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支撑评级的要点

今年医药股牛市的基础在于板块的相对吸引力。尽管A股医药板块近两年业绩增速持续下降，横向对比美股医药板块的增速也并不占优势，但今年以来医药股持续上涨的重要原因在于：疫情影响的宏观环境不确定背景下，相对于其他板块，医药板块未来前景具备相对确定性，因此医药板块相对其他板块具备极强的相对吸引力。

当前并没有出现全面泡沫化，但要高度重视高估值带来的短期股价调整风险。虽然部分板块估值逼近历史最高值（医疗服务、医疗器械、生物制品、化学原料药这4个板块），但仍有医药商业、中药2个板块的估值目前仍然还处于历史估值水平之下。微观层面也并不是所有个股上涨（甚至只是少部分股票上涨），今年上涨的个股主要为：1、基本面较好的大市值白马股（只要业绩增长确定，PEG大约可以给到2-3倍）；2、疫情受益的板块（检测、预防性用药、手套等）；3、高景气度的细分赛道的龙头公司（CRO/CDMO公司、原料药、医疗器械等）。因此今年的牛市只是少部分股票的牛市，而并没有出现全面泡沫化的局面。但要重视高估值带来的短期股价调整风险。

看好优质白马股，同时更加重视低估值滞涨标的。在没有外在因素变化的情况下（疫情结束，经济复苏等），我们认为医药股的结构性行情还将延续。原因在于：1、截止到目前，仍然有医药商业和中药两个完整的板块仍然处于历史平均估值水平以下，大量的医药股仍然处于历史底部区域。2、同时，今年以来驱动股价上涨的主要因素还是基本面：前景确定的前提下必须还要有业绩才能驱动股价上涨。因此我们基本上可以判断医药板块并没有全面的泡沫化。如果再横向对比美股和港股市场，对于医药公司国际上普遍采用预期现金流贴现的估值方法。不仅对于风险资产（创新药、互联网医疗等），我们可以看到动辄上百倍或者负的市盈率（负的市盈率来自于未有盈利的企业），而且对于部分大型医药企业，将未来研发管线贴现，也能给到30-40倍甚至以上的市盈率。因此当前医药股中优质公司给予极高估值的情况在全球市场中并不罕见。我们认为下半年少数优质公司继续上涨的结构性行情有望。同时，上半年滞涨的中药和医药商业板块，如果下半年产生了边际向好的变化，很容易出现戴维斯双击的上涨行情。

龙头公司竞争力持续提升，原料药、CRMO、医疗服务持续看好。1、本土医药企业龙头的命运：跨越“不可能三角”、与狼（跨国企业）共舞，未来将在更高水平更广范围内跟跨国医药巨头进行竞争，继续看好医药龙头白马股。2、原料药：原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备CDMO能力的企业。3、创新药领域高强度的投资将持续、CRMO（CRO/CDMO）行业中期难以出现景气度下行。4、人民群众对高端、差异化的医疗服务需求持续增长，继续看好医疗服务领域。

投资策略：看好优质龙头和高景气度赛道，同时重视低估值滞涨标的。在年度报告中我们提到：“2019年开始，我们已经察觉到市场风格逐步在从大市值白马股扩散到各个强势细分领域的龙头，比如CRMO行业、疫苗行业等。展望2020年，我们判断这一趋势有望延续，甚至有可能扩散到更大的热点题材范围如：科技属性比较强的医疗领域。因此我们也建议投资者加大对于这些领域的布局。”而今年上半年以来的市场表现印证了我们这一判断，在当前的时点我们继续维持这一判断，但重视高估值带来的短期股价调整风险，建议股价有所调整之后进行布局。重点看好：1、基本面优质的大市值白马股；2、科技属性较强的医疗器械公司、创新药产业链（CRMO公司等）；3、高景气度赛道的血液制品、疫苗、原料药等。4、低估值滞涨标的。下半年投资组合：迈瑞医疗、双林生物、沃森生物、昭衍新药、康泰生物、普洛药业。

评级面临的主要风险。板块对资金的相对吸引力下降，带量采购政策带来的药品价格下降幅度超预期，注射剂、医疗器械、耗材集采的进展快于预期，跨国医药巨头的竞争。

以上内容节选自【中银证券】已经发布的研究报告《医药行业2020年中期策略：看好高景气度赛道，重视低估值滞涨标的》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。