周三，美股三大股指纷纷大跌，美国商业活动的降温以及国会对更多财政刺激措施的僵持局面，加剧了人们对经济复苏不稳定的担忧。截至当天收盘，道琼斯工业指数跌525.05点，跌幅1.92%，报26763.13点；纳斯达克指数跌330.65点，跌幅3.02%，报10632.99点；标普500指数跌78.65点，跌幅2.37%，报3236.92点。

  特斯拉股价大跌10.3%。一方面，周二特斯拉“电池日”发布会与市场预期相去甚远；另一方面，周三上午特斯拉内部系统出现大规模的连接故障。

  据媒体9月23日消息，美国电动汽车制造商特斯拉周一在美国纽约的国际贸易法院，对美国特朗普当局提起诉讼，以阻止后者对特斯拉从中国进口的物品征收新的关税。特斯拉希望法庭能够裁定特朗普当局的做法非法，并让其退还特斯拉已经支付的款项，包括利息。

  周三国际金银价格大幅下跌，主要受美元指数走高影响。截至当天收盘，COMEX黄金期货12月合约收于每盎司1868.4美元，跌幅为2.05%；COMEX白银期货12月合约收于每盎司23.105美元，跌幅为5.78%。

  近期，铜价整体处于高位振荡状态，表现相对平淡。分析人士认为，不及预期的基本面以及偏利好的宏观环境是导致铜价振荡的主要逻辑。在市场人士看来，近期镍基本面整体偏弱运行，主要逻辑为镍铁存在过剩预期。

  9月上旬至今，黑色市场已经开启半个月的下跌走势。分析人士认为，主要有两方面原因：一方面是对此前旺季消费过高预期的修复；另一方面是炉料供给端逐步改善，成本下移。

  铜：旺季需求尚待验证

  近期，铜价整体处于高位振荡状态，围绕50000—53000元/吨区间波动，表现相对平淡。金瑞期货研究员高维鸿认为，不及预期的基本面以及偏利好的宏观环境是导致铜价振荡的主要逻辑。

  一方面，当前铜市基本面偏弱，主要是因为“金九银十”的传统旺季来临，但原本市场预期的消费向好并未到来，需求表现整体偏弱，国内库存不断累积，现货市场表现持续疲软。与此同时，随着前期因疫情停产的矿山生产持续恢复，铜矿供应边际持续改善，因此基本面处于边际走弱的格局。

  另一方面，当前宏观环境表现偏利好，利好主要体现在于相对较弱的美元以及通胀的预期，自全球主要央行采取前所未有的量化宽松政策后，市场流动性大大改善，美元需求不断减弱，美元指数随之下行，随后又因为美国疫情二次反弹较早，较主要经济体疫情风险较大，导致美元进一步走弱，对铜价形成利好。

  同时，在8月份进行的全球央行会议上，美联储宣布修改政策框架，市场预期维持零利率的时间更长，美元再度探底；通胀的预期则是支撑铜价的另一因素，全球经济处于复苏阶段后，充裕的流动性使得市场关注未来的通胀水平，尤其是美联储相对鸽派的表态加重市场对于通胀的预期，有力地支撑了大宗商品的价格。

  看向铜价后市表现，高维鸿表示，还需重新审视基本面和宏观要素。从基本面来看，需求端仍处于待验证期，尤其是国庆节假期结束后，国内旺季是否会重复去年四季度的节奏尚待验证。从各消费板块来看，仍相对看好建筑地产领域竣工的带动作用，以及汽车、家电等消费品的持续改善。相较而言，电网订单难有期待。从供应面来看，矿端环比不断改善的局面仍会继续，而废铜进口则将面临偏紧的局面，四季度大概率维持紧平衡状态。

  此外，宏观面近期开始略显动荡，尤其在欧洲疫情反弹严重，并导致部分国家重新采取封闭防控措施后，对美元以及海外需求的影响较大。市场担忧欧洲经济复苏将受到阻碍，欧元开始走弱，带动美元指数反弹，需要关注欧洲对于防控措施以及刺激政策的决定。同时，随着美国大选日渐临近，在今年这样极具特殊性的大背景下，美国政治导向对于全球经济以及政策指引将是带动宏观情绪的因素之一。

  综合来看，他认为，疫情干扰以及政治因素或加剧金融市场动荡，也会进一步加剧铜价上下波动的幅度，因此维持对于铜价持续高位宽幅振荡的判断。

  镍：镍铁过剩预期，下游不锈钢消费难有起色

  在金瑞期货研究员杜飞看来，近期镍基本面整体偏弱运行，主要逻辑为镍铁存在过剩预期。

  看向供应端，他表示，在印尼禁矿以后，虽然国内镍铁产能下滑，但印尼镍铁产能投产进度较快，除了覆盖国内缺口以外还有较大增量。而需求端，由于下游不锈钢消费趋弱，在库存不断累积之下，产业链利润受损，整体产量同比呈现下滑态势。

  从供应端来看，印尼和中国全年原生镍(镍铁+精炼镍)产量同比增加8.4万吨。具体来看，在国内方面，2020年1—7月国内进口镍矿总量1732万吨，同比下滑882万吨，降幅为33.7%。粗略估算，全年因菲律宾及印尼出口到中国的镍矿下降24万镍金属吨。而从港口库存来看，截至9月中旬，原产自菲律宾镍矿库存有约200万吨的减量，折合约3万吨金属量。由于国内镍铁厂主要用的是上述两地的镍矿原料，因此预计将造成全年国内的镍铁产量下降约12.6万镍金属吨。

  印尼方面，新投产产能主要集中在印尼的青山、德龙工业园，以及Weda Bay工业园，预计印尼镍铁产量全年增加19万吨。因此，中国和印尼累计全年镍铁产量将增加6.4万金属吨。此外，在精炼镍方面，国内1—8月累计产量11.6万吨，同比增加1.5万吨，预计全年精炼镍增加2万吨。

  从需求端来看，他认为，中国及印尼消费均难有亮点。中国方面，由于全年经济增长预期大幅下调，作为镍下游主要消费去向，不锈钢消费受到拖累，当前较年初累库15万吨，同比增加35%。虽然7—9月国内不锈钢延续高排产，但是消费未有起色，价格弱势，利润受损，不锈钢产量整体呈现下滑态势难改。这导致镍消费降温，预计全年国内镍消费下滑0.35万镍吨；印尼方面对消费增量的贡献也较小，1—8月不锈钢累计产量为157万吨，同比微增3%，对镍全年消费边际影响小。

  黑色系：旺季预期成色不足，向下修复估值

  9月上旬至今，黑色市场已经开启半个月的下跌走势。究其原因，华泰期货黑色建材组认为主要有两方面：一方面是对此前旺季消费过高预期的修复；另一方面是炉料供给端逐步改善，成本下移。

  从近期公布的宏观数据来看，对钢材消费影响最重要的两个板块地产和基建均弱于此前市场的旺季预期。从地产方面看，拿地和新开工作为先行指标呈现出一定弱势，这导致市场对未来钢材消费预期在走弱。从基建方面来看，由于专项债投向在基建领域中的占比逐步下降，低于之前市场普遍预估，侧面体现出资金略显偏紧格局。

  回到钢铁产业自身基本面，华泰期货黑色建材组表示，今年长流程钢厂利润尚可，加之目前消费基础还在，导致高炉开工率高居不下，钢材产量处于刚性高位。加之进口资源数量巨大，旺季去库速度并不理想，未来大库存结构可能成为常态化，压制钢材向上的空间。目前来看，产业自身可调节变量在于后面是否有实质性的减产，以及进口能否随着海外需求减量。

  看向铁矿石方面，华泰期货黑色建材组认为，在钢厂没有实质性减产的情况下，铁矿需求较为稳定，目前供给端逐步改善，之前利多的因素除了高基差以外均逐步弱化。当下铁矿盘面先行走出减产预期的逻辑，需要等待是否有减产落实。如果减产超预期，铁矿现货有向下修复基差的可能。

  综合来看，华泰期货黑色建材组认为，后期黑色市场重点关注两方面，即需求表现以及减产执行情况。若需求走强可以维持，黑色仍可逢低多配，反之则应防范继续向下修复估值风险。

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