近期，CBOT大豆期货市场在美国农业部季度库存报告和月度供需报告的相继利多影响下止跌回升，美豆11月合约最高升至1080美分附近，创出两年多新高，各方对CBOT大豆市场牛市行情的预期持续升温。美豆大涨导致国内进口大豆成本迅速跟涨，国庆中秋长假结束后，国内豆粕市场出现超过200元/吨的暴涨行情。虽然美豆市场因收割压力以及获利回吐等因素出现一定程度调整，但对华旺盛出口需求以及来自南美天气的担忧情绪仍是美豆重要支撑，国内豆粕市场也有望保持对利多题材的敏感性，具备继续向上拓展空间的可能。

  出乎意料，美豆旧作库存降幅超预期

  美国农业部于9月30日发布了主要农产品季度库存报告。报告显示截止9月1日，美国旧作大豆库存为5.23亿蒲式耳，比2019年9月1日下降42%，其中农场库存量为1.41亿蒲式耳，年比下降47%；非农场库存量为3.82亿蒲式耳，年比下降41%。而报告前市场平均预估值为5.76亿蒲式耳，此前市场预估区间为4.90至6.08亿蒲式耳。美豆旧作库存同比降低3.9亿蒲式耳完全超出市场预期，长期困扰美豆价格反弹的库存压力大幅下降，成为本轮美豆市场止跌回升的关键。

  月度供需报告再现利多，美豆价格升至新高

  美国农业部于10月9日公布了新的月度供需报告，本次报告中美国农业部预计2020年美豆单产为51.9蒲式耳/英亩，与上月预测值保持不变，但将美豆收获面积由上月的8300万英亩下调到8230万英亩，致使美豆产量由上月预估的1.1738亿吨下降到1.1615亿吨，下调123万吨，较上月降幅为1%，但大豆产量仍较上年增加8%。美国农业部还将2020/2021年度美国大豆期末库存预测数据下调到2.9亿蒲式耳，低于9月份预测的4.6亿蒲式耳，只占到上年期末库存的一半。继美豆旧作库存压力大幅下降后，美国新豆库存也呈现连续下降走势，为美豆价格强势上行提供重要支撑。

  拉尼娜引发市场关注，有可能成为下一个风口

  美国国家海洋和大气管理局在其月度监测报告中确认了拉尼娜的发生，并预计本轮拉尼娜有75%的概率持续至北半球的冬季。当前正值巴西大豆播种期，目前该国多地遭遇的干旱天气已经引发大豆播种进度延误，而拉尼娜的持续无疑将进一步加剧了市场对巴西大豆产量下降的担忧。此外，拉尼娜一般对靠近太平洋西海岸的阿根廷影响更大，这将对脆弱的阿根廷大豆生产造成不利影响。目前市场正密切关注拉尼娜现象的持续性，如果对南美大豆种植和生产造成实质性破坏，全球买家将更加依赖美豆供应，而全球大豆供需失衡更容易刺激新一轮牛市的产生。

  成本及市场情绪推动国内豆粕价格高位运行

  虽然2020年前三季度国内进口大豆实现同比15.5%的增速，进口总量达到7450万吨，完全可以满足国内压榨需求。但CBOT大豆市场表现一直是国内油厂对外进行豆粕报价和资金买卖豆粕期货的重要参考，一方面是由于国内进口大豆成本主要受美豆影响，另一方面也在于美豆表现对国内市场情绪具有较强影响。本次双节过后国内豆粕市场出现的暴涨行情即是最好的例证。因此，未来国内豆粕市场走向仍主要取决于美豆能否继续深化牛市行情，而随着国内生猪养殖业的有序恢复，来自需求端的影响力也在提升，至少对豆粕价格重心抬高和稳定起到积极作用。

  国内豆粕市场展望

  目前美豆市场在两个重要报告的利多预期得到兑现后进入高位震荡期，市场接下来会密切关注中国需求的变化以及拉尼娜对巴西和阿根廷大豆播种的影响。当前巴西大豆库存已经见底，美豆库存压力在中国买盘影响下持续降低，如果南美天气不利于大豆生长，资金的炒作情绪将被进一步激活，美豆市场仍具备冲高潜力。国内豆粕市场仍会继续跟随美豆波动，成本及市场情绪和预期会使豆粕市场继续保持对利多因素的敏感性，但豆粕价格连续上涨后所累积的回吐压力也在不断增强，需注意规避豆粕价格高位振幅扩大所引发的风险。

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