平安观点：

疫情下营收净利基本持稳，彰显龙头竞争力： 上半年公司实现营收 188 亿元，同比下降 7%，归母净利润 19 亿元，同比下降近 8%；扣非后净利 14亿元，同比下降 24%，毛利率 27%，同比下滑 2.6pct。分季度来看，公司 Q2 营收 98 亿元，同比下降近 5%，环比增长近 9%， Q2 毛利率 29%，环比提升 4pct， 我们判断二季度毛利率的回升主要与疫情可控后工厂开工率的提升，以及上游材料端成本的下降有关。分业务来看，公司动力电池系统/储能系统/锂电池材料销售收入分别为 135/6/12 亿元，同比增长-20%/136%/-47%。据合格证数据， 2020 年上半年，国内新能源汽车产销分别完成 35 万辆和 33.6 万辆，同比分别下降 42%和 44%；上半年动力电池装机总量为 17.5GWh，同比下降 42%。根据 SNE Research 统计，上半年全球前十动力电池企业装机量为 40GWh，占全球动力电池装机量的 94%，市场集中度进一步提升，其中排名前三名分别为 LG 化学、宁德时代、松下电器。上半年公司装机量近 10GWh，对应全球市占份额近 23%，龙头地位稳固。

下半年需求回暖可期，关注特斯拉配套落地： 7 月份国内新能源汽车销量9.8 万辆，同比增速年内首次转正，主要欧洲国家 7 月同比增速 50%-300%之间。 展望下半年，国内市场起量的确定性趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱的热卖车型，公司都是其核心供应商。对特斯拉的配套落地，将是后续关键变量，我们预计 9 月份特斯拉电池日后，将会有国产版 Model 3/Y 以及海外欧洲工厂相关的重要进展。

200 亿定增顺利发行，加码产能建设和上下游布局： 上半年公司完成了上市以来的首次定增，定增规模 197 亿元， 共计发行 1.2 亿股，发行价格161 元/股。公司此次定增主要用于产能扩建，储能技术研发和补流，计划 2~3 年内在宁德/江苏/四川分别新建 16/24/12GWh； 公司现有产能 57.4GWh，在建产能 37.8 GWh，预计到 2022 年公司产能有望达到百亿 GWh 规模。 2020 年 8 月，为推进全球化战略布局，保障行业关键资源供应，公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67 亿元，有效期限为 12 个月内。在电动车快速起量和能源结构转型加快的后续演变中，上游金属资源的重要性将更为凸显，同时服务于后市场的充换电设施建设也将是资源长效循环中的重要一环，公司近期与蔚来成立换电合资公司，即是对产业基础生态建设的推动，我们预计公司将进一步加大在产业链上下游的布局，强化先发引领优势。

储能业务增长亮眼，终端需求逐步启动： 上半年，公司储能系统销售收入 5.7 亿元，同比增长 136%。公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目在美国加州实现并网公司。储能市场的发展正迎来政策和技术两个维度的推动，政策方面，新能源渗透率的提升带来配套储能的强约束，技术方面，电池成本的持续下降以及循环次数的提升，正为更多的场景应用带来可能。

盈利预测与投资建议： 电动车新品的推出走俏以及政策端的不断推动，进一步增强了产业成长的确定性，借助资本端的助力、新客户/新市场的开拓，公司有望进入新一轮快速增长期，我们上调公司20/21 年的归母净利润预测为 50.4/68.8 亿元（前值为 46.7/50.1 亿元），新增 2022 年预测为 86.2 亿元，对应 8 月 30 日收盘价 PE 分别为 96.4/70.6/56.3 倍， 维持“强烈推荐” 评级。

风险提示： 1）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击； 2）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响； 3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。

以上内容节选自【平安证券】已经发布的研究报告《宁德时代（300750）：抵御疫情影响，开启新一轮增势》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。