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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

核心观点

  2020年装置检修较多，新投装置尽管如期投产，但实际开工却不高，导致供应增加预期迟迟不能兑现。从疫情后价触底反弹，基本一直都在走的检修多逻辑。需求旺季不旺逻辑正好赶上出口窗口利润打开，外需化解内需的预期差。随着11月份检修的减少，新投放量，国外提负荷，供应端增量较多，价格高位下的PVC难在上涨，随着供需强弱的时间节点临近，反而更易受到利空事件而下跌。

  在库存推演中，给了11-12月中性偏低的供应，乐观的13%月度需求同比增速下，库存窄幅震荡，略有增库。我们更倾向于供应增量比平衡表中高，需求增速比预期低（房地产新开工和商品房销售数据当月同比走低），也就是说库存在11月有累库预期。

  报告正文

  一、三季度PVC回顾和四季度展望

  1. 三季度上行后震荡寻方向，四季度初多重利好下价格大涨，10月后矛盾加大

  三季度看，震荡上涨；7-8月中旬PVC上行，8月中旬到9月底，窄幅震荡。国庆节后，伴随出口、国内运输、下游补货多重利好快速拉涨到7000元/吨以上，华东价格倒挂华北，华南-华东价差走高，主流消费地华东的价格处于洼地，该格局难以持续，也侧面反映了国内需求的不及预期，四季度关注国内供应增加和需求不及预期下的价格下行机会。

  二、供应偏紧到宽松，刚性需求难延续

  1. 短期检修仍多，11月后检修不多

  10月份中旬之前检修不多，中旬后检修增加，天业、信发、鄂绒都涉及检修，总体10月检修环比9月减少，和8月基本持平。现货偏紧局面会持续到11月份。11月后检修计划不多，天气转冷后，不适宜检修。2020年PVC检修持续处于高位，导致供应宽松预期迟迟不能兑现，后期供应增加是大概率事件。

  2. 新投产开工率不高，后期仍有新投装置，关注新增实际产量

  10月后东兴复产和海晶新投产如期进行，但是开工率却处于低位，实际产量甚微，关注11月后开工率能否提高。万华近期有新投产计划。新增产量有再度增加预期。

  3. 外盘供应受损，价格强势，供应有恢复预期

  美国西湖装置停车，导致海外PVC供应短缺，11月份西湖装置有开车计划。海外价格已处于近几年高位，季节性看，四季度外围需求较好，但境外疫情仍较重，再加上淡旺季不明显，海外需求难以再有增量。

  4. 下游旺季不旺，需求有下滑预期

  房地产新开工和销售数据当月同比走弱，累计同比仍在负值，后期房地产数据压力也较大。基建数据累计同比变动不大，且仍在负值。从房地产数据看，PVC需求难在爆发，对应PVC硬制品开工、和房地产相关的软制品（比如壁纸，革类）难在提高。

  4. 平衡表看，供应紧缺到宽松节点临近

  2020年装置检修较多，新投装置尽管如期投产，但实际开工却不高，导致供应增加预期迟迟不能兑现。3月后交易的逻辑一直在供应端，供应端减量较多，导致需求尽管不如预期，但库存去化的驱动导致价格不断上涨。

  8、10月份当月月度需求同比较高，9月同比增速低，我们给予11-12月份13%同期需求增速下，库存变动不大，小幅累库。13%高需求难以达到，库存存在累库预期。

  供应端我们在11-12月份只给了东兴和海晶较10月份的小幅的增量（开工率仍在低位），供应量已在高位。也就是说检修端的影响更大，检修环比减少明显。如果东兴和海晶开工负荷提高较多，那么表需量将更大。

  总之，供应宽松的节点已逐步临近，关注最近的11月份是否是转折点。

  三、成本端变动不大，利润较好

  1. 以氯补碱，ECU利润中性，未拖累PVC利润

  液氯需求较好，价格高位，液碱弱势，但价格难在下行，ECU利润见底回升，ECU利润中性偏低，四季度维持以氯补碱格局，ECU对PVC利润未有拖累。

2. 四季度电石供应充裕，PVC成本有下调预期

  电石四季度一般都是下跌的，四季度天气冷，易于生产，电石价格处于中性偏低水平，下跌空间不大。PVC成本有下行预期，但空间不大。PVC利润高位，成本端影响不大。

3. 下游成品提价难，利润压缩严重

  中大型订单尚可，硬制品开工逐步下滑，软制品开工提高，总体开工一般，淡旺季不明显。原料价格7000附近，下游制品价格较低，优惠政策不断出台，成品库存偏高。

  四、基差价差有收窄预期

  PVC1月基差在历史位置附近，随着短期供应紧缺的缓解，基差都会回归。11月供应缓解预期强烈，基差跟随现货有收窄预期。价差处在历史同期高位，2016年11月是商品牛市和基差贸易不成熟导致的高价差，后期价差会跟随基差回归。鉴于供应增加预期强烈，价差回归将早于基差回归，因此一五价差反套入场时机或已到来。

  五、结论

  2020年装置检修较多，新投装置尽管如期投产，但实际开工却不高，导致供应增加预期迟迟不能兑现。从疫情后价触底反弹，基本一直都在走的检修多逻辑。需求旺季不旺逻辑正好赶上出口窗口利润打开，外需化解内需的预期差。随着11月份检修的减少，新投放量，国外提负荷，供应端增量较多，价格高位下的PVC难在上涨，随着供需强弱的时间节点临近，反而更易受到利空事件而下跌。

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