贵金属    上周金银先扬后抑，美元的反复是金银变动的核心原因。我们认为良性的市场应该是黄金涨-有色涨-白银涨这样的循环结构，目前看黄金白银的比价都偏高，而有色尤其是铜的比价偏低，因而上涨美元指数和铜价反复的行情下，金银波动十分剧烈。逻辑上看，当下无论美联储收紧流动性的概率很低，但大选前美国两党的争端可能会有较深的波及，市场对美股的泡沫问题的思考，尤其是美元空头的获利离场，可能是近期美元指数反复的原因。在美国疫情没有显著改善之前，任何关于流动性修正的态度都是无效的。流动性问题在美国总统选举中一旦落地，现有政策可能出现根本性改变，引发流动性矛盾的可能要看大选前后的表现，但是买预期卖事实的情况下9-10月份大概率就会被波及，因而接下来两个月的行情不确定性较大。我们认为前期高波动率的市场透支掉了白银未来一段时间的表现，至少在很长时间白银做多的性价比变得很差，而黄金的继续上行可能要依赖铜、原油等品种表现出共振的经济复苏和通胀信号，因而黄金涨-其余品种涨-黄金继续涨-其余品种继续涨，这将是美元流动性释放后，市场最合理的表现路径，尤其关注铜的价格，目前市场上矿产金增量往往来自于金铜矿，在黄金勘探迟迟没有进展的情况下，金铜的矿产联动性预计将持续影响市场，譬如可以用LME铜/3来预估黄金阶段性的价格上限，而白银则应在大多时间沉寂而在一些时段爆发为市场贡献波动率和赚钱效应。后续市场应该逐步理解市场的热点切换，当下金银市场的风向标应该重新放在有色市场，如果有色普涨，市场实际是有利于金价后续行情中枢的抬升的，耐心等待金价相对便宜或者不太贵的时点再度切回黄金。但一旦美元指数重新上行，黄金白银的性价比只会更差。后续如果白银深跌到5200甚至5400元/千克具有买入性价比，黄金可考虑400元/克上下的性价比。

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