6月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应略有收紧。美豆产区天气延续良好，美豆播种进度及生长优良率均大幅优于往年，丰产预期使得美豆承压。美国新冠疫情仍较严峻，市场忧虑经济受损，亦不利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国重新开启美豆采购，对美豆有所支撑。美豆进入生长关键期易出现天气炒作，两国关系反复，谨慎引起市场波动。关注月底USDA公布播种面积报告。

巴西大豆货源日趋紧张，进口成本持续拉升，支撑豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较大，预计6-8月进口大豆月均到港量或超千万吨，且夏季大豆容易发生热损，均促使油厂尽量保持开机。下游豆油成交一般，市场需求并未显著跟进，豆油库存预计保持升势。马来棕榈油仍处增产季，出口强势使产区库存压力有所缓解。国内棕油库存相对较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，叠加豆棕价差收窄抑制棕油需求，棕榈油库存或将回升。由于进口不畅，菜油供应预计长期偏紧，受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅拉升。但由于菜油价显著高于豆棕，现货多呈有价无市状态，菜油较难走出独立行情。疫情再次爆发，亦不利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂涨至高位，但基本面压力仍存，油脂上行动力衰减，预计将回归调整走势，前期多单可适时减持。

一、6月行情走势回顾

6月中上旬，受美豆出口需求前景改善和USDA报告利好提振，CBOT大豆震荡上涨。6月国内油脂整体强势上行，其中，马来棕油6月出口强劲支撑棕油走高，进口大豆继续大量到港，巴西大豆供应趋紧使得升贴水报价坚挺支撑豆油价。受中加关系驱动，市场情绪高涨，6月菜油价大幅拉升。

图1：CBOT大豆期价

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：油脂期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

2.1 旧作产量及库存下调，全球大豆供应收紧

表1：6月USDA全球大豆供需平衡表

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

6月USDA全球大豆供需数据显示，2019/20年度大豆产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估从上月的5100万吨调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量预估继续维持1.24亿吨不变。美国农业部对中国2019/20年度进口量预估上调200万吨至9400万吨，对2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9919万吨，2020/21年度结转库存下调210万吨至9634万吨。全球大豆供需继续小幅收紧。

2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，压榨调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，产量小幅调降，期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21年度美豆新作产量根据惯例未做调整，新作出口未做调整，期初库存因旧作库存调增而调增，由于新作压榨调增幅度大于期初库存调增幅度，新作期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲，数据较市场平均预期偏多。

表2：美豆供需平衡表调整

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

根据美国农业部数据，截止6月18日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1577.5万吨，同比增加15.0%。美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1288.1万吨，高于去年同期的815.7万吨。

图3：美豆周度出口（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

图4：美豆月度压榨量（百万蒲式耳）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

美国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，5月美国大豆压榨量为1.69584亿蒲式耳，低于4月1.71754亿蒲式耳。这是历年5月份压榨量最高水平，超过2018年创下的前次纪录。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好，本年度（2019年9月开始）以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。

截至2020年6月21日当周，美国大豆种植率为96%，去年同期为83%，五年均值为93%。当周，美国大豆出苗率为89%，去年同期为66%，五年均值为85%。当周，美国大豆优良率为70%，去年同期为54%。当周，美国大豆开花率为5%，去年同期为1%，五年均值为5%。本年度自美豆进入播种期以来，美豆产区天气延续良好，利于大豆播种和生长。目前美豆新作进展顺利，生长进度和优良率均显著高于往年同期，丰产预期下美豆价格承压。

2.2 巴西货币走强，南美大豆升水创高点

从布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告来看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆收获工作结束，平均大豆单产为每公顷2.94吨，产量为4960万吨，比上年低了550万吨。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均产量为5230万吨。

据巴西政府数据显示，2020年5月份巴西大豆出口量巴西跃升45%，至1550万吨，为历史次高纪录。今年1-5月，巴西4900万吨出口大豆中有74%运往中国，较上年同期跳增40%。中国大豆进口需求强劲得益于1月到5月上旬巴西雷亚尔汇率贬值超过40%，提升巴西大豆的价格竞争力。5月下半月雷亚尔反弹，农户现金流充足，仅在必要时才进行销售，巴西大豆销售有所放缓。目前巴西大豆升水创下去年12月份以来的最高点，加之巴西陈豆库存下滑，预计巴西6月大豆出口将有所下滑。