作为白酒领域的“河北王”，河北衡水老白干酒业股份有限公司（下称“老白干酒”，600559.SH）的酒场失意已有些时日。

近日，老白干酒发布的上半年报称，上半年实现营业收入为14.93亿元，同比下降23.79%；实现净利润为1.17亿元，同比下降39.55%；经营活动产生的现金流量净额依然为负，接近-2.14亿元，而去年同期约为-1.79亿元。

多年来，老白干酒在河北及周边地区有着“好喝不上头”的良好口碑。然而，随着行业洗牌加剧及龙头酒企的竞争挤压，老白干酒业绩增速逐年放缓。虽借助收购丰联酒业，拥有了4家优质区域酒企资源，但收购效果尚未呈现1+1大于2的局面。

为增加营收，老白干酒也在积极布局中高端市场，但偏中低端的形象在消费者心中根深蒂固，布局中高端市场又需要大量费用投入，市值仅107亿元的老白干酒要想在此领域跟其它龙头酒企争夺一席之地，难度很大。

并购带来的表面繁荣

老白干酒成立于1996年，白酒生产历史甚至可追溯到汉代，主要从事白酒的生产与销售，产品为衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

对于2020年上半年的营收净利双下滑，老白干酒只在中报中称，上半年，面对新冠肺炎疫情及国内外市场环境变化给白酒行业带来的不利影响，公司迎难而上，以打造“中国白酒一流企业”为目标，以顾客价值为核心，不断优化管控模式，实施全员绩效管理，加强基础设施建设，不断壮大公司的整体优势，加快营销体制改革，不断激活组织活力，实现了持续、健康、稳健的发展。

事实上，老白干酒的第一季度业绩利润也处于双下滑态势。数据显示，2020年第一季度，老白干酒实现营业收入约为7.56亿元，与去年同期11.49亿元相比，下滑34%；归属于上市公司股东的净利润约为0.66亿元，相较于2019年第一季度1.18亿元，降幅在44%左右。营收下降三成以上，净利下滑四成以上，令人侧目。

为何会有如此大的下滑？翻看老白干酒的历年财报，《正经社》发现其早在几年前就显得有些增长乏力：2015-2019年，连续5年的营收分别为23.36亿元、24.38亿元、25.35亿元、35.83亿元、40.3亿元，增长率分别为10.75%、4.39%、3.96%、41.35%、12.47%；净利润分别为0.75亿元、1.11亿元、1.64亿元、3.5亿元、4.04亿元，增长率分别为26.89%、47.71%、47.53%、114.29%、15.38%。

从以上数据可看出，2018年之前的3年里，老白干酒的各项数据处于缓慢增长态势，2018年则迎来大幅上涨，之后的2019年又进入下降通道。

对此，老白干酒在公告中指出，2018年度公司业绩增长的主要原因是，过去一年间，老白干酒通过梳理产品线，调整产品结构，进一步深化市场建设，以实现2018年度衡水老白干酒主营业务收入增长，毛利率提高。另外，去年4月，老白干酒完成了对丰联酒业控股集团有限公司的收购，并对丰联酒业进行合并报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加，以及2018年公司出售深南种猪分公司，资产处置收益增加。

依靠并购推高的业绩，可以说昙花一现。通过并购，老白干酒完全接管承德乾隆醉，同时向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家派驻管理层及技术人员，但2019年的业绩表明，并购并未带来协同效应。

数据显示，2019年，衡水老白干系列的生产量和销售量也都在下滑之中，降幅都在9%左右，而其它系列酒的涨幅均较大。可以想象，如果没有这场并购，老白干酒的业绩会比较难看，也许还会延续之前的缓慢增长或直接进入下滑通道。

业绩市值均大幅靠后

近年来，在消费升级的背景下，白酒行业迎来利好，业绩都普遍大好。在日前发布的19家A股上市白酒企业的报表中，《正经社》发现，老白干酒的业绩处于中等偏下位置。

数据对比发现，2020年上半年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇台5家公司实现营收、净利润双增长。其余14家酒企中，泸州老窖实现营收-4.72%的同时，净利实现17.12%的增长，其他余酒企营收净利双下滑。

从营收降幅来看，排名倒数前三位的酒企分别是水井坊、口子窖、青青稞酒、降幅分别为-52.41%、-35.12%、-34.65%，而老白干酒以-23.79%的降幅排名第五，仅次于迎驾贡酒的-27.32%。

从净利润降幅来看，排名倒数前三位的酒企分别是青青稞酒、水井坊、口子窖，分别为-256.2%、-69.64%、-45.65%，老白干酒的降幅为-39.55%，排名倒数第四。

从毛利率来看，老白干酒的毛利率为63.85%，排名倒数第五，紧随其后的是金徽酒、伊力特、顺鑫农业、金种子酒，分别为61.31%、50.33%、38.99%、29.14%，而行业老大贵州茅台的毛利率则高达91.46%。

排在倒数第四、五，这样的成绩对于老白干酒来说非常尴尬。另外，从市值来看，截至9月11日收盘，老白干酒的市值仅为107亿元，在白酒行业中排名倒数，而排名第一的贵州茅台市值已达2.1万亿元，是其200倍左右，而业绩比自己还低的水井坊、口子窖市值分别为324亿元、337亿元，相差3倍多。

对于老白干酒在资本市场如此不被看好，中国食品产业分析师朱丹蓬对《正经社》称，目前老白干酒面临着体量小，利润空间不大，抗风险能力和拓展市场能力不强的局面。“河北王”的定位意味着老白干酒离开了河北就没有任何优势，其整体抗风险能力和运营能力还是偏弱。

涨价抢高端犹如双刃剑

面对毛利率较低的情形，绝大多数酒企都会选择涨价或积极布局次高端、高端产品线，老白干酒自然没能例外。

8月17日，老白干酒旗下武陵酒业宣布自8月18日起，全面调整武陵产品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒体价格，由原来的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”调整为“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款产品提价幅度高达1000元。值得注意的是，此次老白干酒对于提价产品定义为“政商务产品”。

湖南武陵酒销售有限公司文件显示涨价原因是：白酒原料成本不断增长，企业生产运营成本持续走高。

无独有偶，上半年净利降幅高达七成的水井坊也在近日宣布涨价。9月2日，水井坊下发了旗下核心战略产品涨价通知：臻酿八号（中/低度）产品即日起建议零售价每瓶上涨20元人民币。

同时，水井坊存货情况显示，截至今年6月30日，水井坊存货达到17.73亿元，同比增加24.57%，占总资产比例为45.99%，而上年同期存货为14.2亿元，占上年同期总资产比例为36.89%。

分类型看，今年上半年，水井坊中档酒下滑超四成，高档酒下滑超五成。而老白干酒的数据也不怎么好看。上半年，老白干高档酒销售收入为6.72亿元，同比上涨0.39%，销量同比下降20.77%；中档酒销售收入为3.59亿元，同比下降37.91%，销量同比下降35.3%；低档酒销售收入为3.80亿元，同比下降33.21%，销量同比下降28.13%。

由此可见，除高档酒销售收入同比微增外，中档酒以及低档酒营收及销售量均为下滑。今年上半年，衡水老白干1915、十八酒坊20年、十八酒坊的出库量显著增加，但老白干高档酒营收占上半年营收比重仅为45%，有待提升。

资料显示，老白干酒产品在河北省及周边山东、河南、内蒙、辽宁、安徽、湖南等地区拥有较高的品牌认知度和市场份额，旗下衡水老白干酒、乾隆醉板城烧锅酒、文王贡酒、武陵酒和孔府家酒在各自的区域都拥有一批忠诚较高的消费者和客户群体。

对于此次老白干酒旗下产品涨价，朱丹蓬对《正经社》分析师称，跟水井坊一样，老白干酒的品牌支撑不起这么高的价格，能把次高端的产品做好就已经不错了。如果一味布局高端和次高端，可能会蚕食企业原有的利润，再加上整个投入与产出不成比例，结果会拖累原来产品的发展。

未来，老白干酒的中高端化能否顺畅，《正经社》将继续关注。

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