近日，油脂板块整体表现强势，豆油期货七连阳，挑战8个月高位；棕榈(5946, 80.00, 1.36%)油同样录得七连阳，并向6000点发起冲击；菜油表现略有逊色，距关键点位9000点仍有一段距离。

  在上行至重要压力位附近后，油脂板块还有多大的上涨动能？如果期价还能继续走高，哪些因素可能成为上涨路上的拦路虎？菜油为何会成为油脂板块的吊车尾？

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  【文华财经】：油脂价格上行至重要压力位附近，而市场炒作题材稍显单薄，期价还有继续上涨的动力吗？

  中银国际期货农产品研究员 周新宇：我认为当前油脂依旧处于上行通道中，油脂板块虽然短期看反弹迅猛，但放长周期看，豆油、棕榈油目前刚刚脱离底部震荡区间，尝试摸顶做空风险较大。基本面角度看，当前全球货币宽松，美元指数大幅走软且未见反弹趋势，令资金入市做多大宗商品意愿较强，而油脂板块自身基本面不弱，美豆近期走势强劲支持豆油价格，棕榈油主产区产量不及预期，而菜籽油国内供应依旧偏紧，目前包装油备货旺季尚未结束。因此，在通胀预期增加的背景下，即使短期多头炒作题材单薄，也不宜轻易做空。

  方正中期研究所研究员 朱瑶：从中长期来看，油脂价格继续上涨的趋势并没有发生改变。市场对明年经济复苏仍报有较大的预期，这使得远期原油价格将再度上行，从而对整体植物油价格带来支撑。另一方面原油价格的上行将拉动生物柴油的消费，从而使得印尼B30计划再度得以实施，棕榈油价格仍存在较大的上升空间。对于国内豆菜油而言，进口问题仍是推动价格上升的主要原因。在孟晚舟案件得以彻底解决之前，国内进口菜籽的状况不会发生改变，使得国内植物油消费主要依赖豆油。而在进入10月之后，巴西大豆(4402, -18.00, -0.41%)供应量将大幅削减，国内将依赖美豆进口供应市场。但在对美进口大豆征收附加税的基础下，即使中国执行第一阶段中美贸易协定，实际进口量预期仍然要低于正常水平。国内植物油供给的减少将推动豆油价格在4季度持续攀升，除此之外近期美豆产区干旱天气也在加速油脂的涨势。

  徽商期货农产品高级研究员 张应钢：前期美豆种植地区天气干旱炒作，USDA公布，截至8月30日当周，美豆优良率为66%，较前一周下滑3%，市场担忧将削减大豆作物产量。中国持续采购美豆，美豆期价维持坚挺，令国内大豆进口成本预期提升不言而喻。今年1~3月份包括印尼和马来的产地降水低于正常水平，干旱的影响预计会在四季度体现出来，市场担忧可能会出现产量下降。另外货币超发令美元指数大幅走软至92附近，全球通胀预期升温情况下商品期货普涨，资金仍对今年表现较好的油脂期货也仍然青睐有加，资金的炒作做多亦助力油脂走势。总的来看，预计油脂行情整体后市或将延续偏强运行。

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  【文华财经】：如果价格还能继续走高，未来是否存在什么因素会牵绊住油脂上行的步伐？

  中银国际期货农产品研究员 周新宇：宏观角度方面，全球的货币宽松以及美元走软可能短期难以逆转。供需角度看，美国大豆若出现超预期丰产将会对豆油行情有所拖累，同时需要关注全球新冠疫情对消费端造成的冲击，目前看印度的疫情情况不是很乐观。此外原油价格、印尼及马来的生物柴油政策都会在短期对行情产生影响。

  方正中期研究所研究员 朱瑶：未来有几个因素可能会抑制油脂价格的上行：首先是当前干旱状况对美豆单产影响有限，美豆产量仍居于较高水平；二是全球经济的复苏不及预期，原油价格长期处于低谷，从而使得明年印尼的生柴推动无望；三是美国大选结果是民主党上台，中美关系出现较大的缓和，中国加大对美豆的进口。从目前来看，以上事件发生的概率仍然偏小，对当前油脂走势影响有限。

  徽商期货农产品高级研究员 张应钢：所谓“成也萧何败萧何”，美豆供应是左右走势的主要因子，美豆在9月中下旬即将上市，供应压力或成为油脂上行的牵绊，并且包装油备货季在9月中下旬也将结束，在油厂高压榨率下，豆油成交情况良好牵制了豆油库存累库速度。但当前持续采购美豆，大豆到港预估量供应充裕，后期大豆压榨估计仍保持高位，豆油库存大概率持续累库。并且8月份马来棕榈油产量恢复、出口较上月大幅下降，马棕库存预期会止跌反弹，也将限制油脂上行空间。

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  【文华财经】：菜油近日与另外两个强势油脂表现不同，原因是什么？市场是否还有可以炒作的空间？

  中银国际期货农产品研究员 周新宇：菜油是油脂板块中最先启动、突破的品种，近期随着菜油9月合约多头的偃旗息鼓而进入强势整理，走势弱于棕榈与豆油。目前菜油成交较为清淡，终端建仓意愿不强。目前豆油、棕榈性价比较高，菜油与豆油、棕榈油进行价差修复。油脂市场的整体强势依旧对菜油形成支撑，只不过目前市场关注的焦点从菜油转移至豆油与棕榈，菜油整体基本面依旧较好，上行通道未被打破。

  方正中期研究所研究员 朱瑶：菜油价格高居不下的主要原因在于进口受限，从而使得国内供给量一直处于偏低水平。但是由于下游植物油消费替代属性较高，菜油与豆油价差过大的情况下，菜油的消费受到了抑制，其本身难以脱离整体油脂走势独立上行。本轮油脂走势的驱动核心以豆油为主，市场对4季度国内豆油供需收紧的预期推动了价格的大幅上行，而菜油虽然供给偏低，但基本面一直未发生较大的变化，价格走势只能追随豆油而变动。在豆油供需收紧的情况下，豆菜价差也会缓慢收窄。

  徽商期货农产品高级研究员 张应钢：菜油近期同样与豆棕油处于上行走势，但是上涨幅度较低，主要原因是豆菜油之间的价差较高，另外油脂之间的传导机制让油脂三个品种在涨跌时有强弱之分，这次的油脂上涨主要是美豆天气炒作豆油主涨带动的。中加关系紧张让菜籽进口量受限，菜籽压榨量处于较低水平，后续菜油自身后期炒作空间有限。

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