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贵金属 涨 + 
金银：预计黄金窄幅震荡，白银有继续冲高倾向。夜们认为当下的市场黄金白银走的更
多是流动性超发的抗通胀逻辑，黄金引入的 ETF 资金和股市的投机性热钱本质上区别不
大，后续这样的走势还将延续。市场对于美联储持续投放流动性产生了过高的期待，后
续一旦美联储降低货币投放速度，可能早成 ETF 回购引发的负反馈效应，即流动性减弱
黄金下跌-ETF 回购-黄金加速下跌-ETF 加速回购，这也是最大的风险点。基本面上看，
根据近期各国公布的 PMI 来看，中国、美国、法国 PMI 好于预期，德国等欧洲国家 PMI
恢复较慢，值得注意的是 PMI 是环比数据，尤其是美国在内部矛盾激化后后续经济表现
堪忧。由于市场对于美国 COVID-2019 防控的担忧，普遍下调经济预期，美元信用受损导
致投资者购买黄金的需求将持续上升，继续上调国际黄金中长线价格预期，黄金的逢低
买入的低吸盘动能较大。在这种情况下黄金很难深跌。国内市场，由于人民币汇率继续
升值已触及 7 左右的分位，同时港币兑美元持续处于强方兑换，说明市场整体流动性仍
然充裕，外围市场的担忧较弱，削弱了内盘黄金的强度，国际黄金，目前的问题在于市
场参与者对于金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘面多位反复的结构，不过流动
性明显过度充裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的资产之一。目前黄金走的整体
更多是抗通胀逻辑，后续或将与股市形成跷跷板效应。操作上，黄金短线投机单参与的
价值并不高，预计处于宽震区间，但下方区间预计有限，因而操作思路更多倾向于深跌
敢买，因为下面有太多前期参与资金入场支撑。重点还是在于白银，白银昨天日盘可以
看做向上成功突破，多头也一定的增仓，国际白银有成功突破的迹象，后续白银一旦向
上突破则有巨大的空间，而向下的话可能空间有限，因而在当下点位多头仍有参与的价
值。风险点：股市转向对全市场的拖累。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价大幅拉升，刷新近两年新高，沪铜 2008 一度站上 53000，伦铜站上 6600 美
元。昨日智利 Centinela 铜矿投票决定罢 工，该矿 2019 年产量为 27.66 万吨。上周五智
利 Zaldivar 铜矿工人暂定于 7 月 15 日举行罢 工，尚待政府调节，该矿 2019 年产量为 5.81
万吨。智利铜矿劳资纠纷再起，叠加疫情导致矿企降低运营，供给忧虑进一步加重，上
周铜精矿现货 TC 进一步下滑至 50.3 美元/吨，短期铜矿供应紧张局面难以缓解。消费端，
国内消费环比走弱，SMM 预计 7 月电线电缆、精铜制杆企业开工率均较 6 月下滑，但同比
仍为正增长。精废价差走扩，废铜替代效应显著增强。国内库存连续两周增长，上周上
期所库存增加 23018 吨至 137336 吨。另外，中国经济强劲复苏、股市大涨，资金面充裕，
市场风险偏好高涨，与基本面利多形成共振。当下供给端忧虑及市场风险偏好高涨占据
主导，预计铜价仍将强势运行，有效突破 53000 后下一阻力位为 56000。 
锌 涨 + 
锌：上周股市完成盘中整理后强势上行，赚钱效应初显，我们关注到人民币汇率升值，
港币兑美元持续强方兑换，这或许就出现了中国复苏预期取代美国复苏预期成为市场上
涨的新逻辑主线。这轮行情的引爆点是 Teck 资源铅锌矿发货出现问题，预计推迟发货一
个月，国内铅锌市场持续上行，实际是铅锌价格长期处于熊市思维 。存在较强的补涨动
能。实际上我们认为，如果认定国内经济复苏的话，旧城区改造、汽车复苏和中西部地
区的基建都是有想象力的方向，锌价可能仍有上涨空间，锌沪锌上方目标暂定
18300-18500 元/吨。短线上看，注意空间问题，趋势惯性下核心路线仍然向上，逢低做
多仍为主要思路。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价继续上行，相对铜补涨，内盘收于 11000 万元附近。铜重要关口附近整理，
有色金属内的滞涨品种相对补涨，但注意美国疫情反复难控对经济活动复苏的障碍也可
能影响市场情绪。从供需面来看，镍铁供需趋于宽松，镍总体今年预期还是会以过剩为
主，不锈钢国内外整体生产供需下半年趋于修复改善但全年较去年仍可能下滑。目前镍
市边际改善推动主动是基于欧洲新能源政策推动带来的需求增加，国内新能源供需的边
际改善预期，但这一部分由于占镍实际需求比重仅 4%左右，因此实际需求量提升实际较
小，但预期增长速度较快，因此情绪提振较好，对于新能源相关股票改善可能大于对于
镍边际的推动。当前来说镍的资金推动情绪跟随铜为主，镍的供需本身在有色中偏弱，
在铜转向之前趋势空单暂不宜介入，而短期投机资金入场也宜逢低介入为主不推荐追涨。
随着镍的走升，镍当前支撑线上移至 103000 附近，而上方预期在突破 107000 之后，我
们暂看高至 115000 元附近。 
不锈钢 涨 + 
不锈钢：不锈钢期货跟随镍走势收涨，并突破前高，关注进一步上行意愿。不锈钢现货
实际价格企稳，成交一般，库存近期企稳后回升但压力不大，依然有缺少的规格。最新
调查的 7 月预期产量微有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存进一步变化，
近期南方降水阶段可能影响物流。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后
续关注进一步需求变化，以及 300 系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形成过剩。
宏观面情绪变化，暂时整理，但形态暂未走坏。不锈钢期货 ss2009 于前高附近的突破意
愿待观，近期期货强势一度形成现货贴水，注意现货进一步上涨跟进意愿。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 高开高走，全天大幅走强。现货方面，长江有色金属铝锭
报价大涨 600 元/吨，现货平均升水缩小到 60 元/吨。最新 SMM 周度电解铝下游开工率公
布，本周铝下游龙头企业开工小幅增长 0.4 个百分点至 77.3%，增长主要来自于部分原生
合金企业开工小幅增长所致，然而进入 7 月炎热天气下下游轮毂企业有高温假习惯，此
增长可能难以延续。其他下游板块整体较为平稳，其中铝型材、铝箔方面订单表现较好，
多数订单仍可排产至 8 月。铝板带及铝线缆方面新增订单减弱，排产及发货期均有缩短。
再生铝行业依旧主要受进口铝合金锭冲击，开工短期难以显著回收，并且 7 月为传统淡
季，高温下下游有减产放假的计划，实际开工仍有下滑可能。从盘面上看，资金呈小幅
流出态势，交易所主力空头减仓较多，建议 08 合约多单谨慎续持，上方压力位 15000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺偏强，现货价格提涨，周初建材成交量增至 25 万吨之上，盘面拉涨对现货
市场心态相对利好，下游按需采购。气象局预报，16 日前长江中下游等地强降雨持续，
多地面临严重的洪涝地质灾害，对建筑施工的影响也将持续，华东、西南、华中地区水
泥出货量下滑明显，京津冀地区则相对平稳，强降雨对建材需求造成较大影响，而螺纹
维持高成交主要存在投机需求，而杭州库存再次增至上限，现货压力并未消失。不过盘
面交易的主逻辑仍是对旺季需求恢复的强预期，结合当前宏观氛围较好，提升了资金推
涨的信心，6 月社融和挖机销量维持高增速，乐观预期尚难真伪，盘面偏强运行。而对于
下半年需求，强基建和稳地产有望阶段性延续，因此不宜过于悲观，同时降雨对淡季施
工影响较大的情况下，可能会导致旺季需求的回补，类似疫情过后的需求情况或再次出
现。因此，对 01 合约持偏多观点，建议中线多配，后期面临的库存压力可能更小，短期
海外疫情持续恶化导致美股走低，可能导致内盘螺纹期货调整，同时关注周四公布的 6
月投资数据。而对于 10 合约，当前价格已在电炉成本之上，同时若雨季影响时间较长，
低基差下库存和需求的压力可能会显现，因此当前价格下谨慎追涨。 
热卷 涨 + 
热卷：昨日热卷继续上行，热卷现货成交好转，多地现货价格普遍上涨，同时钢厂上调
出厂价，周一钢银库存显示热卷社会库存环比下降 0.15%。上周四我的钢铁公布库存数据
显示，热卷周产量 321.28 万吨，产量环比下降 6.78 万吨，热卷钢厂库存 103.11 万吨，
环比下降 0.61 万吨，热卷社会库存 260.47 万吨，环比增加 7.91 万吨，总库存 363.58
万吨，环比增加 7.3 万吨，周度表观消费量 313.98 万吨，环比下降 8.25 万吨。从数据
来看，高炉限产趋严，上周各钢材品种产量均有所下降，投机需求以及下游补库意愿有
所减弱，热卷表观消费量继续下降，热卷社会库存出现拐点，总库存继续增加，但从下
游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，
汽车行业同样逐渐好转，中国 6 月份汽车销量 230 万辆，同比增长 11.6%，环比增长 4.8%，
热卷下游行业持续回暖，中长期来看热卷需求依旧维持强势，市场对于下游需求较为乐
观，导致在库存增加的情况下，价格依旧连续走高，目前来看，盘面仍处于多头趋势，
2010 合约前期多单可继续持有，2101 合约可逢低入多。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约小幅震荡，短期仍旧维持区间震荡整理的走势。从现货的角度来
看，当前现货价格依旧维持稳定，山西柳林主焦煤出厂价稳定在 1280 元/吨。供应端方
面：山西因大矿检修及个别区域产量检查，7 月 10 日当周焦煤的供应小幅下滑，截止至
7 月 8 日 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.13%较上期值减 0.03%；日均产
量 65.89 万吨减 0.31 万吨。进口煤方面：当前蒙煤由于蒙古国庆节（7 月 11 日至 15 日）
期间，中蒙所有公路口岸闭关。短期蒙煤进口量将小幅下滑。澳煤当前各海关报关难度
大额度紧张，澳煤通关成本持续增加，澳煤近期有所走强，7 月 13 日澳煤（CSR>60,vad
≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）到岸价为 118 美元/吨，较为稳定。下游需求方面：
当前部分钢厂开始二轮提降 50 元/吨，焦炭短期偏弱运行，对焦煤有一定的拖累。短期
焦煤仍将以区间震荡走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约震荡收星，从盘面上看 20 日均线短期仍有压制。部分钢厂开启
第二轮提降 50 元/吨，焦企暂无接受，现货短期走势趋弱。从供应的角度来看，焦化企
业生产情况变化不大，整体开工水平维持高位，出货积极性较好。Mysteel 统计的数据显
示 7 月 10 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利用率 74.87%，环比上期
下降 0.2%，日均产量 66.66 万吨较上期增加 0.18 万吨。需求方面：唐山市发布《关于进
一步强化近期污染天气过程应对工作的紧急通知》钢铁企业环保限产有进一步趋严趋势，
文件要求自 7 月 9 日 18 时-13 日 18 时当地钢企恢复执行《唐山市 7 月份空气质量强化保
障方案》绩效评价为 C 的厂家将按规定执行减排措施，结焦时间不低于 32 小时，干熄焦
结焦时间不低于 48 小时。迁西县发布大气污染防治强化管控措施，要求自 7 月 1 日至 9
月 30 日河北津西钢铁 2 座 210m³烧结机停产，限产比例 25%，1#、2#、3#合计 3 座高炉
停产，限产比例 19%。受环保影响，需求小幅回落，从钢联公布的高炉开工率亦可以看出。
整体而言：焦炭短期基本面偏弱，但铁矿和钢材偏强的情况下，焦炭仍难以下跌，短期
将以震荡走势为主。 
锰硅 跌 + 
锰硅：盘面周初高开低走，收出中阴线，早盘的高开一定给出盘面卖交割利润，空单增
加明显。锰矿方面，康密劳 8 月对华报盘出炉，Mn44.5%加蓬块环比 7 月下调 1.21 美元/
吨度，报 3.98 美元/吨度，锰矿成本端进一步走弱。近期海外矿山延续低价抛售的策略，
发运节奏并未出现明显放缓的迹象，到港压力逐步增大。而下游合金厂家受悲观预期影
响采购意愿普遍较为低迷，致使港口库存累库速度不断加快。本周天津港库存已突破 310
万吨，总库存回升至 450 万吨的高位水平。在外矿报盘持续回落和港口高库存的共同施
压下，锰矿价格持续回落，反而降低了部分新增产能的生产成本，会对其开工率起到一
定的刺激作用。而前期采购高价锰矿的合金厂家也有加快生产以尽快消耗掉前期高价锰
矿资源的意愿。这也能部分解释为何近期锰硅产量迟迟难以出现明显回落，后续随着锰
矿现货价格的进一步下降，厂家的开工意愿可能更强。而需求方面上周五大钢种对硅锰
的周需求量环比下降 2.38%至 167538 吨，下降幅度明显大于供应端。操作上，昨日盘面
的下跌并没有完全破坏本轮的反弹趋势，但在缺乏明显上行驱动的情况下，盘面要向上
突破年线压制仍较为困难，可继续依托该位置尝试逢高短空。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初硅铁盘面延续下行趋势，进一步逼近上一轮调整的低点，但 MACD 绿柱已有企
稳的迹象，20 日和 60 日均线仍未出现拐头向下，盘面后续的下跌动能相对有限。近期硅
铁期现呈现分化走势，现货受供应偏紧支撑价格维持坚挺，但预计后续将受盘面持续走
弱的影响而出现松动。盘面价格近期的持续回调使得贸易商在盘面接货具备了可能，可
能促使社会库存转化为实际供给。另一方面，硅铁厂家近期仍在持续复产中，上周全国
硅铁产量为 10.3 万吨，环比增加 0.73%，日均产量 14720 吨，环比增加 107 吨，开工率
环比增 0.5%至 47.7%，7 月硅铁产量预计将有 2 万吨左右的增幅，预计达到 44 万吨的水
平。增加的绝对数量虽然并不算多，但该预期可能会动摇厂家后续的挺价意愿。需求端
金属镁近期受海外需求影响，价格依旧低迷，后续不排除对原料端硅铁价格进行打压。
钢厂方面，近期受唐山地区限产以及电炉开工率下降的影响，产量出现明显回落，上周
对硅铁的周需求量环比下降 2.51%至 29254 吨。操作上可继续维持弱势盘整思路，逢高沽
空为主。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：上证指数周初再度迎来大幅上涨，钢铁板块也出现明显走强，提升了黑色商品
市场的风险偏好。从铁矿自身供需来看，今年南方梅雨季持续的时间长于往年，而且受
暴雨影响终端用钢需求所受冲击更为明显，但即便如此也未对原料端价格形成有效的负
反馈。铁水产量在成材持续累库的情况下仍维持在高位水平，电炉的进一步减产对高炉
的开工起到了保护作用。随着铁矿需求端在淡季走弱的预期被不断证伪，市场开始提前
交易终端用钢需求在旺季回补的预期。在强基建和稳地产的预期下，下半年的用钢需求
本就不悲观，加之今年的暴雨使得一部分需求后移，旺季归来后下游赶工有望再度出现。
当前现货端已开始出现提前备货的迹象，这从近期主流贸易商的钢材日均成交量可以看
出。在高需求的预期下，成材价格将再度走强，长流程钢厂的利润也将出现修复，需求
端对铁矿价格的传导将从之前的负反馈逐步过渡到正反馈。而供应方面，近期外矿到港
虽然出现小幅改善，但多集中在巴西矿，对当前下游需求较为旺盛的澳矿来说，当前仍
处于供应偏紧的格局。且由于 7 月澳洲矿山季节性检修较多，发往日韩的比例逐步增加，
铁矿品种间的结构性矛盾短期较难出现明显改善，对盘面仍有上行驱动。在放量突破 800
一线的压制后，盘面上行的空间已被彻底打开，后续将有望挑战去年 126 美金的高点。
操作上维持之前的看涨预期不变，逢回调做多为主。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：13 日，郑商所玻璃主力 09 合约盘中上攻 1600 元/吨，一度触及涨停板 1603 元/
吨，符合此前预期。2020 年下半年宏观环境较好，房地产竣工端有较高的修复预期，2019
年下半年的高需求有望在 2020 年下半年延续。受政策方面的原因国内玻璃产能在今后几
年内不仅不会增加，反而还有减少的趋势。在这种供需收紧的态势下，可以确定的是玻
璃市场价格不具备大跌基础。以当前国内玻璃交割品价格 1500 元/吨为基础，后市预计
价格将维持 1400 元/吨以上。就短期来看，玻璃库存同比增加 42.16%，且玻璃厂利润已
经处于历史高位，生产线后期点火预期较高。当前南方雨季还将延续的背景下，并且中
下游在已经储备不少库存， 玻璃价格继续攀升的动力预期不足。就 9 月合约而言，距离
交割月仅剩下 60 天左右，而期货价格升水现货 100 元/吨左右。考虑到交割接货成本等
粗略估计，只有现货价格上涨至 1700 元/吨，买方才会在当前 1600 元/吨期货价格背景
下考虑接货。负重前行的高玻璃库存下，我们预期短期玻璃现货价格再度上涨 200 元/吨
的可能性不大，因此 9 月合约 1600 元/吨的高价位预计不可持续，有回落预期，9 月合约
可考虑于 1600 元/吨附近逢高空为主，目标位 1500 元/吨附近。玻璃 2101 合约预计
1350-1650 元/吨宽幅震荡为主，可考虑高抛低吸为主。 

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