原标题：铝：高利润下供应压力回升 期价反弹空间或将受限 来源：文华财经

作者：中信建投期货 江露

社会库存维持低位，叠加下游旺季预期犹存，现货端偏强对铝期价形成支撑。伴随着全球主要经济体货币宽松的边际效应在减弱，基本面来看，鉴于上游端冶炼利润维持高位，供应回升压力导致卖保意愿增强。鉴于短期宏观面无进一步重大利好，加之基本面利空逐步显现或限制铝进一步反弹的空间，预计铝价震荡概率较大。

全球经济增速整体下滑拖累终端需求

全球主要经济体宏观数据呈现大幅下滑。美国商务部近期公布的数据显示，第二季度国内生产总值（GDP）按年率计算下滑31.7%，创下记录以来最大季度降幅，反映出疫情对美经济运行形成巨大打击。二季度占美国经济总量约70%的个人消费开支降幅为34.1%，其中，受疫情打击最为严重的服务支出重挫43.1%，进一步佐证需求低迷的事实。美政府不断扩大赤字以及美联储持续释放流动性以托底经济，其中市场预计2020财年美国联邦预算赤字将达3.3万亿美元，占GDP比重16%，为1945年以来最高。与此同时，美联储在6月会议决定将联邦基金利率维持在0-0.25%水平不变之后，近期美联储宣布对长期目标和货币政策策略声明进行更新，将寻求实现2%的平均通胀率长期目标，可以看出美联储通过平均通胀率的方式来容忍货币宽松导致的通胀数据过高风险。从大宗商品市场表现来看，美联储宽松政策的边际效应在减弱，市场投机需求下降，市场焦点逐步转向实体终端需求，可以预计大宗商品市场价格进一步走高的动能在下降。

欧盟方面，二季度欧元区GDP环比下降11.8%，该数据是自1995年欧盟有相关统计以来的最大经济降幅。日本方面，今年第二季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降7.9%，按年率计算下降28.1%，为有可比数据以来最大降幅。总体来看，目前欧洲及日本宏观数据较为悲观，需求端表现依然疲软。

国内宏观数据呈现稳定，统计局公布的二季度GDP由负转正同比增长3.2%。最新公布的8月中国官方PMI为51.0%，比上月略降0.1个百分点，但持续稳定在荣枯线之上。其中新订单指数为52.0%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月回升，表明制造业市场需求持续恢复。

综上，短期除中国以外其他主要经济体经济运行依然弱势，不排除有突发利空因素导致大宗商品二次探底的风险。

库存维持低位，下游按需采购为主

铝锭库存继续下滑，铝棒库存出现拐点。9月10日，据SMM统计数据显示，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区12.0万吨，无锡地区24.9吨，杭州地区8.7万吨，巩义地区8.7万吨，南海地区17.3万吨，天津5.1万吨，临沂0.5万吨，重庆0.3万吨，消费地铝锭库存合计76.1万吨，周度累库0.3万吨至76.4万吨，从8月初至今，国内社会库存回升不及预期，现货端相对强势对铝期价形成支撑。但利空来自铝材出口受挫，据海关总署数据显示，国内8月中国未锻轧铝及铝材出口39.5万吨，同比减少15.2%，环比增加5.8%。今年1-8月中国累积出口未锻轧铝及铝材313.4万吨，同比减少20.3%。2019年8月中国未锻轧铝及铝材出口量为46.6万吨，同比下降9.9%。近期从下游企业反馈来看，终端实际需求呈现稳中趋弱，伴随着铝价不断走高导致企业点价较为谨慎，日常以按需采购为主。

冶炼企业利润较高，供应端压力犹存

供应端保持稳定，据国家统计局公布的7月全国电解铝产量309.60万吨，同比增长3.10%，累计产量2113.40万吨，累计增长2.50%。目前山西一级氧化铝报价2313元/吨，贵阳一级氧化铝报价2350元/吨，河南一级氧化铝报价2329元/吨，三地氧化铝价格维持低位。伴随着国内铝价持续反弹，行业利润快速修复，目前平均水平已经超过2000元/吨，高利润必将刺激上游端加快复产。近期云南神火完成一期电解铝项目的全面运行，涉及年产能45万吨，9月份电解铝产量3.75万吨，9月底完成二期项目，涉及年产能45万吨，10月份产量将继续增加。与此同时，文山铝业年产50万吨水电铝项目三段完成通电，投产速度进一步加快，预计9月14日电解生产线全面投产。可以预计四季度之后供应压力将逐步加大，冶炼厂及贸易商卖保意愿不断增强，铝价进一步反弹空间将受到限制。

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综上，在近期宏观面有一定回暖的背景下，叠加产业端呈现不断去库状态，铝市场呈现偏强运行。但伴随着铝价不断走高，需要警惕冶炼企业利润维持高位引发供应端回升，这或将限制铝价进一步反弹的空间。预计9-10月铝主力合约运行区间在13600-14800元/吨，上游企业可以考虑在14500-14800元/吨区间逢高少量卖出锁定利润。

作者简介：江露，冶金工程硕士，中信建投期货有色金属研究员。擅长从品种本身以及产业链整体供需关系入手，对市场走势进行分析，并多次为铜铝相关企业提供综合服务。现为重庆经济广播电台特约嘉宾，曾获2016、2018年上海期货交易所优秀分析师、期货日报最佳工业品期货分析师称号。