全球油脂供求关系决定市场长期趋势，根据USDA数据，预计2020/2021年度全球食用植物油产量为20988万吨，较上年度增长1.9%，2020/2021年度全球食用植物油消费量为20696万吨，同比增长2.98%；预估2020/2021年度全球油脂库存为2054万吨，较上年度减少154万吨，同比下降6.98%。全球油脂库消比连续三年下滑，库销比处于低位，如果后期产地天气再出现问题，更利于油脂去库存。总之，在全球油脂去库存的大背景下，棕榈油底部支撑强劲。

  产地累库偏慢

  目前马来西亚棕榈油库存处于偏低水平，根据MPOB报告，8月马来西亚棕榈油库存环比增加0.1%至169.9万吨，同比下降24.2%，产量环比上升3%，同比增加2.3%。虽然从历史规律上看，9—10月棕榈油即将进入每年产量的高峰期，但近期种植园多数劳动力紧张，影响生产商的运行，特别是在产出高峰期。数据显示，9月1—20日，马来西亚棕榈油产量较前月环比下降1.1%，单产环比下降1.63%，出油率增长0.10%。同时，中国和印度进口商需要进口供应来补充处于低位的库存水平，提振棕榈油出口需求。

  根据船运调查机构ITS数据，马来西亚9月1—20日棕榈油出口量为1035041吨，较8月同期增加88703吨，增幅9.37%。此外，生物燃料行业棕榈油需求也增加，特别是在印尼，这有助于削减印尼库存和提振棕榈油价格。前期印尼官员表示，印尼未来可能会进一步提高棕榈油出口关税，以支撑生物柴油计划。去年年底，印尼生物柴油混合物中棕榈油的含量已从20%扩大至30%，远期目标将是40%，目前印尼宣布拟于11月完成B40生物柴油项目的可行性研究。从数据可以看出，产地棕榈油产量增长受限而需求增长，后期棕榈油累库偏慢。但值得注意的是，境外疫情有复发迹象，且随着天气转冷，疫情有继续加码的可能，这将冲击油脂食用和工业消费，也将抑制棕榈油市场的多头热情。

  逢低做多为主

  产地供应偏紧导致外围棕榈油和毛豆油价格走强，油脂进口亏损，使得国内豆油、棕榈油进口量难以放大，国内棕榈油港口库存处于历史非常低的水平，截至9月18日，全国港口食用棕榈油总库存为32.38万吨，较上月同期下降1.76万吨，降幅5.2%，较去年同期下降23.505万吨，降幅42.06%。豆油方面，虽然9—10月国内大豆到港量大，油厂周度平均压榨量在190万吨以上的高位，但豆油库存增长有限，这表明豆油表观需求较好。目前国家储备豆油增加200万吨的传言基本已经证实，而四季度是豆油的需求旺季，后期豆油库存难大幅增长。截至9月18日，国内豆油商业库存总量为133.085万吨，较上月同期增加9.535万吨，增幅为7.71%，较去年同期下降1.72万吨，降幅1.28%。而油菜籽受中加关系影响仍进口受阻，华东地区菜油库存17.86万吨，两广及福建菜油库存4.18万吨，菜油供应相对偏紧，整体油脂总库存偏低对油脂价格形成较强支撑。

图为全球植物油供需

  综上所述，境外第二轮疫情担忧、产地棕榈油增产季以及十一长假前资金减仓等因素，令油脂价格短期调整，但全球油脂库存持续去化、产地棕榈油累库偏慢、叠加四季度国内油脂库存没压力，油脂底部得到支撑。棕榈油价格相对偏强，操作上，单边建议逢低偏多思路。