日前，常州澳弘电子股份有限公司（以下简称“澳弘电子”）已获得发行批文。澳弘电子主要从事印制电路板研发、生产和销售，产品包括单面板、双面板和多层板等，主要应用于家电、电源、能源、工业控制、通信和汽车电子等领域。

澳弘电子的主营产品为PCB印刷电路板，其下游应用范围十分广泛，报告期内，澳弘电子生产的PCB近九成应用于家电行业，也就是说，澳弘电子的经营前景与家电行业的景气度息息相关。但随着中国商品房年销售面积未来大概率会缩减，家电行业整体将面临未来增长乏力的局面，澳弘电子未来的增长前景不容乐观。

另外，澳弘电子的下游客户集中度非常高，且多为家电细分行业寡头，澳弘电子在与这些家电寡头议价中处于弱势地位，例如报告期内原材料大幅上涨的背景下，澳弘电子的PCB产品销售单价不涨反跌。此外，澳弘电子近年来的业绩增长很大程度上归功于合并子公司海宏电子的报表。控股股东在上市融资前早已获得巨额分红。

长期增长前景不容乐观

澳弘电子的主营产品为PCB印刷电路板，为电子产品的关键元器件，被称为“电子产品之母”，其下游应用领域非常广泛，包括通信、计算机、消费电子、汽车、家电等领域。报告期内，澳弘电子生产的PCB近九成应用于家电行业，2017年至2019年，家电行业用PCB产品销售占比分别为88.48%、87.31%和86.29%。也就是说，澳弘电子的经营前景与家电行业的景气度息息相关。

复盘家电行业的发展历史，家电行业的销售额与房地产行业的景气度呈明显的正相关的关系。中国的商品房销售面积在2017年达到顶峰后便开始逐步下滑。同期，中国的家电市场销售额在2018年的增长率为1.5%，仅为2017年的七分之一，2019年的增长率同比下滑2%。

纵观中国商品房的发展历史，2010年至2018年是中国城市化加速发展的一个阶段，中国每年商品房销售面积从2010的10亿平方米上涨到2018年的17亿平方米。国家统计局数据显示，2019年和2020年上半年我国商品房销售面积分别同比下降0.1%和7.6%。2019年的中国城市化率已经接近60%，城市化进程速度逐渐放缓，下游的房地产景气度的下滑使家电行业缺乏增长动力。而深度依赖家电行业的澳弘电子也会受到不利影响。报告期内，澳弘电子的营业收入分别为8.025亿、8.3694亿和8.446亿，2018年和2019年的同比增长仅为4.29%和0.9%。

此外，中国各类家电细分行业大多已步入寡头垄断的时代，例如在空调行业，美的和格力合计占据70%以上的市场份额。这些家电寡头企业对上游企业拥有很强的议价能力。澳弘电子的下游客户主要是家电行业巨头，在对他们的议价中处于弱势的地位。例如，在报告期内，澳弘电子的应收账款保持在2亿元左右，而预收账款却不到400万。另外，在原材料方面，覆铜板占比最高，在报告期期间占比份额始终高于75%，受国际铜价上涨，2016年每平方米覆铜板单价为69.36元，到2018年已经涨至80.51元。然而于此同时，澳弘电子无法将上涨的成本转嫁给下游。

数据来源：招股书

2018年和2019年，澳弘电子的销售单价分别下降3.4%和2.93%，这同样体现了澳弘电子对下游较弱的议价能力。

近些年应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子的PCB市场发展迅速，涌现出例如深南电路、生益科技、鹏鼎控股、胜宏科技等PCB生产商，这些企业在各自的PCB赛道已经具备先发优势和规模优势，澳弘电子想通过切入赛道拓宽增长空间的可能性已经不大。

业绩增长依赖子公司的“财报合并”，大股东上市前获巨额分红

通过分析澳弘电子的财报，不得不提其全资子公司海宏电子，2018年-2019年，海弘电子分别实现营业收入4.21亿元、4.24亿元，分别占当期澳弘电子合并报表之后营业收入的50.35%、50.26%，净利润分别为5815.32万元、6526.43万元，分别占澳弘电子合并报表之后净利润的54.52%、52.63%，两大业绩指标占比均已过半。从2016年1月1日起，海弘电子的财报已被纳入澳弘电子的合并范围。这也意味着，澳弘电子的净利润的增长很大一部分归功于合并海弘电子的财报。然而靠并购带来的利润增长并不具备可持续性。

申报IPO的企业一般需要募集资金投资新项目，但不少公司在上市前巨额分红，这容易遭诟病。此次澳弘电子总共拟融资8.88亿，但是在报告期内，澳弘电子及子公司海弘电子累计分红金额4.4亿元。

2017年1月，经澳弘有限股东会决议，对公司截至2016年12月31日未分配利润中的5000万元以现金方式向股东分配股利;经海弘电子股东会决议，对海弘电子截至2016年12月31日未分配利润中的4000万元以现金方式向股东分配股利。本次利润分配方案已实施。

2018年9月，经澳弘有限股东会决议，对公司截至2017年12月31日未分配利润中的1.5亿元以现金方式向股东分配股利;经海弘电子股东会决议，对海弘电子截至2017年12月31日未分配利润中的2亿元以现金方式向股东分配股利。本次利润分配方案已实施。

实际控制人杨九红及陈定红两人合计直接及间接控制了澳弘电子93.2897%的股权。以此计算，实际控制人在上市融资前已率先“提现”4.1亿元。