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风格的再平衡已经启动，价值股与成长股经历了长达半年的估值分化后，钟摆出现了猛烈回归。6月以来，基本面、流动性和风险偏好的变化触发了估值回归：第一，6月PMI/发电量/房地产销售/重卡销售等经济数据超预期，强化了2季度基本面恢复较快的正面事实；第二，5月中旬以来短端利率和长端利率明显上升，提升了低估值价值股的相对风险溢价；第三，夏威夷会面之后中美关系整体处于平静缓和状态，市场情绪开始底部回升。

风格再平衡尚未结束，在偏弱的基本面数据出来之前，短期风格再平衡仍然有较强的驱动，但是尚不支持趋势性的风格切换，除非基本面较快复苏的势头能够持续。然而目前来看，经济复苏存在明显的结构分化，基建地产投资和高技术制造业投资等内需得到较快恢复，但消费服务业、部分可选消费和传统制造业处于复苏瓶颈期，经济复苏可能从斜率最大的阶段进入到平台期。

低估值价值股的估值修复引发了指数大幅上涨，赚钱效应的提升又吸引了增量资金入场，资金和情绪相互强化的正反馈开启后，观察市场的视角更适合用行为金融而不是基本面因子，技术指标、政策态度和风险事件是牛市泡沫期的主要路标。和2014-15年相比，当前市场的宏观场景有较大改变，例如基本面(总量和结构)、货币政策力度(降准降息)、信用条件(影子银行)、监管环境(混业杠杆)等方面有诸多不同，不能简单套用，但市场的行为金融模式(人性)总是相似的。

经济方面，预计2季度实际GDP增速2.9%；6月工业增加值增速基本恢复至疫前水平；基建和房地产单月投资增速有望进一步升高甚至超过疫前水平，制造业投资恢复偏慢；消费增速受乘用车拖累暂时难以转正，出口出现边际改善迹象；PPI见底反弹，CPI短暂反弹，但年底仍将回落至0附近。政策方面，关注经济复苏瓶颈和失业率冲高是否可能出现并引发货币政策阶段性再加码。

编辑：房俊

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