同比增速

资料来源：CCF 中信期货研究部

（二）总量稳定，结构分化

聚酯子行业之中，受产能基数以及扩张规模的差异影响，涤纶长丝、聚酯瓶片占比在提升，而涤纶短纤产能占比在下降。从子行业年内变化来看，涤纶长丝总需求受疫情冲击而受损，涤纶长丝开机率仍低于均值；聚酯瓶片开机率年中加速恢复，不过近期处在季节性走弱的状态；涤纶短纤不仅是年内恢复最快的，也是生产负荷维持最高。

图表7：聚酯及子行业开工率

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表8：涤纶长丝开工率及对比

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表9：涤纶短纤开工率及对比

资料来源：CCF 中信期货研究部

图表10：瓶片开工率及对比

资料来源：CCF 中信期货研究部

（三）终端消费修复，聚酯预期存偏差

终端纺织、服装国内零售以及出口数据也指向需求的扩张预期。8月国内纺织、服装零售额年内首次实现正增长，9月增速继续扩张，带动1~9月纺织、服装零售总额同比降负进一步收窄；从增速环比变化来看，国内纺织、服装的零售总额同比降幅收窄的速度是高于预期的。