一、棕榈供大于求的阶段

图1：马来棕榈油产量分年对比

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资料来源：MPOB，宏源期货研究所

图2：马来棕榈油出口

资料来源：MPOB，宏源期货研究所

棕榈油产量将在10月到达季节性高峰后开始季节性回落，持续到明年2月，棕榈油出口同样会面临季节性回落。

由于今年春夏季节没有出现明显的天气异常，当前有出现拉尼娜的可能性，但已经影响不到棕榈油今年年底和明年年初的产量。因此，在今年11、12月到明年2月期间，将出现明显的同比产量增长，配合需求正常的季节性回落，11-12月将出现明显的供大于求格局。

图3：海温异常指数

资料来源：NOAA，宏源期货研究所

图4：南方涛动指数

资料来源：NOAA，宏源期货研究所

从海温异常指数，当前海温偏低，但并不极端；南方涛动指数正在逐步下降，如果持续，很可能影响明年棕榈油四季度产量。

当前国内和马来库存低位是制约下行空间的主要因素，不过从国内和马来11、12月库存季节性走向来看，都会出现年底库存重建的过程，未来随着供大于求阶段出现，库存累积，棕榈油价格预计回落。

图5：马来棕榈油库存

资料来源：MPOB，宏源期货研究所

图6：国内棕榈油库存

资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

二、替代性品种需求预期

图7：菜油未执行合同

资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

图8：豆油未执行合同（万吨）

资料来源：天下粮仓，天下粮仓，宏源期货研究所

从未执行合同需求走势来看，菜籽油需求上行动力减弱，强势的豆油需求预期也已经在高位震荡，当前豆菜油未执行合同上行趋势一旦打破，油脂整体都会出现明显回调过程。

图9：国内菜籽油库存

资料来源：ITS，宏源期货研究所

图10：国内豆油库存

资料来源：天下粮仓，宏源期货研究所

当然，目前国内菜籽油库存仍在低位，相比库存相对较高的豆油，更抗跌。

三、小结

今年春夏季节天气没有异常，当前也没有出现明显的拉尼娜现象，棕榈油产量正常，棕榈油11-12月会出现棕榈油阶段性供大于求，随着年底库存累库的逐步出现，棕榈油价格将逐步下滑。其他油脂品类中，豆油菜籽油持续的需求增长也逐步走到年内的末期。综合来看，当前适宜逐步逢高布局棕榈油空单。

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