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COMEX黄金价格自10月以来整体呈现振荡上行态势，10月上旬一度突破1930美元/盎司后冲高回落。其间美元指数延续了9月底以来的惯性下跌，并重新进入下行通道区间。本周以来，美国新一轮财政刺激方案一波三折，英国和欧盟的脱欧贸易谈判进展缓慢，IMF上调美国经济增速，美元指数在93点大幅反弹，黄金价格下挫，但英镑飙升拖累美元指数，COMEX黄金价格围绕在1900美元/盎司附近波动，沪金2012合约坚守在400元/克关口。

近期美国通胀预期降温，一方面美国疫情反弹，叠加美国新一轮财政刺激计划搁置，美国就业市场复苏不及预期；另一方面国际原油价格低迷，美国CPI增速不及预期。美国5年期通胀保值债券(TIPS)与常规5年期美国公债之间的收益率差，即TIPS损盈平衡通胀率自9月以来明显回落。目前TIPS损盈平衡通胀率由8月底最高的1.69%回落至1.52%。

美联储扩表行动在6月初达到顶峰后开始停滞不前，美联储货币政策进一步宽松空间有限。在此背景下，美国新一轮财政刺激计划是提振美国经济以及提升通胀预期的关键，但美国总统大选日之前美国财政刺激政策陷入僵局，其表面上是美国两党在规模上存在分歧，其实质是美国总统大选前两党博弈加剧。后期来看，美国总统大选之前美国达成刺激法案的可能性降低，美国通胀预期减弱，美国实际收益率走高，对金价走势造成拖累。

从实际利率的角度，当前实际利率是驱动金价的关键。目前10年期美债收益率约为0.73%，美国名义利率维持在较低水平，但是由于美国财政刺激谈判陷入僵局，通胀预期上行受阻，使得实际利率下行预期被打压。考虑到美联储短期基本不太可能出现明显的降息和扩表等行为，10年期美债收益率难以回归下行趋势，这意味着如果通胀预期不能有效回升，实际利率在今明两年很难有下行空间，金价反弹将受限。

世界黄金协会最新发布的数据显示，全球黄金ETF实现连续十个月净流入。三季度以来，机构对黄金ETF持仓均出现比较明显的增仓，黄金ETF增仓幅度达7.6%。10月以来，全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓已累计增加9吨至1278吨，而CFTC黄金非商业净多头持仓自9月底以来连续两周增加，累计增加29527手至248587手，其中多头持仓大幅增加1.2万手，空头持仓减少1.7万手。近期黄金价格波动较为明显，但机构持仓并未明显下降，说明机构对黄金仍存在看多预期。

黄金的投资属性对黄金价格有支撑作用。四季度来看，随着美股趋稳以及欧美政治风险聚集，黄金避险需求料将上升。短期来看，基本面影响多空交织，黄金价格料维持振荡。沪金下方第一支撑380元/克，而上方仍有可能重回450元/克。中期来看，支撑金价上涨的逻辑依然存在，美元未达到反转条件之前，以美金计价的黄金价格调整空间有限。若美国新一轮财政刺激计划年内能够落地，金价有望突破历史高位。

美国通胀预期降温

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