日前，全国股转公司下发《关于开展混合交易业务和信息发布优化仿真测试的通知》（简称《通知》），定于8月17日至8月28日开展第一轮仿真测试。分析人士表示，精选层引入混合做市交易制度，相当于引入新的交易参与者，增加了交易机会。

  中国证券报记者从全国股转公司了解到，目前仿真测试进展顺利。首日（8月17日）测试共有申报2725笔，成交1458笔，参测券商12家；测试混合做市交易场景15个，未见异常。8月18日，测试共有申报11238笔，成交7892笔，参测券商15家，测试交易混合做市场景18个，未收到券商反馈异常。

  首轮测试内容涉及七个方面

  《通知》表示，为验证各市场参与者技术系统对于混合交易业务和信息发布优化的技术准备情况，全国股转公司联合中国结算、深证通共同搭建测试环境供市场进行仿真测试。

  本次仿真测试将分为两轮进行：第一轮仿真测试时间为8月17日至8月28日，周一到周五全天开放测试环境；第二轮仿真测试时间为8月31日至9月11日，周一到周五全天开放测试环境。每轮测试结束后，各参测市场机构应收集各自技术系统的测试情况，于8月28日及9月11日17:00之前分别提交测试报告。另外，为保证第二轮仿真测试质量，各参测市场机构需于9月4日17:00前进行第二轮仿真测试中期反馈。

  两轮测试内容为验证拟开展混合交易业务和信息发布优化的市场机构已按照《全国中小企业股份转让系统交易支持平台数据接口规范（V1.44）》等技术规范的要求对技术系统进行改造，达到基本要求。

  据了解，首轮测试内容共有七个方面。比如，验证全国股转公司能正确对连续竞价股票混合交易的做市商限价申报、市价申报进行检查、返回确认结果；能够正确对挂牌公司连续竞价股票进行撮合处理，并发送成交回报和行情信息；能正确发布精选层股票信息以及能支持现行交易规则。

  又如，验证各参测做市商技术系统能够正确发送各类委托，支持精选层混合交易的回转交易，能够接收全国股转公司返回的回报和行情数据并进行实时处理，包括差异化表决权、连续竞价股票做市商个数等信息的正常接收和揭示。

  稍早前，为确保混合交易业务顺利实施，并同步发布差异化表决权信息和下一交易日生效的分层信息，全国股转公司根据混合交易业务相关业务规则及信息发布需求，修订了《全国中小企业股份转让系统交易支持平台数据接口规范（V1.44）》，以及《全国中小企业股份转让系统市场参与者技术系统变更指南之混合交易业务及信息发布优化（V1.0）》、《全国中小企业股份转让系统周边技术系统开发者指南（V1.3）》。

  又一项差异化制度供给落地

  针对新三板公司的特点，全国股转公司在精选层交易制度的具体设计过程中对相关交易要素进行充分的论证研究，设计出一套适合精选层的规则指标，在降低市场非理性波动的情况下兼顾价格发现效率。为保障精选层股票流动性，促进价格有效形成，精选层股票交易制度与基础层、创新层交易制度差异较大，个别制度安排同沪深主板及科创板也有不同。

  根据《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》，精选层股票实施连续竞价交易，与沪深市场接轨。但留有“后手”，经证监会批准，精选层竞价交易可以引入做市商机制。而随着混合做市交易的推出，又一差异化制度供给将在精选层落地。基础层、创新层股票采取做市交易方式或集合竞价交易方式进行交易。

  业内人士表示，混合交易制度是股票交易市场中交易制度的主要演变趋势。在各国主要交易所中，流动性较强的主板市场主要采取竞价交易制度，而流动性相对较弱的二板市场，基本以做市商制和竞价制相结合的混合交易制度为主。

  据了解，新三板做市商深耕市场多年，在首批公司公开发行并进入精选层前，部分做市商曾在创新层为其提供做市报价服务。得知精选层将实施混合交易制度后，做市商均表示将积极筹备即将到来的混合交易，立即启动针对精选层重点公司的调研，并制定适用于精选层做市规则的报价策略。

  为尽快推动业务落地，全国股转公司联合先锋券商尝试新的业务推进工作机制，责成券商成立混合交易业务专班，由券商高管挂帅，全力推进业务开展。

  精选层开板后利好政策不断

  华安证券（600909）分析师王雨晴认为，精选层开板交易后利好政策不断，短期看好政策在“保荐+直投”、混合做市交易制度方面的落地，以券商为“领路人”提高精选层市场的定价能力并活跃市场交易；在监管鼓励、制度放开的趋势下，长期看好公募基金、社保、养老金等长线资金入市。

  安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，在精选层引入混合做市交易制度，相当于引入新的市场交易参与者，在盘面上显示的五档行情信息中可能既包含了其他投资者报价的信息，也包含了做市商报价的信息，相当于增加了投资者的交易“对手方”。主要有三大看点：

  首先是解决流动性分化问题。从精选层个股的表现看，已经产生流动性分化，未来常态化后分化或越来越明显。借鉴海外市场，引入做市商形成混合交易制度，对于流动性较高的个股，连续竞价或可满足交易需求。对于流动性一般或较低的个股，做市商或可成为流动性补充。

  其次是平抑价格波动。精选层公司首日的成交明细显示，部分触发临时停牌的个股，两笔交易之间报单的不均匀分布导致价格瞬时“断档”。未来若引入做市商进行混合交易，由于做市商需要双边连续报价，或可以解决因为流动性不足导致瞬时断档而产生的价格大幅波动。

  最后是补充流动性，优化价格发现机制。精选层交易首日，开盘半小时成交量占据全天的42%。未来若引入做市商进行混合交易，或可边际提高全天的成交效率。对于精选层流通股占比较大的个股而言，或可缓解首日“老股”抛压，平缓个股涨跌幅度。

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