百视通(600637)

——合资公司成立有助降低政策风险，利好公司长远发展

——百视通点评报告

投资要点：

事件：

中国网络电视台与上海广播电视台联合投资设立 IPTV 合资公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册，正式成立。注册资本人民币 5000 万元；其中 CNTV出资 2750 万元人民币、占注册资本的 55%，百视通技术公司出资 2250 万元人民币、占注册资本的 45%。

点评：

 合资公司成立有助扫除政策风险，利好 IPTV 长远发展。1）根据广电总局 43号文规定，IPTV 集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。2）合资公司有望成为 CNTV 与百视通业务合作的平台，有助于百视通突破政策限制，推动公司 IPTV 业务在全国范围内更为快速的成长，利好公司长远健康、稳定发展。

 CNTV 分成短期对毛利率产生较大压力，但是利好公司长期平台价值兑现。1）根据公司公告，公司将向 CNTV(央视国际) 结算、支付 2012 年内容费用，我们预计随着 CNTV、地方广电等其他参与方介入 IPTV 业务收入分成，将会对公司 IPTV 业务毛利率产生较大影响， 1 季度公司综合毛利率同比下降 5.5 个百分点至 58.1%即印证了这一点（分成比例对 IPTV 业务毛利率及业绩影响参见附表敏感性分析）；2）而在厘清与 CNTV、地方广电等其他参与主体利益关系的基础上，IPTV 产业链将有望获得更为迅速的成长、做大用户规模，不断提升公司平台价值。

长期看好公司 IPTV/互联网电视/广告发展潜力，维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 13/14/15 年全面摊薄 EPS 为0.60/0.80/1.01 元，当前股价分别对应 36/28/22 倍 PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/广告业务上的发展潜力，维持“买入”评级。

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