人民币升破6.7关口！释放什么信号？央行重磅出手！

  10月10日，央行发文称，决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0。

  公告显示，今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。央行表示，下一步将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

  何为远期售汇业务？

  远期售汇业务，是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品。企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。这种顺周期行为易演变成“羊群效应”。2015年“8.11”之后，为抑制外汇市场过度波动，央行将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。

  实际上，这并不是央行第一次调整远期售汇业务的外汇风险准备金率。自2015年以来，随着供给侧结构性改革、简政放权、创新驱动战略等深化实施，中国经济增长协调性进一步增强。跨境资本流动和外汇市场供求恢复平衡，市场预期趋于理性。2017年9月央行及时调整前期为抑制外汇市场顺周期波动出台的逆周期宏观审慎管理措施，将外汇风险准备金率调整为0。

  外汇风险准备金率的再一次调整是出现在2018年。彼时，国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，央行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

  为何下调？

  中国民生银行首席研究员温彬表示，“外汇风险准备金率属于逆周期调节工具，通过调整，可以防止人民币过度升值或贬值，实现人民币兑美元汇率在合理均衡水平下的双向波动。”

  为什么要在此时调整外汇风险准备金率呢？谢亚轩表示：“调低远期售汇业务的风险准备金率是为了减少对远期外汇行为的约束，或者说是增加外汇市场的需求。这显然是央行根据当前的外汇市场形势作出的决定，即在人民币快速上升的情况下，放松对远期购汇行为的限制，目的还是希望由外汇市场来决定人民币汇率。”

  在中国银行研究院研究员王有鑫看来，“自5月底以来，人民币汇率连续升值，特别是国庆节后人民币强势升破6.7，创2019年4月以来新高，汇率升值虽然能够起到降低进口成本、稳定跨境资本流动和提振资本市场等作用，但升值速度过快也在一定程度上伤害了本就脆弱的实体和出口部门，对经济复苏产生部分抑制。”他认为，此时调降远期售汇风险准备金率，降低企业远期购汇成本，有利于增加购汇需求，在一定程度上平缓汇率升值幅度和速度，更好的实现汇率稳定和双向波动。

  中信证券FICC首席分析师明明指出，“这说明央行不追求趋势升值，人民币汇率合理均衡仍然是主要目标。八月份以来受美元总体弱势，包括美联储宽松货币政策的影响，美元持续走弱，人民币最近一两个月累计升值的幅度比较大。考虑到我们现在货币政策的汇率目标仍然是保持人民币合理均衡，那么在人民币累计升值幅度已经比较大的时候，有必要进行周期调节。所以，通过下调远期售汇业务的准备金，可以进一步平衡外汇市场的供需，从而实现人民币汇率在合理均衡的位置上保持稳定。”

  温彬也表示，此时将外汇风险准备金率下调为零，一方面有助于人民币兑美元汇率继续保持在合理均衡水平，另一方面也有助于银行降低远期售汇成本，增加企业对此产品需求，以更好地利用衍生品管理汇率风险。

  人民币刚刚升破6.7

  节后首个交易日，人民币汇率迎来一轮凌厉上涨行情。

  国庆节后首个交易日，在岸人民币对美元强势补涨近1100点，离岸人民币对美元延续假期强势。最新数据显示，在岸、离岸人民币双双升破6.70关口，创下去年4月以来新高。

  今年第三季度，在岸人民币升幅达3.8%，实现了自2008年初以来的最大季度涨幅，同期离岸人民币涨幅逾4%。人民币在三季度的表现，超过了包括瑞士法郎和日元等传统避险货币在内的G10货币。

  再向前回溯，自5月中旬以来，人民币涨势凌厉，目前涨幅已逾6%。

  不过，10月9日的强势行情依然有超出预期的部分。当天不仅在岸汇率出现补涨，离岸汇率也延续强势上涨行情，一度升破6.7关口，刷新去年4月以来的高点。

  我们拿离岸人民币汇率算起，从7.19干到6.69。简单测算一下，一个居民假如换汇10万美元，需要71.9万人民币，到了今天最低只要66.9万，相差超5万人民币。

  市场走势分析

  多位境内银行外汇交易员指出，在岸人民币兑美元汇率之所以飙涨，一方面是补涨需要，整个节假日期间，离岸人民币兑美元汇率跳涨约600个基点，触发在岸人民币汇率跟随上涨，另一方面当前金融市场看涨人民币情绪骤然升温，尤其在美国新一轮财政刺激计划迟迟未能落地、欧美疫情卷土重来的情况下，大量投资机构纷纷涌入人民币资产避险，推高了人民币需求。

  21世纪经济报道记者注意到，尽管9月以来美元指数从年内低点91.75回升至93，但同期境内外人民币兑美元汇率不跌反涨，涨幅反而超过1000个基点。这背后，是越来越多海外投资机构正将更多人民币纳入储备货币。

  IMF发布的最新数据显示，二季度人民币在全球外汇储备中的占比，较一季度的2.02%涨至2.045%，达到2304亿美元，创下2016年第四季度IMF报告该数据以来的新高。

  “随着三季度在岸人民币汇率创下过去12年以来单季最大涨幅3.8%，人民币在全球外汇储备的比重还将水涨船高。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir指出。尤其在富时罗素宣布将中国国债纳入世界政府债券指数后，大量跟踪富时罗素世界政府债券指数的被动投资型机构正直接使用人民币配置中国国债，不像以往采取美元作为结算货币(先将美元兑换成人民币再投资中国国债，资金撤离时再将人民币换回美元结算收益)，无形间进一步提升人民币需求与上涨动能。

  摩根士丹利发布报告认为，随着中国金融市场持续开放、跨境资本市场不断融合与人民币跨境交易比例上升，到2030年人民币占全球外汇储备资产的比重将达到5%-10%，超过日元与英镑，成为第三大储备货币。

  “当然，这需要相关部门稳步推进资本项放开，令人民币实现自由兑换与汇率自由波动。”一位美国宏观经济型对冲基金经理指出。

  展望后市

  展望后续的人民币汇率走势，不少分析认为，进入四季度，美元指数的波动性会增加，相应的，人民币汇率也会在短期内出现调整；但中长期看，人民币汇率有望保持稳定，甚至有望延续升值行情。

  兴业研究宏观团队认为，四季度美元指数仍有上行空间，将可能会对人民币汇率形成阶段性施压，但紧货币、宽信用周期仍在中期继续支撑人民币汇率升值。

  长江证券首席经济学家伍戈认为，随着海内外疫情差异的变化，我国贸易顺差或将逐步收窄，这可能主导跨境资金流入整体趋缓。在美元弱势震荡及我国央行退出汇率干预的基准情形下，人民币短期内进一步升值的速度与空间相对有限。

  浙商证券首席经济学家李超认为，6月以来的人民币汇率升值有着我国经济率先复苏、货币政策边际收紧短端流动性致中美利差走阔等因素影响，预计人民币兑美元汇率新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9的判断，目前人民币汇率进入新区间波动，由于国内外形势变化仍可能较大，尚不具备持续升值或贬值的基础，未来宽幅波动的概率较大。

  人民币资产受青睐，人民币国际化有望再提速

  由于全球主要发达经济体无限量宽松维持零利率或者是负利率，中国和主要的发达经济体维持了较高的息差，这决定了近期人民币资产的吸引力和人民币汇率的不断走强。对中国而言，当前这种局面既利于借机进一步深化金融市场改革开放，推动资本项目可兑换稳妥有序改革，从而深化人民币国际化；但同时，国外资本的竞相流入，尤其是流入境内证券市场，也为跨境资本的审慎管理提出更高挑战。

  国家外汇局副局长陆磊近日就在公开场合表示，改革和开放要看时间窗口，从当前的条件来看，全球“宽货币、低利率”为我国提供以人民币为基础的金融市场发展优势，央行和外汇局正在深入研究未来五年推动资本项目开放的主要的内容和关键的环节。面向全球的高水平的金融市场开放是统筹推进改革和防风险的关键，因此，要注意以下几方面问题：

  一是要扩大金融业的对外开放，顺应市场主体的需求，以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险，积极融入和拥抱世界金融的体系。

  二要建设以人民币金融资产为核心资产的国际金融中心，推动离岸和在岸市场的规则与国际接轨，促进中国和全球金融市场的互联互通，培育全球交易市场。

  三是要稳步审慎推进利率和汇率的市场化改革，完善货币调控体系，培育市场基准的利率和收益率曲线，逐步形成市场化利率调控体系，增强汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用，用改革的办法疏导货币政策传导。

  四要建立与更高水平开放相适应的金融监管体系，完善跨境资金流动的宏观审慎和微观合规两位一体的管理框架，保持微观政策的跨周期的稳定性、一致性，可预期性。

  摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近期在中国财富管理50人论坛(CWM50)研讨会上表示，进入2020年后，不断加剧的地缘政治冲突，以及世界多极化趋势，更加突出了人民币国际化对于保障中国资本流入、减少融资风险，实现国际国内经济双循环的重要性。与此同时，在未来全球超低利率的环境下，中国当前保持了常态化的货币政策，人民币主权资产的收益率明显高于其他发达经济体，颇具吸引力，为人民币资产的进一步国际化提供了良机。

  根据IMF最新数据显示，今年二季度末，人民币外汇储备总额实现连续六个季度的增长，人民币在全球官方外汇储备总额由一季度末2201亿美元升至2304亿美元，在全球外汇储备占比升至2.05%，刷新历史高点。另据摩根士丹利预计，2030年人民币占全球外储比例有望升至10%。

  “我认为人民币资产国际化的步伐将加快，未来的政策可能更加聚焦在扩大金融开放，深化国内改革，以及拓展人民币的使用范围。”邢自强称。

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