一般熊市的品种，都会经历过三个阶段，首先是去利润，以甲醇为例，去年涨到3500元/吨，下游浙江兴兴装置停产，陆陆续续其他MTO装置也停产了，这是因为甲醇这边高利润伤害了下游，在高利润的驱使下，供应不断增加，需求不断萎缩，港口库存不断累积。其次是去库存，也就是目前甲醇正在经历的这个阶段，去年港口甲醇库存创了近好几年的历史高位，在高库存和高利润的情况下，价格不断下跌，现在港口库存开始缓慢去除，这里面分为两个阶段，我们所说的去库周期，实际上包括两个细分的阶段：被动累库和主动去库，这两个阶段统称为去库周期，在整个去库周期当中，价格都是下跌的。最后是去产能，在整个价格下跌过程中，一些成本高的落后产能扛不住了，最终退出行业，进行市场出清，当然也有可能是行政出清，这是熊市周期的最后一个阶段。

像你问得哪个品种去库快，哪个品种去库慢，这个很难回答的。对于一个高库存的品种，只要它没有去产能，一旦价格起来了，供应马上就会大增，库存又会上来，尤其是工业品，供应端主要是装置开工率，它不像农产品，一年只能种一次。所以只要价格起来了，利润条件改善了，供应可能一哄而上，本来是去库过程，结果价格一涨，又开始累库了。所以我个人的判断是，第一，它自身高库存；第二，它还没有去产能；一般情况下都可能是阶段性去库，在contango型的期现结构不发生改变的情况下，最好的策略还是反弹逢高做空，尤其是你本来就高库存了，结果上涨之后又出现了利润了，这是比较好的入场做空机会。所以为什么contango结构下不要去随便抄底，比如橡胶，它价格是很低，库存是很高，利润较差，但是产能还在那里，你只要价格一起来，割胶积极性就上来了，供应又上来了，库存压力又来了，又把价格打下去了，工业品也一样，只不过换成开工率。

就我个人而言，我比较喜欢顺期现结构去选择交易方向。我们都知道赚钱靠低买高卖，对于做投机来说，所谓的低买高卖，就是针对一个合约的价格，低买高卖或者高卖低卖赚钱。但如果你把期货交易当成一桩现货买卖，期货贴水的时候，买期货那叫低卖，期货升水的时候，卖期货那叫高卖，其实一个意思。只不过从价格投机角度来说，你参考的是一个维度，从现货交易角度来说，你参考了两个维度，本质上想赚钱都是一样的。另外，从理论上来说，作为期货交易者，我们做期货的收益来源于两部分，一部分叫做价格波动带来的收益，另一部分叫做展期带来的收益。大部分人可能只关注价格波动带来的收益，但展期收益也很重要，尤其是在back结构下做多，然后移仓，可能价格波动收益亏损，但有展期收益在一定程度上弥补了前者的亏损。所以我最喜欢的一种结构就是期货贴水做多，期货贴水做多，我至少可以确保获得展期收益，而且从估值角度来说，估值偏低有利，我只需要耐心等待驱动，只有驱动开始启动，那就是估值和驱动都有利。

但很多时候，我们会发现，期货贴水的品种也不是一直涨，也经常存在贴水下跌的情况，期货升水的品种也不是一直跌，也经常存在升水上涨的情况。所以很多人也会去做空期货贴水的品种，做多期货升水的品种。对于技术分析的人来说，升贴水对他们来说不重要，他们只看图。我想说的是，为什么会有一些研究基本面的交易者或者期货公司的研报也会推荐贴水做空，升水做多呢？我认为，这是因为他们研究地过于详细，他们本身并不是产业内人士，所以未必清楚产业内暗含的一些细节，只是他们使用了一些模型或者方法把他们的研究细化到周甚至日，但我觉得这个其实还是比较困难的。

库存+基差+利润的模型，我已经提到过很多次了，我认为一切期间变量最终都会反应到这三个指标当中。纵轴是基差率或者期货升贴水情况，横轴是库存同比或者环比或者库销比，一般情况下期货公司都是用库销比，因为他们研究供需平衡表，细化到月，没见过细化到周的供需平衡表，气泡大小代表现货利润率，气泡颜色代表行业是盈利还是亏损。以甲醇为例，本来是高库存高升水的，然后期货公司的分析师或者研究员做供需平衡表的时候，会把来年1-12月每个月的期末库存和库销比给算出来，结果一算那几个月要去库，去库情况下气泡会往左移动，与此同时，现货价格也会在期货带动下上涨，基差可能收窄，期货贴水恢复缩小，现货价格上涨之后，利润率提升，气泡变大，相当于预期未来某个月或者某几个周，气泡会发生移动，他们做的是这个预期。

因为他们研究做的很细，所以会出现阶段性的建议，做空贴水的品种或者做多升水的品种。但是，我认为，大多数时候，他们的研究只是细，但是不对。比如他们利用月度供需平衡表推测月末库存和库销比，这里面有太多的细节问题。首先统计国内所有的产能，还要统计历史上主每个月的装置开工率，还要统计各个装置检修计划，这样就会导致每个月可开工产能不同，而且利润的高度还会影响装置检修的实际情况，供应端上就有太多的不确定性，需求端就更不用说了，下游的需求有时候可能很分散，每个月需求量多少，今年的需求增长率多少，进出口的量是多少，这些就更不太好估计。当然，他们会做情景模拟分析，再给你分三种情况，乐观情况怎么样，中性情况会怎么样，悲观情况会怎么样，乐观、中性、悲观的概率是多少，好了，平衡表出来了，每个月的月末库存有了，库销比也有了。结果发现，按照自己的分析，比如6月份去库，但是7月份又累库，那么即使在升水的情况下，6月份结合盘面择机做多，7月份结合盘面择机做空。

对于我来说，我一个人没有那么多时间和精力搞供需平衡表，所以我一般不太关注期间变量，我们比较关注库存+基差+利润以及期现结构。比如说，很多研报可能会说pta这是正套最后的红利期，根据他们的供需平衡表推测，明年开始就要走反套啦，会不会走反套什么时候走反套，我不确定，我也不太相信他们搞的供需平衡表，我只相信PTA实实在在的期现结构，你是back结构，我就找机会做多或正套，当你确实变成了contango结构，我再找机会做空或者反套。所以，当我没有那么多数据可以搞出供需平衡表的时候，我就必须找一个天然有利于自己交易方向的安全垫，其中基差就是一个。所以我一直建议，近月合约临近现货月贴水不做空，升水不做多，虚实盘比大不做空，虚实盘比小不做多。

所以，我个人的做法其实是一种守拙的做法，既然我没有那么多数据，我也不像分析师或者研究员那样需要出日报、周报、月报，我就不折腾，不去判断这个周库存是怎么变化，我只是看和等。贴水做多，升水做空是方向，这个方向可以确保你在行情的空间上占优势。在期货交割之前，由于投机资金盘面给你各种讲故事，市场走预期逻辑，所以这个时候你可以观察和等待，等到即将进入现货月的时候，投机自己开始慢慢撤退，这个时候你可以选择入场，这样的话时间上你也占优势。有时候即使距离现货月较远，但是市场给了一个巨大的贴水空间，也客户放弃时间优势，占据空间优势，去做多。在你做多的期间，出现了慢慢累库，只要期货还是贴水的，就不要去反手，而是慢慢减仓；反之，在你做空的期间，出现了慢慢去库，只要期货还是升水的，就不要去反手，也是慢慢减仓。因为期现结构没有发生根本性变化，说明这个去库或者累库并不一定可以持续，反而可能给你一个更好的回补仓位的位置。

最后，再用甲醇华东港口的库存来说一下库存拐点，我认为拐点分为两种，一种是阶段性的库存拐点，一种是趋势性的库存拐点。怎么来区别它是阶段性的库存拐点还是趋势性库存拐点？我个人还是认为，去利润→去库存→去产能，你只要没有启动去产能，那基本上都是阶段性的库存拐点，除非需求端突然发生了重大实质性变化，否则靠需求端慢慢去库存都是比较漫长的，市场出清是一个漫长的过程，它不像行政出清那么快。所以没有去产能的情况下，大部分时候都是阶段性库存拐点，而阶段性库存拐点与季节性情况，与现货市场的情况下密切相关。可能因为某种原因，近期现货市场成交放量，库存去的比较快，但是现货市场这种成交放量不可持续，一段时间之后，现货市场又开始低迷了。

而且如果你了解甲醇港口库存的季节性规律的话，你会发现接下来的季节性上也是一个累库过程，一般在7-9月份甲醇华东港口库存都是一个累库的特征。所以在整个产业没有去产能的情况下，后面又面临季节性累库的可能性，上图中的库存高点拐点可以认为是一个阶段性的库存拐点。你可以对比一下图中2017年的库存情况，走势基本类似，接下来的累库过程以及对应的累库时间。所以后面有可能又开始出现一个阶段性的库存拐点，这次有可能是累库过程。总的基本原则是顺着基差和期现结构来做，当库存发生不利于自己持仓的时候，不要反手，而是减仓，择机在更好的位置回补。

用库存拐点去选择入场的话，当你打算做空的时候，发现出现了累库的拐点迹象时，可以尝试着去做空，比如像甲醇这种的；当你打算做多的时候，发现出现了去库的拐点迹象时，可以尝试着去做多，比如像PTA这种的。但是，库存数据公布的一般都是滞后的，所以你用库存拐点作为入场信号的话，肯定也是滞后的，相当于你是偏右侧交易，只能去猜测库存会继续朝着那个方向发展。像上图中甲醇的去库过程并不是一直很连续，去库-累库-去库-累库…但总体上库存一直在降低。所以这个拐点其实还是比较难判断的，都是试出来的，最好是结合着库存季节性规律特点去预测是否可能是库存拐点。

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