中国版401k尘埃落定，企业年金前景广阔

所属行业：保险

报告来源：平安证券

研究员：缴文超

报告日期：20131209

投资评级：强于大市

主要观点：

1、三部委联合下发通知，中国版401k尘埃落定

三部委联合下发通知，允许企业年金个人缴费和企业缴费部分，在规定范围可免征个人所得税，退休领取时候按照工资薪金收入缴纳个税，真正实现个税递延。该模式与美国401k运作原理相同，中国版401k尘埃落定。

2、我国现有企业年金发展现状

截止2013年6月，全国有5.94万企业建立企业年金，参加职工人数1957.3万，企业年金基金规模5366.65亿。目前国内一线城市企业年金缴费个人缴费为基本工资收入的3%-8%，平均5%；企业缴费为5%-10%。整体来看企业年金给非银行业（受托费用、账户管理费用和投资管理费）带来的收入在1.5%~2%之间。

3、政策（以及后续政策）推出对非银金融行业的影响

除托管人资格外，受托人、投资管理人和账户管理人资格几乎为保险、证券和信托公司垄断，因此政策推出将为非银行业带来利好。目前保险、基金和信托在企业年金投资管理人市场份额分布为47%、43%和10%，市场份额最大的公司是中国平安、中国人寿和华夏基金。受托管理资产市场份额保险、银行和信托分别为71%、27%和2%，市场份额最大的公司是中国人寿、中国平安和工商银行。

我们认为后续还会有关于个人购买养老产品税收优惠政策出台，届时将对行业再次形成利好，对于突破保险行业保费瓶颈意义重大。

4、未来三年企业年金规模将实现较大增长

我们认为企业年金税收优惠政策的出台将直接带动企业年金市场规模的上升，预计2013年底我国企业年金总规模将达到6000亿，同比增长23%。由于新税收政策将在明年1月1日实施，因此预计未来3年，保险公司每年受托资产和投资管理资产的规模上升速度将在30%以上，2014年企业年金累积规模将达到7687亿，2015年达到或接近10000亿，2016年将达到13000亿。

投资建议：

5、投资建议：

我们基于企业年金带给非银行业最低收入假设（1.5%综合收入），预计2014-2016年企业年金为非银行业带来的业务收入分别为115亿、150亿和195亿。由于投资管理人在上述四个牌照中最为赚钱，我们推荐综合金融集团类保险公司，包括受益的中国人寿和中国太保（长江养老）。证券公司受益较大的是中信证券。受益信托公司中目前暂无A股标的。

6、风险提示

系统性风险对行业影响较大，政策推出可能低于预期。