在上个月中旬的时候，白糖期价终于迎来了罕见的上涨。不过，业内人士认为，由于国际糖价破位下跌，国内市场再次被日益扩大的内外价差困扰，短期糖价快速回落。我们认为在全球糖市供给过剩的背景下，国内糖价仍处于振荡下跌状态。

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三大利好助推糖价反弹

6月，仓单压力以及糖料直补传言令白糖期货价格破位下跌。7月中旬，糖市迎来三重利好，糖价快速反弹。

第一重利好是国储糖暂停拍卖，2016/2017榨季国内大数拍卖了140万吨，2017/2018榨季表观供应缺口同比减少150万吨。因此，在昆明糖会上，中国糖业协会也表示建议国家暂停拍卖。

第二重利好是云南打击糖粉走。随着国家打击走力度的深入，走的方式和路径也不断发生着变化，最开始从云南和广西的边境入境，随后转为从公海向海岸线走入境，后来又采用糖粉等形式入境，国家有关部门以及云南方面着手对云南边境的糖粉厂开始重点监管，效果立竿见影。

第三重利好是取消不适用贸易救济名单。7月16日，商务部发布关于取消不适用食糖保障措施国家（地区）名单的公告，决定自2018年8月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。取消不适用名单，意味着先前可以按照50%关税进口的这一部分糖没有了，后期配额外进口都是采用统一的税率进口，边际成本有所提升。

国内糖价回调压力增大

7月国内食糖销量同比和环比均有明显增长，印证了打击走的效果显著。但是随着内外价差的再次扩大，三重利好对国内糖价的影响逐渐降低，边际成本的下降再次打压国内价格。

虽然截至7月底巴西中南部食糖产量同比下降16%，但是巨大的利好仍无法阻止国际糖价下跌的步伐。不仅近月价格创近年新低，纽约原糖10月和次年3月的价差也再次向下扩大，这说明价格下跌还不足以解决2017/2018榨季国际糖市的供给过剩问题，市场还需要通过向次年转抛库存的方式来解决当下过剩的问题，足见市场疲弱之态。由于纽约原糖价格已经下跌至10美分/磅附近，配额外进口成本下降至4500元/吨左右。虽然内外价差的扩大与私的增加不完全同步，但是边际成本效应势必会使得国际糖价不断往下拖拽国内价格。

我们认为绝对的低价效应以及缉私力度的加强在过去一个月提振了国内食糖市场。由于2017/2018榨季国内食糖供给依然宽松，短期私量的下降还不足以形成驱动糖价继续上涨的条件。由于2018/2019榨季国内甘蔗收购价格存在被下调的需求，国内生产成本的降低限制了远月价格的上涨空间，走仍具有不确定性。在内外差价再次扩大的背景下，国内糖市其实经不起任何风吹草动，继续上涨的机会渺茫。

整体而言，我们认为促成糖价超跌后反弹的因素已经被市场消化，糖价继续上涨的动力不足。国际糖价破位下跌使得内外价差再次扩大，边际成本下降对国内糖价有明显的利空影响，短期糖价仍将维持振荡下跌状态。

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