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在过去的三个月里，美股市场出现了一个奇观的交易现象，该现象在过去10周内构成了一种“无风险”交易：自5月初以来，标普500指数的日间交易(day session)回报率表现平平，而隔夜交易(overnight session)涨幅呈对角线形态，回报率惊人。摩根大通近日研报对此作出了解读。

如下图：红线为自5月以来的隔夜交易绝对回报率，绿线为日间交易的回报。

事实上，日间市场和隔夜市场这种显著的差异已经成为了美股市场上被保守的秘密。

虽然隔夜交易在美股市场并不是什么新鲜事，但一直以来，这两者之间的差异很少如上图所示的那么明显。

过去几个月间，似乎有不少的机构投资者在美股市场进行一项这种操作：接近收盘时买入，并在第二天开盘时卖出。

这不仅使这些机构投资者产生了约40%的年化回报率，同时也无需理会消息面、数据、以及基本面对市场短期波动产生的影响。

而对于这一现象，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在其撰写的Flows and Liquidity报告中做出了相应的解读：

在过去四个月里，美国股市反弹的特征之一是：常规市场交易时段(美国东部时间09:30到16:00)与非正常交易时段(即盘后和盘前交易)的表现之间的存在差异。这个差异如图1所示，直至3月底，这两个时段的差异并不明显。而自4月起，隔夜市场(盘前/盘后)的表现开始发力，而日间交易显然对大盘指数表现形成了一定的拖累。

Nikolaos随后指出，4月份以来的这种差异又引出了一个发人深思问题，即：非美国投资者(或者是在亚市或欧市时段活跃的投资者)是否对标普500指数自四月以来的反弹起到了主要的推动作用?

Nikolaos认为这可能会产生一定的影响，不过他也提出了两点质疑：

首先，美国投资者也可以延长交易时间，比如通过期货交易。

其次，他认为美股盘后和欧洲市场交易时段公布的重要消息(包括美国或其它国家的经济数据)，对理解美股日间市场和隔夜市场的之间差异表现非常重要。此外，亚市和欧市对于公共卫生事件的实时进展消息以及美股盘后财报也起到了一定的作用。

亚市和欧市是否有类似情况？

那么，亚市和欧市在正常交易时段和盘后时段是不是也会出现类似的表现呢?下图展示了欧洲STOXX50指数、日经指数和中国香港恒生指数今年迄今以来的表现。

可以看到，对于欧洲STOXX50指数而言，隔夜交易时段对其表现影响不大，4月份前后的大部分市场波动都发生在欧洲正常交易时间内。

恒指的情况则相反，4月份前后的大部分市场波动都发生在中国股市延长交易时段。

日经指数的表现则较为平衡，日间交易和隔夜交易的表现都差不多。

摩根大通指出，通过对比分析发现，最重要的新闻或交易可能发生在欧市的常规交易时段。此外，越来越多的普通投资者选择在正常时间外进行交易。

Nikolaos总结道，以此可见，诸如经济数据、与卫生事件相关的盘后重要新闻等已经对美股大盘表现产生了举足轻重的影响。只要这一差异继续存在，投资者仍可以从股市中获得不错的收益。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。